特朗普改写社会契约或冲击美股——彭博社

美国总统唐纳德·特朗普。

摄影师：亚伦·施瓦茨/CNP欢迎阅读屡获殊荣的《金钱蒸馏》通讯。我是约翰·斯特佩克。每周工作日，我会关注市场和经济领域的重大事件，并解释这些事件对您的资金意味着什么。

特朗普的新社会契约如何冲击美国股市

如果你和我一样，既不老也不年轻，你可能会记得20世纪90年代。那个年代最具代表性的左翼青年（或者说接近青年）运动之一就是反全球化。

我知道这对一些年轻读者（以及记忆力不太好的年长读者）来说可能是个意外，他们可能习惯于将反全球化视为“民粹主义”甚至“右翼”运动，但在当时，咖啡馆里忧郁地阅读的书是娜奥米·克莱因的《No Logo》。

全球化被视为一种全球范围内的“绅士化”现象，由那些没有面孔但拥有大品牌的庞大跨国公司推动。有点像《银翼杀手》，但没有那么多雨水。一切都会变得可互换和商品化，包括人。就是那种常见的反乌托邦情节。

最终发生了什么？布拉格开了一家麦当劳（实际上，根据我的记忆，到90年代末我去的时候，主街上已经有了三家）。那些当时主要被视为西方而非全球北方（这些术语当时已经存在，但仅限于 activism 和学术界）的人们，获得了廉价信贷、廉价消费品和呼叫中心的工作。

当时身处东方而非全球南方的人们，走上了一条通过城市化和制造业致富的成熟发展道路。

那些邪恶企业（曾短暂被称为"平台公司"）受益于大量廉价劳动力、低廉的运输成本，以及各类跨境摩擦的大幅减少。人员、商品和资本得以以前所未有的方式在全球快速流动。

听起来很糟糕，不是吗？

但另一方面，一个20多岁的呼叫中心员工，完全可能偶尔花不到十英镑（往返）就能飞去欧洲城市度周末，提前不到一小时抵达机场，参观几座博物馆和众多酒吧俱乐部，然后准时回家在周一早上继续从事那份消磨灵魂的工作。

若论及90年代初，普通人也还能在那些确实属于伦敦城区（而非房产中介吹嘘）的地段购置房产。

所以你看，有得必有失。

总之，这一切都灾难性地崩塌了。诸多相互关联的因素共同导致了这一结果，但聚焦金融层面而非地缘政治层面——过度宽松的信贷催生了全球房地产泡沫及其破裂，这比任何因素都更彻底地粉碎了当时的社会隐性契约。

简言之，认为自己在现行制度中获益的人群比例，不再高于那些感觉遭受损失的人群比例。

你可以对人们的感受提出各种争论。确实，经济学家最喜欢做的就是坐在某人面前，指着图表解释为什么他们的不满或愤怒完全是非理性的。但这并不是一个能赢得认同的论点。

无论如何，这让我们想到了唐纳德·特朗普2.0。

让外国人为一切买单的弊端

选民们想要一份对他们有利的新社会契约。这基本上就是特朗普所承诺的。我经常引用的分析师之一、全球金融服务提供商StoneX的文森特·德鲁阿尔德在他最新的每周研究更新中很好地总结了这个观点。

基本上，特朗普承诺要让外国人为一切买单。美国拥有过高的特权，为什么不利用它呢？你们想让我们成为全球警察？那就掏钱吧。你们想让我们购买你们的商品而不是自己生产？那就掏钱吧。

这是一个很有说服力的销售说辞。但正如德鲁阿尔德指出的，这伴随着风险。他指出，我们设定2%的通胀目标的一个原因是，中央银行崇拜在20世纪90年代达到顶峰，那是一个廉价劳动力和全球化人为抑制通胀的十年。

他指出，如果你只看二战以来美国国内生产的商品和服务的通胀率，平均每年约为5%。是进口商品的通缩随着时间的推移抵消了这一点。

所以，如果你提高进口商品的价格，平均通胀率几乎必然会更高。如果你在此基础上再收紧移民政策，从而减少劳动力供应，那么这也会给工资上涨带来压力。

换言之，特朗普重写的社会契约将更高的长期通胀率植入了体系。需要明确的是，这未必是件"坏事"。如果工资涨幅超过物价，那些对旧有制度感到被剥夺权利的人可能会相当满意。

但凡事皆有代价。正如德鲁阿尔德所言，其影响可能比某些人想象的更为严峻。简而言之，如果美国减少向海外输出美元购买商品，那么回流购买美国资产的美元也会相应减少。

金融历史学家罗素·纳皮尔提出的"国家资本主义"趋势更强化了这一现象——各国将倾向于引导资本回流以投资本国经济（详见纳皮尔与梅林的最新播客讨论）。

这些因素共同指向国际资本流向美国的逆转。德鲁阿尔德指出，这可能引发问题：目前外资持有标普500指数约40%的份额，而该指数估值相较多数海外市场已处于高位。

对投资者的启示

这些宏观思考对个人投资者意味着什么？它们共同构成了分散投资美国市场的又一理由。虽然美国市场长期表现优异，完全不予配置显然不明智。但考虑到当前普通"市场权重"的发达国家股票组合中，近四分之三都配置于美国，我认为现阶段"低配"美国是合理选择。替代选择？美国之外还有广阔天地。当然，一如既往地提醒：投资前请做好自主研究。

但为了给您一些启发，我强烈推荐您收听梅林最近与彭博指数量化研究员史蒂夫·侯的播客。侯详细介绍了他在筛选高质量公司方面的最新研究，特别是如何找到具有美国顶级公司特质但估值不过高的欧洲股票——点击此处收听。

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哈维尔·米莱。阿根廷并非唯一亮点。摄影师：Stefan Wermuth/彭博社### 午间市场动态

放眼更广泛市场——富时100指数上涨0.1%至8,790点左右；富时250指数上涨0.5%至21,020点。10年期英国国债收益率报4.52%，日内微涨，而德国、法国和美国同期国债收益率同样持平或小幅走高。

黄金下跌0.5%至每盎司2,880美元，原油（布伦特）下跌约0.9%至每桶76.30美元。比特币下跌0.2%至每枚96,180美元，以太坊上涨0.2%至2,630美元。英镑兑美元上涨0.1%至1.245美元，兑欧元下跌0.1%至1.200欧元。

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今日语录

“作为积极的政策制定者，我选择现在降息50个基点，同时保持未来政策的限制性，并提高长期银行利率。积极并不意味着不断降息、降息、再降息。”

凯瑟琳·曼

英国央行利率制定委员

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临别前…

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周四需关注的主要事件包括：

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