美国1月CPI数据：押注美债收益率走高的交易员面临关键通胀考验——彭博社
Edward Bolingbroke
自上周就业报告发布以来，一直押注美债收益率走高的交易员们，将面临最新通胀数据对其信念的考验。
在周五数据显示1月劳动力市场健康且薪资增长快于预期后，周三美国国债收益率持续攀升。这些上修了前两个月数据的新指标，为美联储放缓进一步降息步伐提供了依据。
未平仓合约（即交易员新增持仓量）在上周五和本周一交易时段急剧增加，表明新建立的空头头寸是此轮债市疲软的主导因素。美国国债周二延续跌势，在美联储主席杰罗姆·鲍威尔向参议院议员发表预备证词称"无需急于调整政策立场"后，基准10年期美债收益率逼近4.55%。
利率互换市场定价显示降息幅度低于美联储12月预期
市场隐含政策利率预示今年降息不足50个基点
数据来源：彭博社
注：基于隔夜指数互换推算的美联储目标利率变化。美联储点阵图采用插值法计算。
周三即将公布的通胀报告预计显示，1月美国核心CPI同比上涨3.1%。虽较前值略有回落，但仍高于美联储目标区间——这可能加剧收益率上行压力，并削弱市场对降息的预期。
“投资者将密切关注今日公布的CPI数据，以寻找有关美联储未来政策方向的线索，”Aviva Investors多元资产投资组合经理贝莉·韦克菲尔德在彭博电台表示。“我们昨天听到的表态与鲍威尔之前的言论基本一致，或许略微偏向鹰派。我认为我们得到的信息是，美联储对短期内通胀上行风险更为担忧。”
此外，周三和周四还将陆续发行约670亿美元的美国10年期和30年期国债。伦敦时间下午12:05，基准10年期美债收益率微幅波动至4.54%。
美联储主席杰罗姆·鲍威尔向美国国会表示，官员们在进一步降息前将保持耐心。
上月，略低于预期的通胀数据曾推动国债上涨。但此后，越来越多的投资者和消费者开始担忧，特朗普总统的关税政策和不断升级的贸易紧张局势将在未来数月推高通胀，这可能限制国债的反弹空间。
近期建立的空头头寸主要集中在所谓的美债收益率曲线中段——5年期国债期货的未平仓合约风险敞口在上周五和本周一两个交易日合计增加了每基点280万美元。目前利率市场定价显示，当前政策周期内美联储降息幅度将略低于两次25个基点，首次完整降息预计在9月会议后实施。
花旗集团策略师David Bieber在周一的报告中写道，薪资数据修正"推动了收益率曲线中段的空头仓位显著增加"。
在现金市场，周二公布的摩根大通国债客户调查显示，在2月10日当周，多空仓位均有所减少，头寸更趋中性。
以下是利率市场最新仓位指标概览：
摩根大通国债客户调查
截至2月10日当周，空头仓位变化最大，随着投资者转向中性立场，空头仓位下降6个百分点。多头仓位当周也下降1个百分点。
摩根大通全客户国债持仓调查
客户多空头寸转向中性
来源：摩根大通、彭博
数据覆盖截至2月10日当周
国债期权溢价
在上周收益率曲线长端看跌期权溢价上升后，国债期权对冲在整个期货条线上已回落至中性水平。近期期权资金流包括对做空波动率的关注，其中一笔突出交易涉及1000万美元跨式期权卖出，标的为3月到期的10年期期权，目标收益率接近4.45%。
### 最活跃的SOFR期权
过去一周多个2025年9月到期期权执行价的未平仓合约增加。导致三个价格风险激增的突出交易是SOFR 2025年9月95.875/95.625/95.375看跌蝶式期权，该头寸上周五以9个最小变动单位买入。此外，95.6875执行价期权在近期资金流推动下也有可观涨幅，包括2025年6月95.6875/97.00看涨价差期权的买家。
最活跃的SOFR期权行权价
SOFR期权行权价周度净变动前5名与后5名对比
来源：彭博社、CME
数据涵盖过去一周各行权价未平仓合约变动
SOFR期权热度图
在截至Sep25期限的SOFR期权中，尽管过去一周该水平附近出现部分平仓（参见上方最活跃SOFR期权数据），96.00仍是最集中的行权价。在该行权价上，Mar25看涨期权和Jun25看跌期权仍保持大量持仓。随着过去一周SOFR Sep25 95.875/95.625/95.375看跌蝶式期权的大额交易，第二密集行权价现已变为95.625。
SOFR期权未平仓合约
Mar25、Jun25和Sep25中持仓量前20名的期权行权价
来源：彭博社、CME
CFTC期货持仓情况
截至2月4日的CFTC数据显示，对冲基金持续增加净久期空头头寸，总量约24.1万份10年期国债期货当量。此前一周的久期空头增持量为25.1万份10年期国债期货（前周数据）。本周空头增持最多的品种是5年期国债期货，对冲基金增加约1280万美元/DV01的看跌头寸。另一方面，资产管理公司本周期货持仓变化不大，保持约870万份10年期国债期货当量的净久期多头。
