大麻行业面临债务清算危机 破产援助缺位——彭博社

美国近半数州已实现大麻合法化，另有多个州对大麻非罪化或允许其用于医疗用途。摄影师：马修·斯塔弗/彭博社若像多数经历盛衰周期的企业那样，Schwazze本可通过美国破产法院暂缓债权人追讨，同时重新协商债务。但与其他企业不同，其产品——大麻——在联邦政府眼中仍属非法。

这一劣势将使Schwazze等大麻企业更难获得贷款方妥协，恰逢该行业近年为在合法化州扩张所借债务即将到期。据专注大麻市场的惠特尼经济学首席经济学家博·惠特尼分析，跨州经营的大型企业明年到期债务高达60亿美元。

行业清算时刻来临之际，合法大麻始终未能转化为稳定利润。惠特尼调查显示，2022年超42%经销商实现盈利，而去年该比例降至约27%。部分无力整合的企业将倒闭歇业，更多企业将被迫以更高利率和苛刻条款进行债务重组。

“若不解决这个巨大的债务泡沫，将对大麻行业造成严重冲击，“惠特尼指出，“本轮债务重组利率将大幅攀升，企业现金流恐难以为继。”

总部位于科罗拉多州的Schwazze已聘请顾问协助解决其在两个州开设连锁药房期间产生的债务重组问题，据知情人士透露。这些要求匿名的消息人士表示，该公司已成功推迟部分贷款到期日，但仍需更多资金。由于联邦禁令限制，相关债务重组必须在法庭外进行。

美国近半数州已实现大麻合法化，另有多个州对其非罪化或允许医用。目前仅剩四个州仍完全禁止。皮尤研究中心数据显示，约79%的美国居民生活在至少设有一家大麻药房的郡县。惠特尼指出，去年合法大麻企业雇佣超45万人，产品销售额突破300亿美元。

联邦法律禁止跨州运输大麻，并将其列为一级管制危险物质。虽然检方通常不对个人消费者采取行动，但相关法律仍限制大麻产业获得银行服务。美国破产体系联邦监管机构——联邦托管人已多次阻止大麻企业申请第11章破产保护。

美国司法部已启动程序拟将大麻重新归类为危险性较低的三级管制物质。摄影师：David Odisho/Bloomberg知情人士透露，正式名称为Medicine Man Technologies Inc.的Schwazze公司已聘请奥本海默公司和Goodwin Procter律师事务所作为其谈判的法律顾问。他们补充说，该公司的一组债权人正与Paul Hastings律师事务所合作。

公开披露信息显示，此次谈判的背景是Schwazze因延迟提交经审计的财务报告于12月收到违约通知。该公司在发现会计错误后不得不更换独立审计机构，并重报了2022和2023年度的财务结果。根据公开文件，7月份Schwazze成功将Altmore Capital的1500万美元贷款和Reynold Greenleaf & Associates的1700万美元本票（原定本月到期）的偿还期限延后。

知情人士称，Schwazze正在考虑多种方案，包括寻求增量资金，并可能进行潜在的面值以下债务置换，这可能导致股权稀释。

“多年来一直如此，“Husch Blackwell律师事务所的行业律师Hilary Bricken表示，“这些贷款方占据优势地位。他们给大麻公司设定的条款既苛刻又严酷，这不是一个友好的环境。”

去年，美国司法部启动将大麻重新归类为第三类管制物质（危险性较低）的程序。美国国家大麻产业协会联合创始人Aaron Smith指出，这国家大麻产业协会是该行业的主要目标之一，因为这将允许大麻企业抵扣常规营业支出，并推动"数百甚至数千家企业实现盈利。

帕姆·邦迪在1月15日举行的美国司法部长确认听证会上。摄影师：肯特·西村/彭博社美国总统唐纳德·特朗普提名的司法部长人选帕姆·邦迪上月在确认听证会上拒绝表态是否会取消该程序。尽管多数美国人支持大麻合法化，但该行业多年来为消除联邦障碍所做的尝试收效甚微。

大约十二年前，科罗拉多州和华盛顿州率先将娱乐用大麻合法化，催生了一批由热情但缺乏经验的企业家经营的小型初创公司。随着更多州将娱乐或医用大麻合法化，投资者蜂拥而入，持牌经销商和大麻药房数量激增。总体销售额稳步增长，并在疫情结束后迎来收入飙升。这也正是各公司在明年到期债务上大举借贷的时期。

从业初期就为客户提供咨询的大麻行业律师布里肯表示，如今市场已趋于成熟，更精明专业的运营商正在淘汰家庭式初创企业。布里肯指出，目前仅剩少数几家机构仍投资该行业，其中包括芝加哥大西洋集团和奥尔特莫尔资本投资管理这两家最大投资方。

“所有愚蠢的钱都已撤离这个领域，”她说道。

芝加哥大西洋集团代表未回应置评请求。奥特摩尔资本拒绝发表评论。留给施瓦兹公司、奥本海默、古德温普罗克特以及保罗黑斯廷斯的留言均未获回复。

大麻企业一直难以与无证经营者竞争，后者因逃避许可证费用、监管合规和税务负担得以压低合法销售价格。据大麻市场追踪机构BDSA数据，美国去年非法销售额达440亿美元。

“除非联邦政府通过改革进行干预，否则这个行业将濒临崩溃，届时业外巨头将以极低代价接管市场，”惠特尼表示。