低债券收益率影响下，基差交易在中国日益流行——彭博社

中国债券交易员为提升回报率，正转向利用现货与期货价格微小差异的策略。

在央行宽松政策和旺盛需求共同作用下，国内债券收益率已跌至数十年低点。火爆的债市行情导致部分期货合约与标的证券现货价格出现偏离，这为交易员提供了押注两者收敛的机会——这种策略被称为基差交易。

基差交易在发达债券市场如美国和日本颇为盛行，但历史上多次引发警报。由于单笔交易利润微薄，投资者倾向于借钱放大交易规模——当突发事态导致价差扩大或融资成本骤升时，这种操作会加剧爆仓风险。

鼎盛证券数据显示，2054年9月到期的国债1月借贷规模达1770亿元（240亿美元），是11月数据的三倍多，表明做空兴趣正在升温。

中国30年期国债现货价格已大幅超越期货合约，形成了当前市场上最具盈利空间的基差交易机会之一。

“未来几个月，尤其是期货合约到期前，这种宽基差可能会收窄，”本土券商国元证券交易策略主管李坤坤表示，“这为建立套利头寸提供了良机。”

中国的基差交易与美国债市流行的交易模式如出一辙——投资者利用期货合约临近到期时两种证券利差将回归正常的特性进行套利。

鉴于国债的安全性，基差交易看似是无风险策略的典范。但日本投资者在2022年的同类交易中曾遭受重创，而美国监管机构已对这种需要巨额押注却只能产生微薄利润的策略产生警惕。

延伸阅读：什么是基差交易？为何引发监管担忧？：QuickTake

中国监管机构将如何应对该策略的盛行仍有待观察。他们对本土衍生品市场一直持谨慎态度，包括禁止境外投资者交易国内国债期货。这可能降低中国债券基差交易规模失控的风险。

中国债市上涨行情已推动10年期收益率在今年创下历史新低，30年期收益率也跌至2004年以来最低水平。

“此前债券收益率较高时，这类交易对客户吸引力不大，”北京某公募基金鹏扬资产衍生品策略总监张国斌表示，“但现在我们认为，可以用相当比例的持仓进行基差交易以增厚收益。”