软银探索为5000亿美元Stargate计划中的大部分项目提供融资——彭博社

几周前，软银集团创始人孙正义与美国总统唐纳德·特朗普共同宣布了"星际之门"项目——一项与OpenAI合作、可能耗资5000亿美元甚至更多的人工智能计划。如今孙正义正在筹措这笔巨额资金。

据知情人士透露，这位日本亿万富翁正在考虑采用一种常用于石油天然气项目的融资模式。该策略曾用于阿拉斯加输油管道等资本密集型大型基建项目，其最大优势在于：主要投资者前期出资压力较小，且能基于项目预期现金流获得长期融资。

知情人士表示，软银正探索将这种融资结构的某些要素应用于"星际之门"项目（包含多个数据中心与发电项目）。其中两位透露，目前讨论的方案是让软银、OpenAI及合作伙伴甲骨文公司、阿布扎比MGX共同承担约10%的股权出资，其余大部分资金则通过债务市场筹集。

上月高调宣布的这项合作计划将建设数十吉瓦规模的数据中心，有望成为史上最大算力部署。除了在得克萨斯州阿比林市破土的首个数据中心外，“星际之门"项目正在遴选更多选址，并已着手在十多个州规划新项目。

孙正义向特朗普表示，计划立即投入1000亿美元。然而，对于"星际之门"项目的大部分资金，软银尚未确定资金来源，目前正就引入更多利益相关方进行商讨。

这些尚处初期的讨论进行之际，中国初创企业深度求索推出的低成本开源AI技术崛起，预示着科技供应商未来将面临竞争更激烈、利润更微薄的市场格局。同时，OpenAI正在处理埃隆·马斯克主导的主动收购要约，这为"星际之门"的融资计划增添了更多不确定性。

软银集团首席执行官孙正义。摄影师：Kosuke Okahara/彭博社理论上，若软银与OpenAI在该合资项目中持股比例相同，且甲骨文和MGX出资较少，“星际之门"10%的合计股权价值约500亿美元，软银和OpenAI各自的出资额将在150亿至近250亿美元之间。

但实际上，“星际之门"将由一系列数十亿美元的子项目构成。知情人士透露，除股权池外，大部分融资将按项目逐个进行。据相关人士表示，该财务结构极为复杂。《日经新闻》此前也曾报道，软银计划将总股权敞口控制在"星际之门"约10%的规模，并采用逐项目融资结构。

负责为Stargate提供资金的软银集团可能采用优先股、次级债和高级银行贷款的组合来筹集所需资金。优先股与债务的具体比例将取决于各项目引入的额外投资者情况，据一位知情人士透露，这些项目可能仅聚焦半导体或服务器领域。

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Stargate采用项目融资模式（仅10%资金来自股权）可能使软银集团在这家合资企业1000亿美元初始投资中的出资额降至50亿美元以下，从而减少出售资产募资的需求。软银对这项5000亿美元人工智能项目的总投资可能达到150-200亿美元，但将分四年逐步投入，并可能引入更多投资者。鉴于偿债要求，Stargate在最初几年的分红可能受限。

- 分析师Sharon Chen

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另一位消息人士称，以项目融资为模型，一种可能的资金构成为：10%普通股、20%优先股与次级债、70%高级债。另一种方案可能是优先股与次级债占比40%，高级债占50%。这两种都是高杠杆结构，与管道、发电厂、桥梁或电信网络等基础设施项目采用的模式一致，不过软银能够利用日本超低利率环境以及在零售债券投资者中的受欢迎程度，可能缓解资金压力。

尚未做出任何决定，讨论仍在变化中。知情人士表示，软银正在联系更多合作伙伴，而主要投资者最终可能会根据市场情况选择其他融资形式。这种融资结构是否可行仍存疑问：项目融资条款部分取决于该项目的现金流预测，而人工智能服务产生的现金目前仍属假设。

软银代表拒绝置评。OpenAI首席财务官莎拉·弗莱尔在最近的博客文章中表示，公司将采取"结构化、分阶段的投资方式”。她在文中写道，虽然OpenAI、软银、甲骨文和MGX是首批股权投资者，但计划引入更多合作伙伴。“我们正积极与多元化的机构投资者合作，以建立强大、有韧性的资本基础。”

日本首相石破茂（中）。摄影师：Kiyoshi Ota/Bloomberg上周，孙正义与OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼一起会见了日本首相石破茂和三星电子会长李在镕，旨在为Stargate项目争取支持。“我想将Stargate扩展到日本，“孙正义在奥尔特曼全球巡演的第一站时表示。

软银的讨论正值超大规模企业采用新融资方式应对AI硬件成本飙升之际。包括英伟达投资的初创公司CoreWeave在内的企业正以图形处理器作为抵押品获取贷款，在黑石集团和Magnetar等机构支持下，为数十亿美元的数据中心项目融资。这类金融架构基于一个前提：当前售价数万美元的尖端英伟达芯片将保持价值。

而DeepSeek的低价AI正在对这一前提进行压力测试。不过目前几乎没有数据中心项目会像"星际之门"那样承担如此高额债务。

彭博行业研究观点

软银对OpenAI专有大语言模型(LLM)的投资总额可能达150-250亿美元。在当前市场趋向低成本开源模型的背景下，此举存在风险。DeepSeek的崛起意味着企业开始重视此类模型的可定制性、控制权和成本效益。当Meta专注于开源时，AI巨头谷歌和阿里巴巴除自有闭源LLM外，也推出了更廉价的开源版本。这一趋势可能使AI变成人人可及的平价技术，意味着OpenAI的投资资本回报可能令人失望，难以支撑当前高估值。

-分析师Marvin Lo、Sharon Chen与Chris Muckensturm

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软银计划如何为Stargate项目融资是投资者和债权人最关心的问题，他们担忧孙正义惯于豪赌的作风。

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根据彭博调查的三位分析师平均预估，软银周三预计将公布第三财季净亏损约1550亿日元（10亿美元）。Astris Advisory的Kirk Boodry估计，由于Coupang和滴滴全球的股价回吐了前一季度的部分涨幅，愿景基金公开投资组合在12月季度亏损约7亿美元。

软银的盈亏还取决于其账面上数百家未上市初创企业的表现。其中之一是字节跳动，该公司面临出售热门视频应用TikTok或面临关闭的压力。另一家未上市资产是印尼农业科技公司eFishery，该公司在获得12亿美元估值不到两年后，可能面临清算和会计欺诈指控。

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