信用量化瞄准大宗交易 欲征服公司债券市场——彭博社

投资组合交易日益增长的势头，让量化投资者燃起了希望，认为这终将帮助他们攻克多年来一直难以用其方法征服的资产类别：公司债券。

这些基于学术研究制定的规则进行投资的系统性投资者表示，他们越来越倾向于采用一次性交易大量债券的方式，在信贷领域实施其策略。

包括Man Numeric、Robeco和Acadian Asset Management在内的主要公司都在8万亿美元市值的市场中看好投资组合交易的潜力。这种方法使得大规模投资组合调整更容易执行，并通过将较难交易的债券与更受欢迎的债券捆绑，为前者创造了流动性。

“投资组合交易是一个非常重要的垫脚石，让我们继续从效率较低的人工执行转向越来越多的电子执行，”Man Group Plc的量化投资部门Man Numeric的信贷联席主管Paul Kamenski表示。

根据Tradeweb Markets Inc.的数据，去年投资组合交易占美国公司债券交易量的9%，创下历史新高。

根据巴克莱银行的估计，按照另一种称为交易商对客户交易量的衡量标准，大宗交易目前约占投资级信贷的25%。该公司主题固定收益研究主管Zornitsa Todorova认为，量化投资者的更多采用可能会在未来18个月内将这一比例推高至30%以上。

投资组合交易在信贷市场蓬勃发展

来源：巴克莱银行

Todorova预计下一阶段的增长将由信贷因子投资推动。这种量化投资方法押注于热门债券在短期内变得更受欢迎，或高信用质量证券表现优于中等评级债券。

“下一波浪潮将是因子策略进入市场的时候，“Todorova表示。换句话说，当量化投资者使用投资组合交易"来创造超额收益，而不仅仅是为了清理风险"时，她说道。

因子投资在股票市场已盛行数十年，但在公司债领域普及缓慢。彭博非正式调查的行业专家估计，专门用于信贷因子投资的ETF规模在100亿至400亿美元之间，仅占彭博情报追踪的3,000亿美元主动管理债券ETF的一小部分。

这很重要，因为投资组合交易通常以ETF为支撑，ETF的份额创建和赎回机制非常适合批量转移资产。Man Group的Kamenski表示，缺乏ETF意味着"原始因子仍然不太容易实施”。

但随着美国固定收益ETF总规模现已接近2万亿美元，越来越细分的基金不断推出，根据动量、估值和行业等特征对债券市场进行精细划分。例如，总部位于波士顿的资管公司Grantham Mayo Van Otterloo于10月提交申请推出GMO系统性投资级信用ETF，该基金将基于多种因子组合进行投资。

阿卡迪安资产管理公司系统化信贷高级副总裁兼总监斯科特·理查森表示，即便不涉及因子投资，投资组合交易也正帮助量化投资者提升执行效率。他指出，虽然目前规则驱动的投资者仅占信贷资产总额的3%（相对于主动管理现金而言），“但发展趋势是积极的”。

“投资组合交易是优化执行效率的重要工具之一，“理查森强调。

近年来，随着市场从语音交易转向电子化订单，技术进步和交易平台的激增有效降低了交易成本。这对2017年在信贷领域几乎不存在的投资组合交易者而言可谓福音。

几年前，荷宝集团仅依赖单一交易场所处理其投资组合交易。如今这项服务已由三大固定收益平台提供。据该公司量化固定收益主管兼量化信贷策略首席投资经理帕特里克·霍韦林透露，这家荷兰量化机构现在能从五个交易对手方获取流动性，通常每周至少执行一笔投资组合交易。

“更多交易对手方活跃在这一领域，各平台现在能提供更优质的服务和成本预估，“他表示，“我们现在能看到充足的经纪商反馈，这表明支撑业务增长所需的基础设施和市场参与度已经到位。”

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