伊塔乌银行在巴西利率上升背景下成为分析师首选——彭博社

在巴西利率上升的背景下，一些金融机构的资产负债表弱点暴露无遗，而当地一家巨头可预测且稳健的策略正赢得投资者青睐。

拉丁美洲资产规模最大的银行Itaú Unibanco获得15位分析师"买入"评级，在汇丰和瑞银BB投资银行上月上调评级后，这一数字已超过其主要竞争对手。该行是唯一没有"卖出"评级的银行，其股价在过去12个月的涨幅也超过巴西其他大型银行。

这种乐观预期源于Itaú有望在利率上升和贷款违约风险加剧的环境下保持韧性，而这种环境可能损害银行业。尤其是金融科技公司，由于其主要服务于更脆弱的客户群体，预计将受到更大冲击。

以市值计拉美最大金融企业Nubank专注于低收入人群信用卡市场。针对该金融科技公司股票的24份分析师评级中，半数给出"卖出"或"持有"建议。

投资管理公司Constellation投资总监兼联合创始人Florian Bartunek表示：“Itaú拥有庞大客户群、强大品牌、充足资本和盈利能力等竞争优势。投资者正寻求具有防御性、流动性强且能提供稳定股息的可预测企业，以避免在需要抛售时陷入困境。”

伊塔乌银行认真对待与金融科技公司的竞争，在重塑自身的同时有意让出部分市场份额，并在扩张过程中保持盈利能力。

但挑战依然存在。

Eleven金融研究分析师Malek Zein表示，拥有3万亿雷亚尔总资产的伊塔乌银行规模庞大，很可能受到巴西经济放缓的影响，将不得不放缓信贷扩张步伐。他指出这可能会影响资本回报率。

该行股价下跌，因其公布的四季度业绩及2025年股息指引低于预期。伊塔乌预计今年贷款组合增长4.5%-8.5%，较2024年15.5%的增幅明显放缓。

摩根大通分析师Yuri Rocha Fernandes在报告中称2025年指引"不及预期"，但指出该行资产质量多数指标有所改善。

“指引并非一成不变，“伊塔乌CEO Milton Maluhy Filho在分析师电话会议中表示，“当前不确定性极高，我们可能进行调整。”

放弃低收入客户信贷业务是该行应对金融科技威胁的主动选择——后者因无网点、少雇员而成本更低。这一转型使伊塔乌在2021年后央行17个月内将基准利率从2%骤升至13.75%引发贷款违约潮时，受损小于部分竞争对手。

“Itaú银行成功准确评估了其在细分市场的竞争能力以及宏观经济环境，比竞争对手更快意识到低收入客户将面临困难，”巴西最大股票经纪公司XP的银行首席分析师Bernardo Guttmann表示。

如今随着Selic利率再次上升，分析师们认为相同情景正在重演。

“Itaú以更健康的资产负债表、更强的流动性和比竞争对手更强的信贷发放能力进入这个新的紧缩周期，”研究机构Empiricus的分析师Larissa Quaresma说。“其贷款组合的违约率可能会上升，但增幅将小于竞争对手。”

Guttmann强调了Nubank第三季度业绩，该业绩“已显示出增长动力的某种枯竭和违约率上升的趋势”。

Nubank在声明中表示“拥有稳健而敏捷的信贷模式”，这使得这家金融科技公司既能保持竞争力的同时控制违约率。

Itaú银行创下利润纪录

拉丁美洲最大银行盈利能力提升

来源：Itaú Unibanco

在部分市场收缩阵线的同时，Itaú积极争取高收入人群的金融服务业务份额。该银行在这一领域面临来自XP的激烈竞争——后者凭借数字化平台和效仿美国金融超市Charles Schwab的战略，率先向巴西中产阶级提供了原本仅面向富豪阶层的投资产品。

伊塔乌银行曾试图收购XP公司，于2017年购入了其49.9%的股份，但巴西央行阻止了这笔将使其获得至少八年控制权的交易。该银行决定推出自有的数字投资平台"íon”，并最终出售了XP的股票。同时，它还收购了总部位于迈阿密的券商Avenue的股份，该券商服务于希望投资海外的拉丁美洲个人投资者。此外，伊塔乌还开发了一款超级应用，整合了其所有服务。

这些举措帮助伊塔乌留住了更多客户。其管理、托管和行政下的客户总资产达到了3.3万亿雷亚尔，较2023年底增长了8.9%。

Empiricus的Quaresma表示，伊塔乌还可能通过将其收单业务与向企业提供的综合银行服务相结合而受益。她指出，该银行避免与违约率较高的极小型个体企业家合作，而专注于收入超过1000万雷亚尔的企业，这一策略也应更为安全。

金融科技公司StoneCo和Pagseguro Digital，过去曾吸引过沃伦·巴菲特和马云等投资者，但由于融资成本较高且客户风险较大，它们可能更容易受到巴西利率上升的影响。

尽管是信用卡市场的最大参与者，伊塔乌在成功度过上一轮消费信贷周期后，“已谨慎重启贷款业务”，汇丰银行分析师表示。

尽管这些股票相对于同行以溢价交易，但该银行“无疑是该行业的‘避风港’”，他们表示。