伊塔乌银行在拖累银行和金融科技公司的高利率环境中稳健前行 - 彭博社

随着巴西利率再度攀升，部分银行信贷资产风险暴露之际，一家本土老牌银行凭借可预期的稳健经营策略正赢得投资者青睐。

拉美最大资产银行伊塔乌联合银行控股公司上月获得汇丰控股和瑞银BB投行上调评级后，现拥有15个分析师"买入"评级，远超同业巨头。该行是唯一未被给予"卖出"评级的银行，其股价在过去12个月表现优于巴西所有大型银行。

市场看好源于预期伊塔乌能持续应对借贷成本上升环境，当前不良贷款激增已引发银行业承压担忧。尤其与通胀高企、利率上升冲击客群关联紧密的金融科技企业预计将受重创。

以市值计拉美最大金融科技公司Nu控股就是典型代表，该公司是低收入群体主要信用卡服务商。在24份针对Nubank的分析师评级中，半数给出"卖出"或"持有"建议。

伊塔乌获分析师集体青睐

巴西主要银行及金融科技企业分析师评级一览

数据来源：彭博汇编

对冲基金Constellation Investimento联合创始人兼首席投资官Florian Bartunek表示：“伊塔乌拥有庞大客户群、强势品牌、充足资本及盈利能力等竞争优势。投资者正寻找具备防御性、流动性且股息前景良好的可预测企业，以避免急需套现时陷入困境。”

伊塔乌银行高度重视与金融科技公司的竞争，在重塑自身的同时有意让出部分市场份额，并在扩张过程中保持了盈利能力。

但挑战依然存在。

十一金融研究分析师马利克·泽因表示，拥有3万亿雷亚尔（5200亿美元）总资产的伊塔乌银行，其庞大的资产负债表很可能受到巴西经济放缓的影响，不得不放缓信贷扩张步伐。他指出这可能会损害银行的股本回报率。

周四该巴西银行公布第四季度业绩后股价下跌，其额外分红和2025年业绩指引均低于预期。伊塔乌预计今年贷款账簿增长率为4.5%至8.5%，而2024年增幅为15.5%。

伊塔乌2024年创利润新高

这家拉美最大银行正提升盈利能力

来源：伊塔乌联合银行控股公司

摩根大通分析师尤里·罗查·费尔南德斯在报告中称2025年指引"不及预期"，但补充指出伊塔乌大多数资产质量指标有所改善。

“业绩指引并非一成不变，“伊塔乌首席执行官米尔顿·马卢菲·菲略在分析师电话会议上表示，“我们可以调整它，但目前不确定性非常高。”

放弃向贫困客户放贷等业务是伊塔乌的主动决策，因其管理层预见到无分支机构、人力成本更低的金融科技公司带来的威胁。这一举措使得在2021年央行17个月内将基准利率从2%大幅上调至13.75%引发贷款违约激增时，伊塔乌受到的冲击小于部分竞争对手。

“Itau能够很好地评估在该领域的竞争能力以及宏观经济环境，比竞争对手更快地察觉到低收入借款人将面临困难，”巴西最大股票经纪公司XP Inc.的银行研究主管Bernardo Guttmann表示。

而现在巴西的利率再次上升，分析师们看到了同样的情景正在上演。

“Itau以更健康的资产负债表、更多的流动性和比竞争对手更强的信贷发放能力进入这一新的紧缩周期，”研究机构Empiricus的分析师Larissa Quaresma表示。“其贷款组合的拖欠率可能会上升，但比竞争对手要少。”

Guttmann提到了Nubank的第三季度业绩。他表示，该公司“已经显示出其增长动力的一定疲软，其拖欠率的轨迹继续上升。”

Nubank在一份声明中表示，它“拥有一个强大而灵活的信贷模型”，这使得公司具有竞争力，同时能够控制拖欠率。

尽管在某些市场让出了一些份额，Itau一直在争夺高收入个人服务业务的市场份额。在这一领域，这家总部位于圣保罗的公司面临着来自XP的激烈竞争，XP凭借其数字平台和模仿美国金融超市Charles Schwab Corp.的策略，率先为巴西中产阶级提供了以前只有非常富有的人才能获得的投资机会。

伊塔乌银行最初试图收购XP公司，于2017年购入了49.9%的股份，但央行否决了这项将使其获得至少八年控制权的收购案。该银行决定开设自己的数字投资平台Ion，并最终出售了XP股份。同时收购了总部位于迈阿密的Avenue平台部分股权（该平台服务于希望海外投资的拉丁美洲个人客户），并创建了整合所有服务的超级应用。

这些举措帮助伊塔乌留住了更多客户。其管理、托管和行政服务的客户总资产达到3.3万亿雷亚尔，较2023年底增长8.9%。

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Empiricus分析师夸雷斯马表示，伊塔乌通过将收单业务与企业银行服务整合也能获益。她指出，该行避开违约率较高的微型个体商户、专注年收入超1000万雷亚尔企业的策略更具安全性。

曾经炙手可热的金融科技公司StoneCo Ltd.和Pagseguro Digital Ltd.，吸引了包括沃伦·巴菲特和马云在内的投资者，但随着利率上升，由于它们的资金成本较高且面临风险较高的客户，往往会遭受更大的损失。

尽管是信用卡领域的最大参与者，Itau在成功应对消费信贷周期后，“谨慎地重新开始放贷”，汇丰银行分析师表示。

虽然该股相对于同行溢价交易，但该银行“无疑是该行业的‘避风港’”，他们表示。