标普500指数体量庞大，特朗普关税难撼其势——彭博社

Nir Kaissar

情绪测量。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社

如果你想通过标普500指数这样的热门股市追踪器来评估唐纳德·特朗普总统提出的关税政策的影响，那可能行不通。它很可能免受大部分冲击，因此无法反映对美国企业的真实影响。

对许多人来说，标普500指数是美国股市的代名词，但它从未代表过整个市场。它排除了美国约4000只股票中的大部分。它还按市值对其成分股进行加权，使大公司在指数中的代表性高于小公司。约100家公司按权重占指数的约75%。

彭博社观点德国混乱的选举结果不会缓解选民的担忧中国如何改写海洋法铜业最大收购案的时机已经成熟民主党想要而共和党害怕的辩论但标普500指数的影响力现在比平时更加有限。除了占指数近三分之一的少数科技巨头外，各行业的市场集中度都在上升。赢家正在积累市场份额——随之而来的是更多的定价权，这在面临贸易战推高投入成本的前景时有所帮助。

例如，宝洁公司在过去12个月里占据了家庭和个人产品行业上市公司总收入的40%，是其下一个最大竞争对手市场份额的四倍。宝洁的主导地位应该比其竞争对手更有能力将关税成本转嫁给客户。而且由于宝洁在标普500指数中的权重几乎是该行业其他公司总和的两倍，该指数将基本上忽视更广泛群体的表现。

并非只有宝洁公司如此。亚马逊公司去年占据了非必需消费品分销和零售行业收入的38%。微软公司拿下了软件和服务领域32%的份额。令人惊讶的是，伯克希尔哈撒韦公司占据了金融服务28%的市场，而摩根大通则斩获银行业24%的份额。

标普500指数巨头云集

美国各行业市场集中度持续攀升

数据来源：彭博社

注：基于过去12个月营收及营业利润率统计。

这些行业巨头的定价权在其惊人的利润率上也体现得淋漓尽致。微软去年实现了45%的营业利润率。摩根大通和伯克希尔的利润率分别为42%和30%，远超标普500公司17%的中位数利润率及其所在行业的平均水平。虽然高利润率企业更有能力消化关税影响，但它们也更可能利用自身优势向消费者转嫁成本。

值得注意的是，标普500前100强企业所处的行业似乎都避开了关税冲击。其中近三分之二集中在科技、金融或医疗保健领域，这些企业合计权重超过标普500指数的一半。它们的业务与从加拿大和墨西哥（我们面临高额关税威胁的两大贸易伙伴）进口的能源、汽车、机械及电子产品最多只有微弱关联。（此处未计入中国，因其目前仅受10%的较低关税影响，但需警惕中国反制措施可能带来的风险升级。）

在剩余的100家公司中，最可能受到关税影响的那些企业在标普500指数中的占比很小。它们包括能源、材料和公用事业领域的五只股票，合计仅占该指数的2.4%。其中还涉及部分工业和消费类公司，如设备制造商卡特彼勒公司(Caterpillar Inc.)、迪尔公司(Deere & Co.)以及零售商沃尔玛公司(Walmart Inc.)和好市多(Costco Wholesale Corp.)。

更广泛的工业和消费行业将受到怎样的影响则较难判断。这在很大程度上取决于——尤其是对大型零售商而言——关税与其最大利润驱动因素的重叠程度。即便如此，对标普500指数的影响可能有限，因为这两个行业有26家成分股，合计仅占该指数的16%。

鉴于标普500指数的构成，该指数很可能会摆脱目前所考虑的关税影响。对欧盟可能征收的关税也应如此，美国通常从欧盟进口食品、汽车和药品。即使关税范围扩大到更多行业，最大型公司的定价权也应能为它们——以及标普500指数——提供足够的缓冲。

不过，这对市场的其他部分几乎没有影响。很少有美国上市公司拥有宝洁(Procter & Gamble)或伯克希尔哈撒韦(Berkshire)那样的实力。其中许多公司将感受到关税的影响，尤其是如果收入拮据的消费者难以消化来自较大竞争对手的涨价。事实上，在上周一市场对前一个周末的关税消息首次做出反应时，较小的上市公司的抛售幅度比大型公司大得多。这可能是寻找影响所在的一个预演。

因此，如果关税战升级而股市却无动于衷，不必感到惊讶。这并不意味着关税没有造成影响——更可能是投资者看错了方向。

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