欧洲天然气期权交易员押注供应萎缩将推高今夏价格——彭博社

欧洲天然气交易商正大举押注一个反常的季节性行情——预计到夏季价格将上涨近50%，因为他们正为下一个冬季储备燃料。

这些与市场历史规律（冬季天然气通常比夏季）背道而驰的交易，凸显出在供应紧张担忧主导市场之际，交易商坚信价格将进一步攀升。投资基金已将洲际交易所的看涨押注推至接近历史高点，而贸易冲突可能导致常规运输路线陷入混乱的担忧，正给本已波动剧烈的市场增添不确定性。

彭博汇编数据显示，上周出现大量押注欧洲天然气价格将飙升至每兆瓦时80欧元（82.50美元）的交易。由于担心库存快速消耗，基准期货价格自年初以来已上涨近15%至55欧元左右，接近两年来的最高水平。

2025年TTF天然气期权未平仓合约执行价周变动来源：彭博社今冬欧洲寒冷无风的天气降低了风电输出，也推高了天然气消费，导致库存仅略高于50%，而去年同期为69%。因此，今年夏季交付的天然气交易价格已高于下一个冬季的合约，使得提前为下一个供暖季采购变得不经济。欧洲官员正急于寻找解决方案，意大利提前举行库存补充拍卖，德国市场管理机构则在讨论潜在补贴政策。

“欧洲目前呈现逆向价格曲线，这意味着贸易商不会进行储气操作，”美国银行大宗商品策略师弗朗西斯科·布兰奇表示，“某种程度上，欧洲通过强制储气率须达90%的法规严重压低了储气价值。创造储气价值的唯一途径是通过另一种市场机制——价格波动。”

自今年初俄罗斯经乌克兰的管道天然气供应中断后，欧洲不得不更加波动性地依赖液化天然气进口。这推高了地区能源价格，维持了居高不下的能源账单，并可能使温暖月份的储气工作复杂化。

TTF天然气期货夏季溢价

未来数月合约价格较后续冬季出现异常溢价

数据来源：洲际交易所、彭博社

储气季恰逢挪威（欧洲主要供气国之一）各设施的维护季。虽然夏季用气需求较低时进行设备维护是常规操作，但此次储气水平更低使得风险再度升高。

上周系列交易包括3000手7月80/100欧元看涨价差合约、700手7-9月60/70/80欧元看涨蝶式价差组合，以及另外3000手5月80欧元看涨期权。这种交易量在通常单笔200手左右的市场上实属罕见。上周看涨期权未平仓合约总量创下峰值，而看跌期权未平仓合约自11月高点持续回落。

观察其他大宗商品，全球天然气交易活跃，芝商所集团亨利港期权交易量在1月创下历史纪录。纽约市场咖啡看涨和看跌期权未平仓合约量达到两年多来最高水平，与此同时阿拉比卡咖啡期货价格触及历史新高。有趣的是，尽管价格突破每磅4美元进入新高位区间，但看涨期权偏度自12月中旬以来持续收窄。

然而黄金等其他大宗商品交易量表现平平，因价格稳步上行抑制了波动性。原油价格则在贸易谈判和地缘政治动荡影响下陷入区间震荡。

德意志资产管理公司大宗商品主管Darwei Kung指出，贵金属可能并非短线交易的最佳选择，他注意到商品交易顾问正转向其他品种。“天然气行情波动显然非常剧烈，“Kung补充道，多空双方观点导致价格"大幅上下波动”，“这类短期波动性往往使CTA交易员更青睐此类商品而非短期目标品种”。