现在别眨眼，特朗普俄罗斯经济正在崩溃——彭博社

Marc Champion

俄罗斯总统弗拉基米尔·普京。

摄影师：加夫里尔·格里戈罗夫/法新社/盖蒂图片社

至少在过去一年里，克里姆林宫一直坚信——并说服了许多人——认为它在乌克兰掌握着所有优势，拥有更多的人力和弹药，更大的军火产业，因此，在消耗战中最关键的资源：时间上占据优势。这一假设从战争的第一天起就被证明是错误的，当时俄罗斯军队进入乌克兰，期望迅速取得胜利，背包里装着阅兵制服，但只带了几天燃料和补给。即使在乌克兰前线形势变得如此艰难的今天，这一假设仍然是错误的——尤其是因为俄罗斯经济正在失去其近乎奇迹般的“特氟龙”保护盾。

彭博社观点中国如何改写海洋法铜业最大收购案的时机已成熟民主党想要而共和党害怕的辩论当你有一个国王时，谁还需要外交？在新一届美国政府准备宣布和平谈判计划之际，理解这一点至关重要。如果普京总统确实有时间可以挥霍，他可以从强势地位讨价还价，知道乌克兰最终必须屈服于他的要求。然而，现实是，普京的牌比他让我们相信的要弱，而美国总统唐纳德·特朗普才是在谈判桌上能够坚持立场的人。因为克里姆林宫经常声称拥有的一些强牌要么取决于西方（拥有更大的经济和军事潜力）的选择，要么受到乌克兰的挑战（想想基辅日益增长的远程打击能力，或者它在俄罗斯库尔斯克地区仍然控制的领土），要么是虚幻的。

俄罗斯更强烈的战争意志

乌克兰北约盟国的经济规模远超俄罗斯，GDP以万亿美元计

数据来源：世界银行/韩国银行/彭博社

注：“其他"包括：阿尔巴尼亚、冰岛、北马其顿、挪威。

普京的核打击威胁正属于最后一类，完美展示了当虚张声势被信以为真时（如此案中限制对乌军援）能产生多大效果。俄罗斯经济如今也正朝这个方向迈进——如果尚未抵达的话。

面对西方史无前例的制裁和资产冻结，俄罗斯展现的韧性与其战场表现同样令人意外。经济非但未如多数人预期般崩溃，反而实现增长，这不仅要归功于规避制裁的手段，更得益于世界级的央行行长以及为战争机器注入的大规模官方与非官方财政刺激。

即便此刻仍未见危机迹象，但形势已急剧恶化，这为在谈判中施压并改变普京的风险盘算创造了机会。必须把握这一契机——不是作为和平解决方案的替代品，而是为实现和平创造条件。如何确认这不是（又一次）一厢情愿？莫斯科非营利机构"宏观经济分析与短期预测中心”（CMASF）1月23日发布的报告显示，尽管整体增长数据强劲，但俄罗斯非国防经济自2023年年中以来一直停滞。随着央行将关键利率上调至21%以对抗顽固通胀，近期连投资和家庭消费也停止增长。对战时经济而言，目前尚可应对。真正的危险在于为支撑军工业超常增长而注入的巨额信贷——其中多数采用浮动利率。同一报告指出，信贷紧缩已于去年11-12月显现。CMASF表示，由于银行选择暗中重组坏账而非上报，问题的全貌仍被掩盖，这虽能暂时规避资本充足率不达标风险，却埋下更大隐患。曾任职俄罗斯能源领域的美国银行家、现哈佛大学学者克雷格·肯尼迪研究俄央行数据后估算，2022年以来俄企业债务激增36.6万亿卢布（按历史汇率约4460亿美元），增幅超70%。这些债务大部分源自政府指令银行向国防承包商发放的优惠贷款。银行固然可以不断展期并假装贷款健康。但央行现已警觉——这破坏了其遏制通胀（目前9.5%，仍两倍于目标值）所依赖的传导机制。那些被法律强制向军火商发放高风险贷款的企业对加息毫不敏感，他们笃信必要时国家必会救助——这个合理假设终有失效之时。

普京日益攀升的信贷风险

2022年7月以来的企业借款情况

数据来源：俄罗斯央行、俄罗斯财政部、克雷格·肯尼迪

注：国防预算及油气收入已按2022年7月起的29个月进行比例折算。

肯尼迪向我指出，问题不在于经济即将崩溃，而在于俄罗斯越长期依赖国家主导的预算外贷款来支撑战争，发生信用违约事件的风险就越大，局势可能失控。

这一切意味着，普京无法如他试图让世界相信的那样，拥有无限时间继续侵略。肯尼迪表示：“持续施压俄罗斯资金和收入是乌克兰及其盟友最有力的筹码，因为战后俄罗斯将面临艰巨的（财政）整顿工作。“并非所有专家都认同这种信贷陷阱会对克里姆林宫构成如肯尼迪所言的高风险。另一位俄罗斯经济数据观察家贾尼斯·克鲁格认为，该国军工业将背负长期债务负担，但由于即便乌克兰达成协议后经济仍将维持战时状态，俄罗斯可通过多年时间逐步偿还。“2025年普京肯定会遇到麻烦，“柏林德国国际与安全事务研究所研究副主任克鲁格表示，“但我不认为这些压力会大到迫使他进行谈判。“我无法判断哪位俄罗斯问题分析专家的观点更准确。但显然，继续战争的风险对莫斯科和基辅都在上升。乌克兰总统泽连斯基与普京近期都略微软化了对谈判的立场，表示愿意进行此前拒绝的直接对话。然而所有相关方都应清醒认识到，当前美欧最糟糕的举措就是在谈判临近时增强普京的筹码。比如通过自相残杀的贸易战分裂削弱西方、削减对乌援助，或为换取普京可能根本无意遵守的临时停火协议（历史经验表明）而放松对俄经济施压。更多彭博社观点：

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