特朗普错乱症蔓延至消费者领域——彭博社

特朗普感受超级碗的脉搏。

摄影师：杰米·斯奎尔/盖蒂图片社 想要直接接收约翰·奥瑟斯的新闻简报，请在此订阅。

今日要点：

• 消费者通胀预期从未如此分散。
• 这主要归因于特朗普错乱综合征。
• 特朗普宣布对钢铁和铝征收25%关税——但未说明此次是否会实施。
• 疫情带来的一个教训——过去最坏情况未发生并不意味着未来不会发生。
• 另外：费城再获胜利。

当你的预期不理性时该期待什么

正如唐纳德·特朗普总统在关税勒索中不断强调的，美国拥有非凡的议价能力，但真正的杠杆掌握在美国消费者手中。他们的消费习惯决定着经济脉搏，他们的购买欲望让其他经济体迫切希望向美国销售商品。疫情后美国消费者展现的惊人韧性与其他发达经济体的困境形成鲜明对比，这很大程度上说明了过去五年间的经济分化，或称"美国例外论"。

彭博社观点民主党渴望而共和党畏惧的辩论有国王在手，外交何用？小行星末日降临的可能性正在降低向美联社宣战的真正含义这种周期不会永远持续。解读经济数据以揣摩消费者心理的巨大努力从来都不容易，而政治两极分化使其变得更加困难。这让我们看到密歇根大学最新美国消费者信心指数跌至七个月低点。因此，“特朗普乐观效应"可能已经走到尽头，该指数下滑3.3点至67.8，低于彭博调查经济学家的预估中值。但真正令人震惊的是密歇根大学对短期通胀预期的衡量。显然，现在普通民众预计未来12个月通胀率将超过4%：

关税阴影下情绪低迷

密歇根大学数据显示消费者焦虑情绪升温

来源：密歇根大学、彭博社

如果属实，这表明2022年的通胀飙升已使消费者持续警惕价格涨幅超出预期。在2024年底消费支出推动的稳健GDP增长之后出现这种情况，意味着美联储可能被迫维持高利率一段时间。但政治两极分化是否已使其失去意义？自2020年起，密歇根大学开始分别公布自认民主党与共和党受访者的通胀预期数据。特朗普精神错乱综合症——这个通常用于抨击自由派媒体的术语，如今似乎已席卷所有人。普通共和党人认为未来12个月通胀将归零，而普通民主党人则准备迎接超5%的物价上涨。长期通胀预期的分歧更为惊人。基于政治立场的差异本不足为奇，但如此极端数据展现的与其说是分歧，不如说是集体癫狂：

党派偏见对通胀的蒙蔽

政治极化现象彻底颠覆了人们对物价上涨的所有预期

数据来源：密歇根大学、彭博社

需要明确的是，通胀率绝无可能在明年降至零。即使整体CPI仅跌破2%，对现政府而言已是重大政治胜利——而这似乎也不太可能实现。若民主党人关于CPI将直冲5%以上的预测成真，则意味着特朗普的政治议程即将破产（其政策显然无法承受这种冲击）。这种预测完全可以被贴上"一厢情愿"的标签。除非未来一年出现诸多难以预见的重大变故。

党派立场很可能是消费者共识彻底破裂的主因。自1978年以来，密歇根大学持续记录标准差——这个衡量变量偏离均值程度的基础统计指标。数据显示，即便在1970年代末高通胀使可能性范围大幅扩大的时期，民众观点的分歧程度也从未像现在这样严重：

通胀共识的消亡

1998至2021年间，预期高度集中。如今不复存在

数据来源：密歇根大学、彭博社

面对如此两极分化的预期，我们还能有效评估吗？从逻辑上说，预期确实重要——这是货币主义学派与凯恩斯主义者难得的共识点。如果人们预期未来通胀上升，就会增加当前消费，更激进地要求加薪。这将使通胀成为自我实现的预言。但预期是否明确到能成为独立驱动力？货币政策又是否应以抑制预期为目标？2021年，美联储经济学家杰里米·拉德发表论文探讨预期是否重要及我们是否应予以关注。其结论近乎否定：“预期是通胀关键决定因素"的观点"建立在极其脆弱的基础上，盲目遵循可能导致重大政策失误”。

彭博社观点专栏的同事乔纳森·莱文早在2022年就撰写了这篇有力评论，认为美联储过于重视500名随机受访者的意见。在分析了一些奇特现象（例如男性比女性更关注啤酒价格）后，他还指出五年期通胀预期往往是过去五年通胀率的平均值，这表明降低预期的关键在于控制通胀，而非相反。

周一纽约联储将发布消费者预期调查，随后美联储主席将于周二和周三向国会作证，这一议题即将进入白热化阶段。继续监测这些预期还有意义吗？

**——**约翰·奥瑟斯与理查德·阿比

消费者韧性并非永恒

在情绪与预期的讨论中，消费者困境的现实未获足够关注。去年12月，美国未偿还消费者债务意外创下历史最大增幅，美联储数据显示信用卡余额和非循环信贷大幅增长。未经通胀调整的总信贷额激增408亿美元，而前一个月修正后的数据为下降54亿美元。循环信贷与非循环信贷双双攀升：

美国家庭借贷创纪录月份

未偿还消费者信贷因信用卡及非循环贷款激增

来源：美联储

这些明显的压力迹象证实了消费者对关税及其通胀影响的担忧。税收基金会近期一项研究估计，若对加拿大、墨西哥和中国加征的初始关税持续至2034年，普通家庭可能需额外支付800多美元税款。多项案例表明，关税已推高物价、抑制产出与就业，对美国造成净负面影响。最终这种结果将背离特朗普"让美国再次伟大"的执政纲领。难道目的真能证明手段正当？正如龙洲经讯的托马斯·加特利所分析，特朗普对重塑全球供应链的兴趣，似乎远不及获取政治胜利和公众关注。但美国持续挥舞关税大棒的世界仍是另一番景象。

目前，韧性十足的劳动力市场支撑着消费者。考虑到近期山火和暴风雪，1月就业报告显示的小幅下滑不足为虑。同时前两个月数据的上修也展现了经济韧性。美国银行的舒鲁蒂·米什拉指出，三个月、六个月及十二个月非农就业平均数据均显示就业增长稳定且可能加速，表明"消费者基本盘强劲，这增强了我们对美联储加息周期结束的信心”。

鉴于通胀持续高于目标水平（且密歇根大学调查显示预期值居高不下），我们发现更多证据指向更高的中性利率，进一步降息的必要性已大幅降低。

鲍威尔已承认，高通胀与劳动力市场关系不大，而周三公布的CPI数据进一步证明央行面临着多么艰巨的斗争。报告中有一个方面非常不受欢迎——工资增长再次加速，且仍远高于疫情前水平；这对工人来说是好事，但对央行官员则不然：

工资增长无助于美联储

平均时薪仍超过4%，高于疫情前常态

来源：彭博社

注：2020年3月至2021年6月因新冠疫情数据失真排除

**—**理查德·阿比

特朗普掀起风暴

自"冠状病毒"一词进入我们生活已五年。2020年2月，人们对这种新病毒及其潜在影响的焦虑猜测与日俱增，然而标普500指数却在疫情导致整个西方经济停摆前一个月创下历史新高。

当时对新冠疫情的不确定性要大得多。我们既不清楚其传播方式，也不了解其致命程度，而流行病学的数学模型又极其复杂。这不是我们愿意回忆的时期，但它为当前笼罩市场的不确定性提供了教训——值得庆幸的是，与2020年初面临的可怕情景相比，贸易战可能结果的范围至少看起来更窄。

本文撰写时正值美国周日下午，总统表示将宣布对所有钢铁和铝进口征收25%关税，这已是他连续第三个周末宣布对某国或某物征收25%关税（先是哥伦比亚，接着是墨西哥和加拿大）。我们能否再次假设这些关税不会真正实施？

为了说明特朗普引发的混乱，请看这张Polymarket预测市场的赔率图表。该市场曾就3月1日前是否对加拿大或墨西哥"加征"关税设立合约。若特朗普签署行政令，即视为关税生效。他确实签署了，因此合约于2月1日完成赔付——几小时后我们却得知关税将推迟30天实施，这意味着绝对无法在3月1日前生效。次日，Polymarket推出针对5月1日的新合约，目前预测届时关税生效概率远低于50%：

关税问题持续变动

自特朗普宣布关税后，预测市场不断调整预期

数据来源：Polymarket，彭博WSL政治频道

市场的关键在于特朗普不断威胁加税又宣布胜利撤兵。但这不意味着我们会永远如此预测。新冠疫情表明，当存在多重可能性时，历史经验参考有限。2020年1月，我梳理了大量关于SARS、MERS和埃博拉等近期疫情对市场影响的研究报告。这些疫情都引发短暂恐慌和股市温和下跌，但均在得到控制后消退。1月27日，《回报要点》专栏指出：

埃博拉曾导致近10%的抛售。只要本次疫情在西方世界爆发前得到控制，很可能很快会出现买入机会。

我对买入时机的判断是正确的，但疫情蔓延至西方世界的方式与致死率更高的SARS、MERS和埃博拉截然不同，导致机会七周后才出现。这些事件终究不是理想的参照模板。正如我们共同记忆中的那样，一旦封锁开始，市场不得不急速调整。这意味着标普500指数需先下跌33%（较2月峰值低35%），才能开启回升。当时我未能预见，此时买入竟能精准抄底——该指数随后开启的五年涨势年均涨幅达23%。

疫情时期的投资策略

当未来充满未知时，坦诚承认或许是上策

来源：彭博社

数据以2020年1月2日为基准日标准化为100。

我当时的结论是：在缺乏可靠信息的情况下，即便令人不安，最好也保持原状。事后看来，最佳建议本应是清仓离场（并准备在数周后大举抄底）。但在实时决策中，很难超越这个建议。正如新冠不同于SARS或MERS，下一轮关税威胁也可能与以往迥异。持续研究，别假定每个周末都会重演历史，在紧要关头做好应对准备。

生存指南

“兄弟之爱城"本周开局高光——费城老鹰队在超级碗历史上最出人意料的碾压式胜利中，击溃了卫冕冠军堪萨斯城酋长队。我与一群狂喜的费城人共同见证了这一刻。他们无需外援就能纵情庆祝，但不妨听听本地传奇组合Boyz II Men的《MotownPhilly》、Jill Scott的《Golden》、The Hooters的《And They Danced》，或The Three Degrees的《费城之声》。如今《奇迹年代》或许该为其《无处巴黎》拍摄续集，片中他们曾承诺"为圣徒尼克·福尔斯筑起神龛”——这位四分卫曾带领老鹰队另一次超级碗夺冠。至于酋长队，可以听听堪萨斯城本土歌唱家Joyce DiDonato演绎的《迪朵的哀歌》，或是Travis Kelce女友的任何伤感情歌；但愿两城之间不会产生《Bad Blood》。祝各位本周愉快。更多彭博观点：

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