Chipotle（CMG）的牛油果问题可能也是你的问题 - 彭博社

Chipotle员工正在切牛油果。该公司约50%的供应来自墨西哥。图片来源：Chipotle Mexican Grill

欢迎阅读《首席财务官简报》，本刊专注于企业财务及领导者需知要闻。本周，我与Chipotle新任首席财务官Adam Rymer就关税、牛油果等话题的对话，并深入探讨近期可转换债券的增长趋势。

首先，以下是一些引起我关注的其他新闻：

• 在全球竞争加剧之际，欧洲碎片化的金融市场正令企业感到沮丧并损害经济。
• 无论关税政策如何变化，美加关系近期损害可能持续一代人的时间。
• 多元化、公平与包容(DEI)或许对企业无害，但本身也并非利好。

可转换债券热潮再起

美国利率走势愈发不明朗。各种逆流——尤其是唐纳德·特朗普重返白宫——交织在一起，使前景变得模糊，导致美联储在三次降息后于可预见的未来按兵不动。周五公布的数据显示就业增长放缓但仍健康，通胀预期上升，这进一步使情况复杂化。

股市则是另一番景象，美国股市在强劲的2024年后今年继续攀升。未来融资成本的不确定性与股价上涨的双重动态，正提升财务高管对可转换债务（可转为股权的债券）的兴趣。

咨询公司ICR Capital数据显示，美国可转换债券发行额从2023年的300亿美元、前年的548亿美元增至去年的876亿美元。2024年众多企业涌入该市场，从捷蓝航空到富士康，以及曾用名MicroStrategy的Strategy公司——该公司将募集资金用于购买比特币。

与传统债券相比，可转债通常能让企业以更低成本融资。因为投资者通常愿意接受较低利率，以换取将债券转换为股票的权利，从而享受债券发行到到期期间股价上涨的收益。在当前利率水平下，这种低成本融资极具吸引力，对高收益发行方尤其如此。

“市场将非常活跃，因为利率水平让发行方在心理上更愿意发行可转债，“ICR Capital可转债及股票衍生品咨询主管Syed “Raj” Imteaz表示，“许多政策将具有通胀性"，他提到特朗普的施政方案可能推高融资成本，进而催生更多可转债交易。

银行家和律师认为2025年市场仍有增长空间的另一个原因是：2020-2021年发行量激增期间（合计超2000亿美元）的证券将有大量面临再融资。

市场回暖

在2022-2023年大幅下滑后，可转换债券销售额于2024年出现反弹。

来源：ICR资本。

注：2025年部分数据。

英国生物技术公司Immunocore通过发行可转换债券筹集了约4亿美元，该债券将于2030年到期。首席财务官Travis Coy表示，2.5%的票面利率使得这笔融资成本显著低于其他股权或债务形式。

“这个利率对我们显然非常有吸引力，“Coy说。他认为可转债非常适合那些"内部存在一定风险"的公司，“但仍能获得有吸引力的条款，从而在股权成本和债务成本之间取得某种平衡。”

诊断公司Qiagen首席财务官Roland Sackers表示，该公司去年9月以2.5%的票面利率借款5亿美元时也抓住了合适时机。“我们看到美国大选前波动性加剧。事实证明这是个好时机，“他说，这使得公司能够锁定低票面利率，同时投资者看到了股票最终上涨的潜力。

与回购挂钩的可转换债券发行量也有所增加，这是另一个分支，因为首席财务官们希望抵消公司股价因证券出售而可能产生的负面反应。

根据ICR资本的数据，2024年企业发行了256亿美元的可转换债券并同时进行回购，高于前一年的83亿美元和2023年的65亿美元。数据中心公司Applied Digital就是其中之一，该公司在可转换债券市场筹集了4.5亿美元。“我们用其中一部分回购股票以最小化稀释效应，“首席财务官Saidal Mohmand表示，并补充说可转换债券有助于扩大公司的投资者基础。

可以肯定的是，可转换债券并不适合所有人，最近几周一些首席财务官告诉我，他们更倾向于发行普通债券或选择贷款融资。在这两个市场中，需求仍然强劲。

而股市的持续上涨远非板上钉钉，未来可能面临贸易战和其他未知因素。特朗普上任仅几周，其政策已导致股票和债券市场起伏不定，影响公司股价及其发行可转换债券的意愿。

“我们有几个客户几乎就要达成交易，但现在他们说，‘也许我们应该等等看股价走势’，”ICR资本的Imteaz表示。“除了最终影响利率的宏观变量外，我们还有这个X因素，即政治因素。”

数字

• 21%根据贝恩的一项调查，21%的高管在并购活动中使用生成式AI。另有16%的受访者表示，他们可能会在未来12个月内开始使用这项技术。

Chipotle的Adam Rymer访谈

Adam Rymer。图片来源：Chipotle Mexican GrillAdam Rymer在Chipotle Mexican Grill动荡时期出任首席财务官。作为公司16年的老将，他在CEO Brian Niccol离开这家墨西哥卷饼连锁店加入星巴克后接任财务最高职位。Niccol的突然离职促使Rymer的前任CFO Jack Hartung取消退休计划，无限期留任总裁兼首席战略官。Rymer现在负责管理支出计划及应对关税的财务措施等。他谈到了来自墨西哥的牛油果、定价和通胀问题。为简洁和清晰起见，回答经过编辑。

你是在尼科尔离开后的十月上任的，过渡期进展如何？

一切顺利得不能再好了。[杰克·哈通]是个很好的参谋，在我需要时总能提供支持。我在财务部门担任过多个不同职位，16年中有12年如此，[此外]还有两年在一线工作。[那段时期]，我每周会去餐厅两到三次，走遍全国，以全新视角理解业务。

关税方面呢？新政府计划对墨西哥进口商品征收25%的关税。

我们约50%的牛油果来自墨西哥。几年前这个数字接近90%。我们已成功拓展了秘鲁、哥伦比亚、多米尼加共和国等更多采购地，并持续推动供应多元化。这些举措在关税政策前就已开始，之后也会继续，因为这更有利于业务发展——随着规模扩大，我们必须确保拥有多产地来源。若针对墨西哥的关税生效且税率达25%，我们的销售成本将立即受到约50个基点的影响。

定价策略呢？关税会如何影响价格？

关税可能突然实施，对吧？墨西哥以外的牛油果产量根本不足。对我们而言，将50%的采购量降为零需要时间。我们正在讨论：若关税落地，该如何消化这部分成本？我们会极其耐心。关税形势非常多变，不确定会持续一天、一周、一个月还是永久。因此我们会在考虑涨价前静观数月甚至数季。得益于强劲的资产负债表和直营餐厅模式，我们有能力暂时承担额外成本，延后决策。但部分同行可能不具备这种优势。

你对通胀可能卷土重来的担忧程度如何？

我对此深感忧虑，无论是从[我们所在行业的视角]还是作为消费者和杂货采购者的个人角度。我认为这对经济不利。[食品杂货和餐饮]是新冠疫情中通胀显著的两个领域，目前虽看似回归正常。我们相信销售成本通胀率（即我们采购的基础商品）维持在低个位数区间。但我担心这一数字会再次攀升，对消费者绝非好事。

Chipotle计划投资新厨房设备，请谈谈这方面。

这些投资涉及后厨效率提升，包括双面铁板烤台、双槽炸锅、三锅电饭煲和蔬果切片机等设备。我的团队正深入参与其中，不仅要了解设备运作原理和能效提升空间，还要重新定义每日早间操作流程。这项投资回报率非常高。

你对员工人数变化有何预期？

目前没有裁员可能。我们正以每年8%-10%的速度新增门店。新设备将帮助我们提升人力效率，这意味着销售额增长时，无需像过去那样同比增加劳动力。

观点摘录

“消费者心系通胀问题。当听闻关税消息时，那将成为对美国消费者的赋税。如果这些关税持续叠加（我认为最终必然如此），将在某种程度上重新点燃通胀。”

曼迪·菲尔兹

Elf Beauty首席财务官

在美国实施新关税后，这家化妆品公司正考虑对其供应链进行调整。### 彭博终端资讯

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高管变动

Salesforce任命罗宾·华盛顿为首席运营及财务官，3月21日生效。自2013年起担任该软件公司董事的华盛顿，曾兼任审计与财务委员会主席及首席独立董事。华盛顿将接替即将退休的首席运营官布莱恩·米尔汉姆和首席财务官艾米·韦弗。

中国金融科技公司蚂蚁集团聘请刘正担任新任首席财务官，立即生效。这位电商巨头阿里巴巴旗下物流公司菜鸟的前任CFO将接替韩歆毅，后者将于三月出任公司CEO。

谢里·豪斯已接任福特汽车首席财务官，继任继续担任该汽车制造商副主席的约翰·劳勒。豪斯自六月起担任公司财务副总裁。

基思·詹森计划退休，不再担任Fortinet首席财务官一职，5月15日生效。詹森在这家网络安全公司工作了约11年，接替他的是Fortinet首席会计官克里斯蒂安·奥尔加特。

西部数据任命唐·贝内特为临时首席财务官，2月28日生效。贝内特此前是该公司硬盘业务的首席财务官，接替了维萨姆·贾布尔的职位。

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尼娜·特伦特曼是彭博社的高级编辑。在LinkedIn上关注她，并通过[email protected]与她联系。