特朗普第二任期需要为股票投资者制定新策略——彭博社

交易员在纽约证券交易所大厅工作。

摄影师：Michael Nagle/Bloomberg唐纳德·特朗普总统对其标志性关税政策反复无常的态度上周令市场剧烈震荡。试图调整股票投资组合以应对持续不确定性的投资者发现，他首个任期内的策略几乎无法提供参考。

不变的是特朗普对贸易伙伴承诺激进关税又迅速反悔的策略，要么推迟实施要么彻底取消。而变化的则是几乎所有其他方面。

首先，他提议的关税将比首个任期影响更广泛的商品。但更重要的是，投资者面临完全不同的市场环境。波动性更高。标普500指数正处于炽热连胜中，2023和2024年累计上涨53%，将估值推至牛市高位。相比之下，2017年标普前两年累计涨幅仅8.7%，特朗普就职时股价上涨空间大得多。

Ned Davis Research全球首席投资策略师Tim Hayes认为，这意味着需采取防御性策略分配风险资产。他表示若关税引发贸易战导致债券收益率上升、宏观环境恶化及科技板块乃至整个美国市场资金外流，该公司的投资模型可能会建议削减股票配置。

这一警示突显出宏观经济环境也已发生巨变。通胀持续高企，利率大幅攀升，联邦赤字问题比八年前更加棘手。综合来看，尽管经济仍在稳步运行，但股市面临的背景风险已显著加剧。

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“我们正处于牛市第三年的高预期环境中，而2017年时我们刚从熊市复苏，“Strategas证券公司ETF与技术策略师托德·索恩表示，“当市场存在任何脆弱性时，微小诱因都可能引发动荡。”

高风险敞口

摩根大通全球股票策略主管米斯拉夫·马特耶卡汇编数据显示，资产管理公司对股票期货的敞口目前处于40百分位上方，而2017年时低于10百分位。这意味着与特朗普首次就任时相比，投资者未来数月可用于增持股票的储备资金更少。

指标	2017	2025
标普500平均远期市盈率	17	22
标普500前两年涨跌幅	8.7%	53%
标普500年度盈利增长率(同比)	-0.8%	6.9%
VIX波动率指数(华尔街"恐慌指标”)	11	16
GDP增速(前一年)	1.8%	2.8%
10年期美债收益率	2.5%	4.48%
通胀率(前一年)	2.1%	2.9%
联邦基金利率	0.5%-0.75%	4.25%-4.5%

根据一项指标衡量，投资者对股市的预期在总统任期伊始从未如此高涨。创意规划公司首席市场策略师查理·比莱洛指出，1月下旬经周期调整的市盈率（CAPE比率）达到近38倍，处于"极高"水平。

他补充道：“历史数据显示，这意味着未来十年股票回报率将低于平均水平。”

仓位配置也反映出类似情况。美国股票风险溢价（ERP）——衡量股票与债券预期回报率差异的指标——已深陷负值区域，这是自2000年代初以来首次出现的情况。这是否预示股价下跌取决于经济周期：较低数值可能预示企业利润将增长，也可能表明股价上涨过快且远高于实际价值。

然而当前第四季度财报季正显现令人担忧的趋势：盈利超预期的美国公司减少、关税议题主导财报电话会议，且2025年业绩展望已开始受到影响。

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福特汽车公司和通用汽车公司股价暴跌，此前这两家汽车制造商报告称，市场担忧这些关税将如何影响今年的盈利。被视为贸易紧张局势风向标的工业巨头卡特彼勒公司警告称，在需求压力下，收入将会下降，而其销售的高价设备价格进一步加剧了这一困境。

寻求低泡沫领域

与此同时，部分投资者正转向股市中估值泡沫较少、历史表现更稳健的细分领域。Certuity首席投资官斯科特·韦尔奇正在将资金重新配置到一个通常会在美联储降息时表现亮眼的市场冷门角落：中盘股。

“巨型科技股的定价已臻完美，稍有风吹草动就可能引发震荡，“韦尔奇接受采访时表示，“它们之所以反弹是因为拥有强劲的盈利和现金流。但没有什么能永远持续。”

诸如特朗普关税政策等宏观风险，往往会导致股市整体波动。事实上，2018年末当对华贸易紧张局势升级，叠加美联储利率政策路径对股市的广泛影响时，个股价格呈现出高度相关性。芝加哥交易所Cboe的三个月隐含相关性指数当时急剧攀升，标普500指数创下全球金融危机以来最差年度表现。

目前，该相关性指数徘徊在历史低点附近，意味着股票走势不再同步。这通常是市场健康的信号，表明公司特定基本面比宏观经济发展更具影响力。然而，不利的一面是这会促使投资者承担更多风险。

最终，这种情况下投资者面临的最大挑战是解读风向，判断特朗普政府在关税和贸易政策上的走向。缺乏明确性正促使许多华尔街专业人士保持关注——但暂不采取行动。

“我们总是告诉投资者不要专注于政治，因为它们很少对股票产生直接影响，“Fundstrat技术策略主管马克·牛顿表示。“每年都有投资者需要担心的可怕事情，但总体而言股市一直具有韧性。”