贝利希望降低借贷成本但市场另有打算 - 彭博社

Tom Rees, Greg Ritchie

2025-02-09

英格兰银行的降息举措未能传导至家庭和政府的借贷成本，这使财政大臣瑞秋·里维斯更难实现其承诺的经济增长目标并修复公共财政。

自央行8月开启宽松周期以来，英国互换利率和国债收益率持续攀升，市场走势日益受到美国局势的驱动。

来源：彭博社

注：英国央行于8月、11月和2月分别降息25个基点

这凸显出行长安德鲁·贝利在放松金融条件以提振低迷的英国经济和缓解抗通胀压力方面面临的艰巨任务。对里维斯而言这是个难题，她需要更低廉的资金来修复其增税预算打击的市场信心，并达成既定的减债目标。

尽管英国央行周四第三次下调基准利率，实体经济领域仍未获得明显缓解。

用于抵押贷款定价的五年期英镑互换利率较央行转向降息时仍高出约16个基点。在本轮降息周期中，五年期国债收益率已上涨0.41个百分点——涨幅超过英国央行独立以来除2007年外历次宽松周期同期水平。

英国央行数据显示，自10月以来，最受欢迎的75%贷款价值比抵押贷款利率持续上升。个人贷款和信用卡借款利率也高于夏季水平。

来源：英国央行

政策传导效果有限的原因可能在于：英国央行采取渐进式降息策略，同时新工党政府转向更扩张性的财政政策——其计划通过额外借款部分资助投资热潮。国债收益率上升已吞噬财政大臣在10月30日预算案中对抗财政规则时本已微薄的99亿英镑（123亿美元）缓冲空间。

但市场也担忧英国市场正过度受美国驱动——美联储坚持限制性利率政策，而特朗普总统领导下的财政政策预计将保持宽松。标普全球评级估计，10年期美债收益率波动中有80%会反映在英国国债上。

并非只有英国官员面临长短端利率分化难题。美国财政部长斯科特·贝森特周三表示，特朗普政府的目标是降低美债收益率而非美联储的短期基准利率。他指出10年期收益率在美联储9月"大幅降息"后反而攀升。

有迹象表明英国面临的挑战尤为严峻。五年期英镑互换利率交易在3.9%左右，与2024年4.25%的峰值相去不远。而欧元区同期利率已从去年3%降至2.2%，美国则从4.5%降至4%。

货币政策委员会上周宣布降息25个基点至4.5%后，市场走势陷入迷茫。虽然包括前鹰派成员凯瑟琳·曼恩在内的两名官员支持更大幅度的50个基点降息，但决议声明和预测都释放出谨慎信号。

牛津经济研究院英国首席经济学家安德鲁·古德温表示：“市场可能难以消化货币政策委员会释放的信号，特别是考虑到其基调与12月会议存在明显差异。”

“某种程度上，这种矛盾信息反映了委员会内部对需求疲软与供给疲软孰轻孰重的分歧。未来几周各位委员有必要阐明自身立场。”

标普全球评级分析显示，英国债券目前深受美国市场影响，而美联储预计将继续保持对通胀的压力。

数据来源：彭博社

标普全球评级欧洲经济学家玛丽昂·阿米奥特指出：“我们测算英国国债与美债相关性达0.8，美国10年期国债收益率80%的波动通常会传导至英国国债。”

“当然存在缓冲因素，比如当美债波动由货币政策变化驱动时，对英国融资成本影响较小。但若由期限溢价驱动（如近期情况），这种波动将基本传导至英国安全资产。”