CDS利差收窄至特朗普关税言论也难撼动——彭博社

2月7日，一列火车从美国德克萨斯州布朗斯维尔市的西铁路桥进入墨西哥。

摄影师：陈尼·奥尔/彭博社即便是美国总统唐纳德·特朗普的关税言论也无法撼动信贷市场，一些资金管理者和策略师认为这是市场过于自满的信号。

尽管对墨西哥和加拿大商品加征关税的前景存在，但周一信用违约互换（CDS）价格几乎未动，而该衍生品的交易量却较前一周的日均水平翻了一倍多。到了周二，市场活动已回归到更为典型的水平。

阿尔格布里斯投资公司的投资组合经理加布里埃尔·福阿表示，CDS没有遭到抛售是因为“信贷仍然是一个紧张的资产类别，估值全面处于高位”。他管理的全球机会基金目前持仓“极其谨慎”。“在高收益领域，过去10年中CDS仅三次达到当前水平，随后6至9个月内都出现了急剧扩大。”

特朗普正试图通过关税手段重振美国工业、削减政府赤字并获取与外国政府的谈判筹码，最新措施将于本周公布。政策宣布的速度和广度令市场震惊。摩根大通欧洲信贷策略师团队（包括马修·贝利）上月底转为看空，认为市场自满迹象日益明显，当前定价“极难合理化”，且“与新闻头条完全脱节”。

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该银行的欧洲分析师甚至编制了一个“贸易战”信用违约互换(CDS)篮子，关联最可能受关税冲击的欧洲企业。他们指出，尽管目前对墨西哥和加拿大加征关税的威胁有所缓解，但“风险仍然显著”，且估值紧张使得对冲操作颇具吸引力。

Algebris的Foa观察到债务投资者对新兴风险过于放松的类似迹象。

“市场正越来越接受‘任何可能损害经济增长的事情都不会发生’的观点，”他表示，并补充说信贷目前“定价过于完美”，尽管“我们确实面临波动性风险上升。信贷正处于困境。”

关税预期下信用衍生品交易激增

来源：标普全球

这种乐观反应与外汇期权市场形成鲜明对比，后者因投资者购买下行保护而交易量飙升至多年高位。

一位要求匿名的衍生品交易员表示，近期CDS受益于DeepSeek的出现未被视作重大债务事件。关税威胁对信贷的影响将更为有限，因为该资产类别并未出现股市那样的涨幅，因此轻微波动影响不大。

Crescent Capital Group总裁兼私募债务主管Chris Wright在彭博智库《信贷前沿》播客中表示，特朗普旨在促进增长和帮助企业政策最终可能对信贷产生更实质性的影响。

但即便如此，关于未来走势仍存在大量不确定性。随着市场动荡预计将持续，许多债券投资者今年更关注利息收入（即持有收益），而非押注于债券利差进一步收窄。这最终可能导致价格在未来出现更大波动。

“当前信用市场呈现负向不对称性，“Foa表示，“你可以获得3%至4%的持有收益，但如果出现意外，可能亏损10%到12%。”

本周节目嘉宾包括：DWS集团美洲固定收益与交易主管George Catrambone、Nuveen全球固定收益首席投资官Anders Perrson、贝莱德宏观信用研究主管Amanda Lynam，以及法国巴黎银行美国信用策略主管Meghan Robson。

重点关注
* 预计下周美国将发行约400亿美元高等级债券 * 欧洲75%受访专业人士预计下周发行量将超过300亿欧元（合310亿美元） * 彭博经济研究预计，2月12日公布的美国1月CPI报告将给抗击通胀的美联储带来喜忧参半的消息：核心CPI可能环比上涨0.3%（前值0.2%），整体CPI上涨0.3%（前值0.4%） + 受严寒天气抑制汽车销售和消费者外出影响，2月14日公布的1月零售销售数据可能较12月的强劲增速放缓 + 2月13日公布的英国第四季度GDP预计显示经济在第三季度持平后出现小幅收缩 + 中国1月通胀可能自2024年8月以来首次回升（数据2月9日公布） + 中国1月新增信贷料较上月反弹（数据2月9-15日公布） + 欲了解可能影响下周全球市场的详细数据与事件，请参阅彭博经济研究的《全球经济周览》

一周回顾

• 周一，随着特朗普总统的关税计划引发市场动荡并打击信贷情绪，美国和欧洲的投资级债券市场陷入停滞。借款方在周二和周三恢复交易。信贷投资者现在面临抉择：抛售受冲击企业的债券以避免进一步亏损，或押注这些企业有足够实力渡过难关。
• 在获得超预期需求后，摩根士丹利牵头的银行集团出售了与埃隆·马斯克旗下社交媒体平台X相关的55亿美元债务。
• 阿波罗全球管理公司正试图构建一个交易平台，让投资者能更便捷地买卖优质私募资产。
• 私募股权公司正在寻找更多方法加强对财务困境中投资组合公司的控制，例如在债务文件中新增条款限制债权人投票权，以及抵制贷款人之间的合作协议。
• 在为Lakeview Farms收购Noosa酸奶尝试发债融资未果后，花旗集团牵头的银行团正转向私募信贷机构寻求需求支持。
• 罗杰斯通信公司正在就发行总额约40亿加元（28亿美元）的加元和美元垃圾债试探投资者意向。
• 保险公司正大举购入资产支持债券，为年金产品创纪录的需求储备赔付资金——摩根士丹利预计这一趋势将持续。
• 杠杆贷款的最大买家们虽欢迎借款方回归传统贷款市场，但对私募信贷再融资交易的某些条款仍持保留态度。
• 由于对低收益外国债券的错误押注导致亏损扩大，日本农林中央金库已增持高风险杠杆贷款并寻求补充资本。
• 以针对困境企业发起维权行动闻名的纽约对冲基金Fir Tree Partners正将外部资本返还投资者。
• 以投资困境企业闻名的橡树资本管理公司（由霍华德·马克斯执掌）正与野村控股牵头的财团谈判，拟取代其成为B. Riley金融公司的主要贷款方。
• 近期仍运营Quiksilver、Billabong和Volcom等品牌的Liberated Brands已申请破产，以Bargain Hunt名义经营的折扣零售商Essex Technology集团同样进入破产程序，而尼古拉公司正在考虑可能的破产申请。

人事动态

• 阿瑞斯管理公司宣布擢升基普·德维尔与布莱尔·雅各布森为新设立的联席总裁职位，巩固信贷业务作为公司增长战略核心的地位。二人将分别继续驻守纽约与伦敦，与首席执行官迈克尔·阿鲁盖提紧密合作。科特·施纳贝尔将接替德维尔出任阿瑞斯资本公司首席执行官，该上市投资平台专注直接贷款业务，管理资产近260亿美元。吉姆·米勒将继续担任该基金唯一总裁。
• 麦格理集团正关闭其美国债务资本市场部门（业务涵盖杠杆贷款发起、银团贷款与交易），以集中资源发展私募信贷。这一决定将影响其投行部门麦格理资本约80名员工。
• 巴克莱银行近月为重大风险转移交易团队新增四名银行家，包括纽约的克鲁西卡·拉吉库马尔（从蒙特利尔银行风险与资本解决方案部门调任，担任助理副总裁）。伦敦方面则从内部其他部门调入了副总裁莎拉·雷尼、阿克巴·法里德及助理副总裁雷汉·阿赫塔尔。
• 城堡投资聘请布雷万·霍华德资产管理前投资组合经理莫拉德·马斯杰迪负责抵押贷款支持证券业务，继续推进固定收益领域布局。他于1月27日入职担任投资组合经理，并将组建新团队。
• 信贷机构D2资产管理公司招募前房地美首席执行官戴维·布里克曼领导住宅房地产投资业务，该机构认为该领域将受益于全美住房短缺等结构性利好。
• 瑞典银行任命埃里克·奥德诺夫为集团信贷主管。现任副首席信贷官的奥德诺夫将于8月1日接替拉斯-埃里克·丹尼尔森履新。
• 法国巴黎银行聘请彼得·梅丁斯基担任新设立的悉尼贷款资本市场总监一职。他此前在法国农业信贷银行担任类似职务近六年。

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数据观察
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