"特朗普交易"在政府执政初期显现裂痕 - 彭博社

去年12月，这曾是跨资产投资者的标准操作。随着唐纳德·特朗普承诺将经济推向满负荷运转，他们大举买入股票、抛售政府债券并做多美元，以期搭乘美国经济浪潮。

## 为何贸易战开打容易收场难

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如今一个多月过去，这些精心布局的策略正遭遇挫折。美股虽在上涨，但标普500指数相较国际股市意外落后。10年期美债收益率在最初飙升后回落至4.5%以下。美元对一篮子主要货币走弱，创下2018年以来最差年度开局。

更令人不安的是：这些波动伴随着日益剧烈的日内震荡，考验着交易员的决心——他们仍保持着每逢市场下跌就本能抄底的冲动。虽然这种意愿在近期为价格提供了支撑，但也可能加剧波动，因为极度看涨的仓位在关税和贸易头条频出时几乎容错空间。

“在低确信度的世界里下高确信度的赌注，这似乎是表现不佳的配方，“RBC财富管理高级投资组合策略师汤姆·加勒特森表示，他的团队因政策不可预测性在大选后一直避免偏离固定收益基准。“鉴于波动性可能居高不下，我们宁愿围绕这种波动性进行交易，也不愿做出真正高确信度的判断。”

本周成为各类资产双向波动的缩影。标普500指数周一因关税忧虑下跌近2%，却在特朗普同意推迟对墨西哥加征关税一个月后收复大部分失地。货币市场剧烈反转，墨西哥比索在几分钟内从表现最差跃居榜首。

随后三个交易日股市克服了科技企业财报不佳的影响，却在周五再度走低——当日喜忧参半的就业报告强化了美联储不急于降息的预期，特朗普也暗示下周将实施新的对等关税。最终标普500指数五日累计微跌0.2%，创去年10月以来最小周波动。

美国国债方面，虽然10年期收益率全周小幅下行，但期间也出现了四周来最大单日涨幅和年内第二大跌幅。

特朗普交易受挫的讽刺之处在于：尽管其经济基础大多完好，却仍频频失灵。周五就业数据显示劳动力市场总体保持健康，近期报告也显示个人消费、制造业及建筑支出优于预期。市场波动主要与国际贸易摩擦相关，例如周五纳斯达克100指数创九日最大跌幅。

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剧烈的盘中波动可能反映了投资者头寸严重一边倒的状况。根据美国银行月度基金经理调查，进入新年之际，美股配置比例升至历史新高，而敢于押注债券收益率下降的投资者寥寥无几。普信集团和野村控股等机构认为2025年10年期美债收益率可能升至6%。与此同时，对冲基金正为美元走强做准备，特别是兑日元和欧元。

这一切让试图通过跨资产大类趋势获利的基金经理举步维艰。法国兴业银行追踪趋势跟踪型商品交易顾问的指数较1月峰值下跌约2%，创下2019年以来第二差年度开局。

美国例外主义交易出现裂痕

来源：彭博社

不过，至少从交易所交易基金的资金流向来看，市场动荡并未普遍抑制风险偏好。摩根大通数据显示，散户投资者向ETF投入的资金接近历史高位。美国银行数据显示，信贷市场上投资级基金迎来11周最大资金流入，而高收益基金则以三个月来最快速度吸金。

道富环球市场宏观多资产策略师Cayla Seder是"美国优先"交易的坚定多头之一。

“与美国相比，世界其他地区大多处境艰难，“她表示，“如果数据表明例外主义差距正在缩小，我们会更倾向于更广泛地多元化配置，但目前基本面并不支持这种差距在中期内收窄。”

交易员应对特朗普政策制定的重大挑战在于理解其目标。Hirtle Callaghan首席投资官Brad Conger认为，根据财政部长斯科特·贝森特的表态，扰乱外贸渠道的最终目的可能是通过将更多生产转移至美国本土来降低通胀。尽管特朗普政府重申强势美元政策，但鉴于低通胀和低利率往往导致货币走弱，Conger并不买账。该公司目前更青睐国际股票而非美股，押注若美元贬值将获得更大收益。

“我对美国的前景感到不那么乐观了，因为政府将不得不打破一些东西才能修复它们，”康格说。“过去两周我们更加确信，最终目标是实施弱势美元政策。”