贝森特的目标若想实现，狗狗币也需发力——彭博社

请关注斯科特·贝森特的言论。

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今日要点：

• 斯科特·贝森特希望降低油价和债券收益率。
• 他不想干预美联储。
• 这意味着政府确实需要埃隆·马斯克的狗狗币来找到大幅削减联邦开支的方法。
• 预计您将为拿铁咖啡支付更多费用；咖啡价格在不到12个月内翻了一番。
• 还有：前往费城。

贝森特：安全总比后悔好

斯科特·贝森特面临一项引人入胜的任务。这位新任美国财政部长必须推动一系列既能刺激增长又不会导致通胀反弹的政策，尽管特朗普2.0的两项核心政策——减少移民和征收关税——往往会推高价格。他与彭博社的萨利哈·莫辛的对话，可在此观看，关于他打算如何解决这一难题，值得您花18分钟时间。

彭博社观点特朗普一哆嗦 全球抖三抖国会共和党人自显软弱形象花旗集团正成为职场妈妈的新磁石那些美国女子在巴基斯坦的梗图？并不好笑如昨日报道所述，贝森特希望降低十年期债券收益率，但在缺乏金融压制、央行干预或低增长的情况下实属不易。财政部在他监督下发布的首份季度融资公告出人意料地延续了耶伦主推短期债券发行的政策，此举被多方批评扭曲市场。“这解释了为何昨日债务再融资公告未如预期转向长期债券，“盈透证券的史蒂夫·索斯尼克表示，“在增加供给的同时期待长期利率下降实属不易。“据我观察，贝森特向萨利哈阐述的核心要点如下：

**原油：**竞选期间，“钻探吧，宝贝"被勉强包装成抑制通胀的手段。油价对十年期通胀预期存在持久异常效应——理论上，若油价波动且今日高企，未来价格回落概率增大将导致通胀下降，但债市反应机制并非如此。这意味着降低油价理论上可缩减债市对通胀的溢价补偿，从而压低收益率：

油价下跌→通胀预期降低

TIPS市场高度跟随原油价格走势

来源：彭博社

数据以2015年2月13日为基准日按100系数标准化

但这种因TIPS交易者使用能源期货对冲形成的特殊关联，能否真正减轻借贷成本对经济的实际影响尚不明确。实际收益率表明，油价下跌不会直接传导。这在理论上是合理的，因为油价下跌应像减税一样刺激其他领域消费——反而可能推高通胀并促使收益率上升：

油价与实际收益率

油价下跌与实际收益率之间不存在直接传导

来源：彭博社

数据以2015年2月13日为基准日按100系数标准化

另一个关键问题：这究竟有何影响？对能源密集度大幅降低的美国经济而言，油价重要性已今非昔比——即便在价格高企时期，能源成本占总生产成本比重也显著下降。Absolute Strategy Research绘制的能源占GDP比重图表印证了这一点：

即便当前价格翻倍，也不会造成1970年代末那样的冲击。但**，**Absolute Strategy的Ian Harnett指出，降低能源价格（尤其当AI可能重新提高经济能源密集度时）是"激励私营部门和重启杠杆化的唯一途径”。压低油价并非易事——特朗普计划补充被拜登政府用于对抗通胀的战略石油储备将增加需求，而Tigress Financial Partners的Jean Ergas强调OPEC不会对油价下跌坐视不管。

美元：贝森特希望美元走强，但这可能有不同含义。美国显然有意维持其作为储备货币的地位——这一地位被法国前总统瓦勒里·吉斯卡尔·德斯坦称为"过分特权”。但美元汇率是另一回事。强势美元有助于降低进口商品价格，却会削弱美国出口竞争力，进而破坏特朗普2.0政策的关键要素。这又引出了油价问题。历史上美元与油价呈反向关系，因为大宗商品以美元计价。油价上涨意味着美元走弱，而油价暴跌通常预示美元反弹。2014年欧佩克卡特尔放任产量激增时就出现了这种情况：

石油与美元：2014年的经验

十年前油价暴跌导致美元飙升

来源：彭博社

2008年全球金融危机前夕，原油在疯狂交易中陷入投机泡沫，当年7月开始崩盘。由于油价是外生变量（不受宏观经济因素驱动），结果导致美元上涨：

石油泡沫与全球金融危机

2008年石油投机泡沫破裂时美元暴涨

来源：彭博社

若要寻找更耐人寻味的案例，不妨回溯到1980年代初。伊朗危机后，原油价格自1981年开始持续下跌，与此同时美元稳步走强，并于1985年初达到峰值。发达市场央行与财政部长们通过《广场协议》达成进一步削弱美元的共识，随后油价暴跌：

石油与广场协议之路

油价下跌与美元升值的趋势最终以大规模货币干预告终

来源：彭博社

石油是可能促成第二次广场协议（或海湖庄园协议）的众多因素之一——当前局势中的多重矛盾若不通过外汇干预恐难化解。但如今世界格局更为复杂，达成全面协议并非易事。

**美联储独立性：**改变美联储现状在理论与原则层面均有充分依据，其过去二十五年的表现确实饱受争议。特朗普在竞选期间曾表示认为自己应参与利率决策。这个唯一可能引发市场剧烈震荡的特朗普政策主张，正被贝森特以资深市场人士的身份引导政府规避。任何关于美联储职能的不确定性都可能引发市场崩盘。

明年任命一位既受市场尊重（即非空谈理论的意识形态者）又能代表政策转向的继任者接替杰罗姆·鲍威尔，显然是更优选择。此举很可能实现接管美联储所能达成的所有目标，同时风险大幅降低。前理事凯文·沃什是被广泛提及的潜在人选。贝森特显然希望引导白宫避免可能危及其他目标的对抗，这是明智之举。

关键突破口： 若联邦政府能设法减少支出，贝森特的任务将轻松许多。从他高度评价埃隆·马斯克主导的"效能政府部”（该部门目前所到之处必掀争议）来看，他认为该部门对特朗普计划的核心意义远超表面所见，甚至比油价更重要。BCA研究的亚瑟·布达吉安用如下比喻描述贝森特掌舵美国经济巨轮穿越狭窄航道的情形——两侧分别是通胀与衰退的暗礁：

为避开通胀暗礁（即防止债券市场暴动），贝森特需说服特朗普和国会削减财政支出。关键在于，财政紧缩幅度必须足够取悦债券市场。但若紧缩过度，将导致航船偏离航道撞上衰退礁石。特朗普政府能否精准把控财政削减力度，既压低美债收益率又不引发衰退？

布达吉安估计，如果贝森特希望稳定公共债务与GDP的比率，联邦支出需要减少3.6%。这在政治上是不可行的，并且需要国会批准。以下是他的计算：

如果马斯克和他的年轻助手们能在不侵犯国会特权（这是一个非常大的假设）或不引发经济衰退的情况下找到这样的削减方案，这个计算就开始成立。这解释了为什么贝森特似乎乐于支持与现有联邦政府日益丑陋的斗争。不仅仅是政治表演，他的关键信息是，狗狗币（DOGE）及其核心人物埃隆·马斯克——对特朗普2.0的关键目标至关重要。即使他们目前的行为并不像布达吉安比喻中那样谨慎的导航者。我们最好多加注意。

巴西的咖啡已经不多了（再也没那么多了）

大多数咖啡爱好者都能分辨一杯咖啡是由阿拉比卡还是罗布斯塔豆制成的。阿拉比卡风味浓郁、口感顺滑且较清淡，使其成为大多数知名咖啡公司的首选。这些品质证明了投资者为这种作物支付溢价是合理的，其中大部分来自巴西的米纳斯吉拉斯种植区。由于咖啡已成为现代生活方式的重要组成部分，其需求相当缺乏弹性，但每一次涨价都是对消费者决心的考验。随着阿拉比卡咖啡近期飙升至53年来的高点，咖啡因依赖将面临前所未有的考验。周三纽约交易中，价格在一年内翻了一番：

阿拉比卡咖啡价格飙升至53年新高

主要产区供应担忧推动期货价格上涨

来源：美国洲际交易所期货

气候变化似乎是罪魁祸首——正如去年大豆和可可豆价格剧烈波动的情况一样。阿拉比卡咖啡的涨势主要源于巴西的供应问题。异常天气（包括意外霜冻和持续干旱）导致产量下降。主要咖啡贸易商Volcafe因干旱将2025/26年度巴西阿拉比卡咖啡产量预估下调至3440万袋，较9月份预估减少约1100万袋。该公司预测2025/26年度全球阿拉比卡咖啡缺口将达850万袋，较2024/25年度的550万袋缺口进一步扩大，这将是连续第五年出现供应短缺。

IG.com市场分析师Chris Beauchamp指出，供应问题恰逢全球需求旺盛，尤其是优质阿拉比卡咖啡豆。对咖啡爱好者更不利的是，Beauchamp提到包括主要种植罗布斯塔品种的越南在内的其他主要产区也遭遇恶劣天气。由于罗布斯塔价格同样飙升至接近历史高位，咖啡馆常客几乎无法选择从阿拉比卡降级消费罗布斯塔：

罗布斯塔咖啡逼近历史高点

天气问题引发的供应担忧推动价格上涨

来源：ICE欧洲期货交易所

最终这些高价主要增加了咖啡烘焙商的成本，他们很可能会将至少部分成本转嫁给消费者。美国劳工统计局的咖啡价格指数已创下历史新高：

咖啡价格持续攀升

美国咖啡饮料价格刷新纪录

来源：美国劳工统计局通过FRED®数据库

历史数据显示，该局的咖啡通胀指标与当前备受政治关注的鸡蛋价格指数同样波动剧烈。目前这种价格飙升尚未对美国消费者造成冲击，但期货价格走势表明，未来可能出现类似鸡蛋价格的暴涨行情。

早餐成本上涨

咖啡价格与鸡蛋同样波动，且蓄势待涨

来源：彭博社

虽然供应紧张将持续多久尚不明确，但人们担忧地缘政治紧张可能加剧本已严峻的形势。StoneX分析师Tomas Araujo向彭博新闻表示，关税威胁正促使航运商加快从受影响贸易区预订舱位。Beauchamp同时指出，政治动态加剧了市场波动和风险溢价。

咖啡的价格走势让人联想到可可——去年同样因供应限制价格飙升至天价。随着糖果制造商寻求用其他成分替代可可，需求下降可能压制咖啡豆价格。好时公司首席执行官Michele Buck周四向投资者透露，已观察到部分制造商转用可可脂替代品，这可能意味着需求遭到破坏。纽约交易所可可主力期货暴跌5.6%，创下去年12月下旬以来最低水平。

这预示着价格崩盘还是仅仅是小幅回调？ArrowStream公司的高级商品分析师约翰·古德温向彭博新闻表示，可可需求放缓终将发生，而市场尚未充分意识到其必然性。可以预见，咖啡迟早也会面临同样局面。在此期间，消费者将面临价格上涨。咖啡公司尚未迫切到需要寻找替代原料的地步，大多数咖啡爱好者对价格仍不敏感。现在让我们看看这种情况能持续多久。

**——**理查德·阿比

生存小贴士

本周末，美国迎来了一年一度纵情饕餮的超级碗之夜。作为费城人的女婿，我将为老鹰队加油助威。说到这里，不妨听听布鲁斯·斯普林斯汀的《费城街道》，或埃尔顿·约翰的《费城自由》，亦或MSFB乐队的《费城之声》。还有费城音乐人的作品，比如Japanese Breakfast、War on Drugs、The Three Degrees、McFadden & Whitehead、Charles & Eddie、Sister Sledge、The Trammps以及Hall & Oates。祝周末愉快，享受比赛。

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