私募信贷模仿CLO模式 撬动保险公司数万亿美元资金——彭博社

私募信贷行业正逐步接近其持续增长所需的数万亿美元保险资金池。

直接贷款机构正通过一种证券化工具，涉足由保险公司掌控的庞大资金池。所谓的评级资金通道将私募债务基金份额转化为顶级评级债券。这类工具正在激增：就在本周，阿波罗全球管理公司通过评级通道的变体募集了50亿美元资金。

对于保守且厌恶风险的保险公司而言，这类工具能以相对廉价安全的方式参与私募信贷热潮——该领域主要为非上市及杠杆化企业提供融资。它们能降低保险公司需为这些投资持有的资本金要求，从而降低其投资私募信贷基金的成本。

“这个市场的增长最终是良性的，“管理保险公司资产的Aquarian Holdings创始管理合伙人Rudy Sahay表示，“通过资金归集与池化，我们能以更低风险投资于经过严格尽调的私募信贷项目。”

对正在消耗传统现金来源的大型私募信贷公司而言，这些资金通道是其争取保险业资助下一阶段指数级增长的全面举措之一。

一些公司已自行建立或收购了大型保险部门。例如，黑石集团与Resolution Life、美国国际集团（AIG）和好事达保险建立了合作伙伴关系。

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私募信贷公司通过将其基金中的股份质押给独立投资工具来创建评级分档产品，该工具将贷款产生的收入流用于向债券投资者支付利息和本金。这些工具模仿了华尔街其他产品，包括保险公司长期持有的证券化债务类型——担保贷款凭证（CLO）。

相较于直接持有贷款，保险公司更青睐评级分档债券，因为这些票据的资本占用成本更低。位于结构顶层的证券化债券获得投资级评级——根据美国保险业规定，其资本占用比例约为2%，而持有基金份额的资本占用比例高达30%或更多。

阿波罗发行的产品设有30年期限，旨在帮助保险公司匹配其长期负债。与大多数分档产品不同，它将同一底层基金中几种不同类型的信贷捆绑在一起。

最高评级（AA级）的分档部分出售给保险公司。证券化中最具风险的部分（称为权益层）则配置给包括主权财富基金、养老基金和家族办公室在内的投资者。

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私募信贷领域也在探索其他结构化信贷产品——包括他们自己版本的CLO（贷款抵押债券）——以吸引保险资金。评级 feeder fund 能提供更多元化的风险敞口，包括延迟提款贷款、不良债务和资产支持融资等非传统信贷形式。

即便是小型机构也通过评级 feeder fund 募集资金。专注于美国次级信贷的 Falcon Investments 已委托 Evercore 构建规模高达3亿美元的 feeder fund。

“我认为这个市场会像CLO市场那样持续增长并形成相当规模，”惠誉评级董事总经理Greg Fayvilevich表示。

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