美国市场最热债务悄然渗入发展金融领域——彭博社

一种在过去一年席卷美国资本市场的风险债务类型，现正出现在旨在为全球最贫困国家释放数千亿美元贷款的债券设计中。

西非开发银行周四发行的30年期混合债券，标志着多边开发银行融资领域的一次转变，采用了一年前出现的模式。这种兼具股权特性的混合债务，自去年2月穆迪评级方法调整后，已在企业界迅速兴起。

超国家金融机构的融资方式正逐步从类似附加一级资本（AT1）的复杂债券，转向投资者更青睐的简化混合结构。此次被描述为"创新混合型"的非洲债券发行，是筹集15亿美元资金计划的一部分，部分将用于绿色或社会项目融资。

“穆迪的模式终将成为行业标准，这是双赢局面。“Bordier & Cie投资组合经理兼固定收益研究主管Adrien Letellier表示，并指出这种结构对发行方和投资者均有裨益。

超国家机构从类AT1债券转向混合型结构

次级交易日益趋近投资者偏好的混合型架构

数据来源：非洲开发银行、非洲金融公司、西非开发银行、法国巴黎银行财富管理、Lazard资产管理公司

注：简化表格，其他特征可能有所不同

这类混合债券属于次级债务，允许借款人在困难时期暂停偿付以保存现金，当发行方陷入困境时也将优先被减记。相比之下，银行AT1债券虽同为次级债，但包含诸多满足后金融危机监管要求的复杂条款，因此非金融领域的投资者更倾向选择混合结构。

自从穆迪一年前调整其混合债券方法论以有效提升权益属性以来，企业得以发行具有固定期限（通常为发行后30年）的债券来充实资产负债表并支撑信用评级。

由于相较先前发行的优先股享有税收优惠，美国公用事业公司成为最大发行方。这一转变实质上扼杀了非金融类优先股市场——终结了这项助力美国工业化进程、延续200年历史的融资工具。如今超国家金融机构正接过这一接力棒。

据知情人士透露，西非开发银行（法语缩写BOAD）拟通过发行30年期次级债券融资至少5亿美元，该债券五年后可赎回。相较之下，非洲开发银行首笔超国家混合债券为永续型且十年后才可赎回，而非洲金融公司后续发行的同类债券则加入了利率递增条款，这与AT1模式存在关键差异。

分析师Letellier表示：“相比非开行，西非开发银行应能吸引更多纯企业混合型投资者关注。“知情人士称该交易初始认购需求已突破10亿美元。

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对于西非开发银行（BOAD）来说，不利之处在于其股权处理方式不会像非洲开发银行（AfDB）和非洲金融公司之前的交易那样有力，伦敦新兴市场投资机构Alpha Credit Advisors的合伙人塞萨尔·费尔南德斯表示，该公司正在考虑参与这笔交易。不过，他表示，整体增资将有助于改善BOAD的财务指标。

BOAD和法国巴黎银行（BNP Paribas SA）的代表未就置评请求作出回应，该银行参与了此次发行以及非洲开发银行类似AT1债券的发行。

定价优势

由于目前仅有少数超国家混合债券存在，现在断言某种特定形式已成为行业标准还为时过早。

尽管如此，这些混合债券的每一次发行都使该行业离AT1债券更远一步，而更接近于次级公司债券。这最终可能会反映在最新发行的定价上。初步价格讨论在8.875%左右。

“他们改变了一些关键特征，主要是为了惠及投资者，”费尔南德斯说。“定价应该会从这些新特征中受益。”