美元不会效仿特朗普的关税策略 - 彭博社

Jonathan Levin

寻找平衡点。

摄影师：Chip Somodevilla/Getty Images

当通胀仍是众多家庭的隐忧时，唐纳德·特朗普总统的贸易战很难自圆其说。辩护者中一个突出理论是，外汇市场往往会通过调整来抵消新关税，从而对冲对国内消费者价格的潜在影响。财政部长斯科特·贝森特上月在美国参议院财政委员会确认听证会上阐述了这一观点，以回应某位议员对通胀的担忧。有必要思考一下他的逻辑最终有多么荒谬。

彭博社观点就业市场比表面更疲软“去银行化”争议凸显真实问题蓝州与红州的税收差异并不公平特朗普外交政策应效仿赫尔辛基而非雅尔塔让我们回顾贝森特与俄勒冈州民主党参议员罗恩·怀登的对话：

怀登：我认为这些关税——无论你如何粉饰——最终将由我们的工人和小企业承担。整个竞选期间我们都听说不是这样，声称外国会买单。我觉得这是胡扯。买单的将是工人和小企业。您作何回应？

贝森特：参议员先生，我谨表示异议。关税历史与关税理论——最优关税理论并不支持您的说法。传统上我们看到，如果以媒体常提到的10%为例，货币通常会升值4%。因此10%的关税不会完全转嫁。此外还存在各种弹性因素。消费者偏好可能改变。最后，外国制造商——尤其是正试图通过出口摆脱经济困境的中国——将继续降价以维持市场份额。

我不确定贝森特的数据来源，但对于一群声称希望重振国内制造业的官员来说，这种辩护本身就非常奇怪。美国制造业本就处于特别脆弱的起点。在美元走强和高利率的压力下，自2022年以来，工业产值和制造业就业一直停滞不前。

如果关税导致美元对其他货币升值，那么它们反而会损害其表面上要保护的美国出口商的竞争力，对抵消外国进口商品的竞争力作用微乎其微。正如贝森特指出的，如果外国制造商为保住梦寐以求的美国市场份额而降价，这种情况就尤为明显。

在货币完全对冲的理想情况下，能期待的最好结果不过是政府从关税中获得更多收入（这还得假设贸易战对宏观经济的负面影响不会以其他方式损害政府收入）。在其他条件不变的情况下，这对改善美国贸易逆差帮助有限。

现实中，货币对冲可能不足以阻止关税推高美国企业和消费者的成本。首先，进口商品通常以美元计价，条款按季度而非按天或周调整——而特朗普贸易战的反复无常似乎每分钟都在改变实际情况。尽管美元升值有助于缓和进口的最终成本，但国际货币基金组织吉塔·戈皮纳特的研究表明，这种影响并不如人们想象的那么显著。

其次，通胀结果将取决于贸易战涉及的国家和货币对。就中国而言，特朗普首个总统任期内的历史记录为汇率抵消理论提供了一定支持。中国允许人民币贬值以缓解关税冲击，其举措似乎也减轻了该政策对美国消费者的影响。按同比计算，核心个人消费支出平减指数从未显著超过美联储2%的目标。同样，中国庞大的工业基础和对美元进口的有限依赖意味着其本国消费者并未因贬值付出太大代价。

本轮贸易战规模可能更庞大、范围更广泛，且涉及许多我们无法指望汇率抵消的国家。除中国外，特朗普已威胁对墨西哥和加拿大发起全面打击；他似乎正蓄意与欧盟挑起争端；还曾提出全面关税的构想。沃尔夫研究公司分析师表示，贸易战可能使美国新车均价上涨约3000美元。威斯康星州住宅建筑商戴维·贝尔曼接受彭博社采访时称，已宣布的关税可能使普通住宅建造成本增加2.9万美元。

或许汇率调整最终会缓和部分预估影响，但无法完全抵消。与中国管理汇率不同，墨西哥、加拿大和欧盟实行市场汇率制度。这些货币随时会受到贸易之外多重因素影响，包括通胀与利率、大宗商品价格和市场情绪。自9月底特朗普明显成为总统选举热门人选以来，墨西哥比索、加元和欧元对美元汇率分别下跌约4.3%、5.5%和6.5%。

如果对墨西哥和加拿大加征的25%关税生效，摩根大通公司的策略师预测，这些国家的货币将进一步贬值，但不会完全反映关税的全部影响。有趣的是，正是特朗普自身的反复无常可能阻止了更广泛的市场调整。许多华尔街分析师和交易员并不把他的威胁当真，他们有理由质疑他在市场压力和法律挑战面前维持高关税政策的能力。特朗普可能认为自己的不可预测性是谈判中的优势，但在这种情况下，这对美国消费者来说将是一种负担。

美元走强

自9月底以来，美元对主要货币升值

来源：彭博社

墨西哥人、加拿大人和欧洲人也不应该为了保持竞争力而欢呼本国货币贬值。他们与美国的贸易关系意味着，采取这样的政策可能会带来巨大的消费者成本风险，尤其是墨西哥和加拿大。在所有情况下，资本外逃的风险也很大。8月份，日元快速且意外的升值扰乱了全球金融市场。这种波动可能会引发某种金融"事故"，有时会引发更广泛的经济衰退。

显然，局势正在迅速变化。周一，特朗普暂缓了对加拿大和墨西哥加征25%关税的威胁，前提是他们履行阻止芬太尼和移民流动的承诺。他还为完全避免关税打开了大门，条件是进一步谈判和边境合作。令人不安的是，特朗普倾向于使用危险的关税威胁作为解决所有问题的工具。

总而言之，我们不应因为特朗普发起的首场贸易战结果没那么糟糕而过于安心，这背后有多重原因。最新提出的关税措施远比2018年和2019年实施的更为激进，且当前宏观经济环境更具挑战性——通胀记忆犹新，联邦赤字规模令政府几乎没有回旋余地。

更重要的是，外汇市场对关税的确切反应难以预测。最理想的情况是，汇率波动可能会揭示部分关于通胀的过度恐慌夸大了对消费者的影响。但若要实现这一点，美国工业将不得不牺牲部分竞争力。归根结底，所谓汇率抵消理论并不能为这项欠考虑的政策的推进提供合理依据，该政策只会给美国和全球经济带来不必要的风险。

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