欧洲央行即将透露降息幅度的重大线索——彭博社

Jana Randow, Mark Schroers

2025-02-06

克里斯蒂娜·拉加德摄影师：亚历克斯·克劳斯/彭博社欧洲央行即将向欧元区利率走向的辩论中投下一枚关键信息。

关于中性利率（一个既不限制也不刺激经济需求的理论水平）的最新估算将于周五公布。行长克里斯蒂娜·拉加德表示，她和同事们将"基于"这份文件来帮助确定"我们的货币政策立场应该是什么"。

随着存款利率五次下调至2.75%后，关于借贷成本将稳定在何处的讨论日益激烈。由于今年通胀率有望达到2%，官员们一致认为还会有更多降息——尤其是该地区的经济停滞不前。但确切的最佳利率点仍存在争议。

尽管拉加德本人将中性利率范围定在1.75%至2.25%，但本周的研究可能会为欧洲央行的目标区间提供更清晰的指引。

来源：彭博社1月17日至22日对经济学家的调查

“管理委员会关于中性利率的辩论正在升温，“汉堡商业银行首席经济学家赛勒斯·德拉鲁比亚表示。“虽然这一概念本身在确定货币政策时作用有限，但它可以很好地用于管理预期，在这方面我们将密切关注接下来的发展。”

大约一年前，随着通胀回落和降息前景显现，官员们开始探讨中性利率问题。此后，鹰派执委会成员伊莎贝尔·施纳贝尔提出了最全面的观点之一，认为近期危机和结构性变化可能已将中性利率推高至2%至3%区间。

其他官员则认为数值更低。芬兰央行行长奥利·雷恩援引本国央行研究提出2.2%-2.8%区间，法国央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦和希腊央行行长雅尼斯·斯托纳拉斯则均认为应在2%左右。葡萄牙央行行长马里奥·森特诺甚至认为略低于该水平。

拉加德给出的狭窄区间引发外界质疑——她是否无意中提前透露了欧洲央行即将发布的研究报告内容。若属实，2%的中值将符合多数投资者和经济学家对存款利率最终水平的预期。

数据来源：欧洲央行

她提出的这种区间范围，也可能让欧洲央行暂缓就何时不再将现行政策描述为限制性展开讨论——该措辞往往预示着更多降息将至。

不过近日包括首席经济学家菲利普·莱恩在内的部分官员，开始质疑中性利率是否应作为"既遏制通胀又避免经济衰退"这一政策目标的指引。

立陶宛的Gediminas Simkus与爱尔兰的Gabriel Makhlouf提出，中性利率作为一个难以精确界定的理论概念，不应在日常决策中占据过大比重。

他们更倾向于关注通胀前景、潜在价格压力，以及既往政策对融资条件与需求产生的影响。副行长Luis de Guindos指出，欧洲央行的银行信贷调查能更有效反映政策限制性程度。

“虽然中性利率是个有趣的学术概念，但从政策制定的角度来看并不十分实用，“他在周三发布的访谈中表示。

更多关于欧洲央行与中性利率的报道：
欧洲央行Guindos称中性利率对政策制定作用有限欧洲央行Simkus预计三月后将继续降息欧洲央行Makhlouf表示利率方向明确但不会预先承诺

其他央行对中性利率的运用方式各异。

英国央行几乎完全回避这一议题，近期仅公开提及两次。去年12月，政策制定者Swati Dhingra称预计利率将落在2.5%至3.5%的中性区间。次月，其同事Alan Taylor将中性利率定在2.75%附近。

相比之下，美联储的季度经济预测包含了联邦基金利率的长期预估——目前预计为3%。

在4.25%和4.5%的水平下，美国的借贷成本距离中性水平仍有一定距离。但欧洲央行的情况并非如此，随着时间推移，施纳贝尔很可能是首批暗示可能已达到该水平的人之一。

她在1月份表示：“经过过去几个月的急剧降息后，我们越来越接近需要仔细审视是否还能继续降息、以及降息幅度的临界点。”