特朗普贸易战或引发新一轮全球通胀潮——彭博社

唐纳德·特朗普总统对美国的贸易伙伴发出的关税威胁愈多，全球经济学家对另一波通胀浪潮的担忧就愈甚。

在他入主白宫之前，顽固的消费者价格增长就已经困扰着世界大部分地区。本周针对中国的措施首次提供了具体证据，表明特朗普不只是口头施压，至少在某些地方升级和反制措施的前景迫使分析师质疑全球反通胀能持续多久。

全球通胀回升是2025年的一个关键主题

来源：美国银行全球研究外汇和利率情绪调查

“关税战争是通胀性的，这一点无可争议，”ING的全球宏观研究主管卡斯滕·布热斯基说。“在许多地方，它们加剧了过去通胀冲击的持续影响，以及人口老龄化和气候变化等重大结构性挑战，”他说。“目前几乎没有理由预期通胀会长期保持低位。”

尽管中国目前几乎没有显示出对价格冲击的脆弱性，但如果关税螺旋上升，世界其他地区的情况就不一样了。多个经济体面临潜在的通货膨胀压力，无论是国内还是国外。

在美国，强劲的劳动力市场使美联储保持警惕，因为特朗普的政策和威胁推高了债券收益率。在其他地方，美元走强正困扰着印度尼西亚等新兴市场。本周欧元区消费者价格增长数据快于预期，周四，英国央行可能被迫上调通胀预测。

特朗普的加入加剧了原有的担忧。尽管国际货币基金组织官员在10月宣称抗击通胀的斗争"已接近胜利"，但上月达沃斯世界经济论坛的与会者们公开表达了疑虑。

美国银行1月份对全球基金经理的调查显示，全球消费者价格增长重新成为2025年的关键议题。世界银行预测通胀将放缓，但仍警告称其"可能比预期更具持续性"。

全球通胀料将持续高于目标水平至2026年

数据来源：世界银行（2025年1月）

注：图表显示基于模型的68个国家消费者价格通胀GDP加权预测值及平均通胀目标，其中34个为新兴市场和发展中经济体。

这与市场走势相呼应。自特朗普成为总统热门人选以来，美欧日通胀预期显著跃升，本周全部突破2%。

特别是对美国，分析师们已开始公开重新评估通胀前景。周二，摩根士丹利撤销了对美联储3月降息的预测，其美国经济学家迈克尔·加彭表示"反复无常的关税不确定性应会提高美联储降息的门槛"。

此前，美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周表示，由于政策制定者暂停宽松政策以观察通胀的进一步进展，官员们并不急于降低借贷成本。而关税可能上调的前景使这一展望变得复杂。

有一点是明确的：美联储将花时间评估特朗普政策的影响。旧金山联储主席玛丽·戴利周二表示，美国经济状况良好，央行可以彻底进行评估。

戴利称：“我们在决策时不需要先发制人”，并补充说将通胀率降至2%的任务尚未完成。

Principal Asset Management首席全球策略师西玛·沙阿表示：“美联储需要警惕拟议关税政策带来的通胀风险。虽然央行通常会忽略关税的一次性上涨影响，但他们必须警惕通胀预期开始上升的风险。”

在大西洋彼岸，如果特朗普实施关税，任何贸易反应的规模可能是关键。目前，政策制定者淡化了关税对价格的双向影响。

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德表示，她对输入性通胀“并不太担心”，而英国央行行长安德鲁·贝利则表示，关税的影响并不容易预测。

欧元区1月通胀意外加速，服务业销售价格预期升至近一年最高水平，制造业则创下近两年新高。

欧洲央行调查显示，消费者和专业预测机构对通胀的乐观程度低于政策制定者，他们上调了对2025年的通胀预期。彭博调查表明，多数经济学家现在更担心中期通胀压力超过2%。

甚至部分官员也开始警惕。首席经济学家菲利普·莱恩周三警告称，全球贸易的"摩擦"可能扰乱通胀前景，并可能出现"新的上行风险"。令人稍感宽慰的是，欧洲央行衡量未来薪资增长的指标仍显示将出现急剧放缓。

欧洲央行面临突破2%通胀目标的风险

经济学家对通胀超调还是低于目标构成更大中期风险的观点发生转变

来源：彭博社1月17-22日经济学家调查

在英国，央行对中小型和大型企业的调查显示，未来一年薪资增长和产出成本将持续高企。周三另一份报告指出，在薪资成本上升的背景下，2025年初有四分之一的服务业企业提高了价格。

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在去年启动紧缩周期后，巴西央行现在警告称，未来六个月通胀率将超出其容忍范围。与此同时，智利央行官员表示通胀风险已经上升，所有政策选项都在考虑之中。

即使在物价基本回到目标区间的亚洲，问题依然存在。在印度尼西亚，由于政府电力补贴，1月份整体消费者价格出现了20年来的最大降幅，但核心通胀上升幅度超出预期，央行被迫干预以支撑印尼盾。

周三的数据显示，受能源和食品价格上涨推动，韩国消费者通胀在1月份加速。而在日本——在经历了数十年的通缩后，物价上涨的回归受到欢迎——12月份名义工资以近三十年来最快的速度增长，这支持了日本央行最近的加息决定，并使其有望进一步收紧政策。

在澳大利亚，金融市场和经济学家预测，央行最终将在2月18日开始宽松周期，自2023年11月以来，现金利率一直保持在13年来的高点4.35%。但彭博经济研究负责澳大利亚和新西兰的詹姆斯·麦金太尔警告不要认为降息是理所当然的，因为劳动力市场依然强劲，消费者仍在支出。

可以肯定的是，中国是否仍处于通货紧缩时期，国内需求疲软导致出口更便宜，国内投资减少。贸易战加深的前景使经济学家预期会有更多的刺激措施来抵消对出口的潜在拖累。

“我们绝不能忘记，世界第二大经济体中国仍深陷准通缩泥潭，”安盛投资管理公司首席经济学家吉尔斯·莫克表示，“鉴于中国产品在世界贸易中的份额，这将成为全球可贸易商品价格走低的根源。”

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尽管美国关税水平、实施时间及潜在报复措施仍存在诸多不确定性，但显然这不仅会施压价格，还将削弱全球增长。几周前，国际清算银行甚至警告可能出现滞胀——这是持续高通胀、疲弱劳动力市场和低迷增长相对罕见的组合。

就美国自身而言，美国银行经济学家阿迪亚·巴维警告称，当前背景与特朗普第一任期时已大不相同，其采取的措施也今非昔比。

他对彭博电视台表示：“与2018-2019年情况不同的是，我们当前面临完全不同的通胀环境。企业转嫁成本的意愿可能更强——而且这次至少目前来看，关税还被加征到了消费品上。”