太平洋投资管理公司未能摆脱比尔·格罗斯的影响 在私募信贷领域落后于同行——彭博社

摄影师：巴蒂斯特·维罗特与所有曾为专制老板工作过的人一样，基金巨头太平洋投资管理公司的老员工们仍喜欢交换关于他们昔日领导比尔·格罗斯的战争故事。

其中一个故事讲述了这位著名的债券交易员、Pimco的创始人在深夜埋头于堆积如山的文件中，检查当时规模达2500亿美元旗舰基金中的数百种证券。当员工们在凌晨5点陆续到岗时，一位经理发现了一张手写便条，质疑一个相对较小的1000万美元债务头寸。“为什么会有这个？”格罗斯写道。

如今Pimco的早餐时间不再如此煎熬。那种对交易头寸事无巨细的审查、定期通宵达旦的大小交易指令、以及对聪明想法的“金星”奖励都已不复存在。曾经是一个充满肾上腺素、可能带来公开责难或热情赞许的竞技场，现任管理层下的投资会议已不再是成败攸关的大事。至少表面上是这样。

但纽波特海滩总部的许多人担心，这家创新的债券公司已经失去了优势。它已经变成了一个更加部落化的地方，由围绕首席投资官丹·伊瓦西恩的核心圈子统治。一系列致力于进军蓬勃发展的私募市场的经理人在未能获得支持后辞职。

资产规模仅恢复到格罗斯离开时的十年前水平。首席执行官曼尼·罗曼在2016年上任时是一位著名的交易撮合者，但他并未带来太多变革，并且常驻数千英里之外的纽约。

2019年，罗曼（左）与伊瓦斯科在太平洋投资管理公司纽波特海滩总部接受采访。摄影师：凯尔·格里洛特/彭博社格罗斯曾将其投资策略称为"债券与汉堡"，以体现对熟悉领域的坚守。如今人们不禁质疑这套方法是否依然奏效。

当年逼宫的管理层在客户撤资数千亿美元的危机中成功稳住了这艘巨轮。如今伊瓦斯科管理的1750亿美元固定收益基金已成为皇冠明珠，并在2024年领跑同业。公司仍汇聚着业内顶尖的智慧与最强硬的作风。

然而当贝莱德等资管巨头日益壮大时，太平洋投资管理公司却显得停滞不前。

1910亿美元押注"另类资产"——从房地产到资产支持证券——标志着与格罗斯时代最大的决裂，公司试图通过私募市场开辟新财源。成果喜忧参半：其擅长从过度杠杆企业获利的困境债务团队表现强劲，结构化信贷策略也战绩不俗；但多次误判时机的商业地产投资则付出惨痛代价。

比尔·格罗斯2018年资料图。摄影师：迈克尔·刘易斯/纽约时报/Redux当阿波罗全球管理等私募巨头通过向企业提供复杂贷款的直接借贷业务赚得盆满钵满时，太平洋投资管理公司选择按兵不动静待泡沫破裂的策略尚未显现成效，恐有落后之虞。

“私募信贷是Pimco的下一个前沿领域，”其基金投资者Ocean Park资产管理公司首席投资官詹姆斯·圣奥宾表示，“过去他们尝试拓展股票等新产品时举步维艰，但这与他们的品牌定位相去甚远。私募信贷本应属于他们的核心能力范围，因此他们本可以更积极地把握这一机遇。”

本报道基于文件资料、公开记录及数十位熟悉Pimco人士的访谈。由于该公司对其内部运作和商业往来高度保密，几乎所有受访者都要求匿名。Pimco发言人拒绝置评。

有内部人士指出，如今的Pimco有时会因缺乏共同目标而陷入困境。这些人补充说，格罗斯虽是个特立独行、偶尔反复无常的领导者（尤其在后期），但他确实倾向于平等对待各种提案，不论提出者是谁。

2004年"债券之王"在拉斯维加斯玩德州扑克。摄影师：安德鲁·赫瑟林顿/Redux知情人士透露，虽然格罗斯引发的焦虑已不再笼罩纽波特海滩总部走廊，但投资会议上经理们往往保持沉默，因为高层似乎更青睐特定小圈子的提案。

当管理层分享员工关于职场文化的调查结果时，员工的抱怨集中在精英管理制度和高层参与度等问题上。

有迹象表明这些关切正得到重视。聘请行为学家后，公司现采用编号系统让员工匿名提交建议以避免偏袒。与此同时，罗曼计划于六月正式迁居加利福尼亚。

据知情人士透露，这个关系紧密的领导团队——包括全球固定收益首席投资官安德鲁·鲍尔斯等资深成员——经常聚会，参加周末活动和私人派对。几位高管将太平洋投资管理公司比作电视剧《权力的游戏》。在没有绝对统治者的情况下，联盟是取得成功的关键。

纯粹的PIMCO基因

太平洋投资管理公司于1971年开业，并在1987年比尔·格罗斯提出"债券不仅能提供稳定利息，还能通过价格波动获利"的理念后迎来腾飞。该公司因此获利数十年，格罗斯也被冠以"债券之王"称号。

但随着长短期债券收益率差大幅收窄，价格上行空间受限，这一策略开始失效。

“收益率曲线趋于平坦，“布朗特资本管理的约翰·汉普顿表示，“这个策略已经行不通了。”

格罗斯执掌的"总回报基金”（曾为全球最大债券基金）规模已缩水至不足460亿美元，去年收益率仅2.6%。而伊瓦西恩的固定收益基金规模则从300亿美元增长至当前高位。

这位55岁的首席投资官居住在公司加州海滨总部附近，被同事和投资者评价为才华横溢且"具有纯粹PIMCO基因”。他在金融危机后因重仓抵押贷款债券成名，并在创始人离职期间引领公司转型。虽然战略表述有时生硬且回避电视采访（格罗斯曾在办公室专设演播室），但其旗舰固定收益基金通过侧重稳定分红（长期资本增值为次要目标）和承担更高风险的投资策略表现亮眼，2024年吸引客户资金260亿美元创公司纪录，晨星数据显示其5.4%的回报率超越同类基金。

丹·伊瓦茨恩于2019年。摄影师：凯尔·格里洛特/彭博社但伊瓦茨恩与格罗斯的传承也存在相似之处。两只基金都主要投资于公开市场的抵押贷款债务。尽管伊瓦茨恩可能比比尔更青睐非传统投资标的，但其旗舰基金始终未偏离公司的传统基因。

“Pimco向来精明，但思维定式难以突破——债券就是Pimco的DNA，“Ocean Park的圣奥宾评价道。

虽然不愿像同行那样成为投资"超市”，该公司确实看到了公开市场向私募市场转型的机遇。知情人士透露，伊瓦茨恩早在十多年前就预见到这一趋势，并主导了公司对另类投资的探索——即收购流动性较低的资产。

但知情人士表示，相比Ares管理公司和橡树资本等专业机构，Pimco的扩张速度较慢缓，这引发了内部争议。当贝莱德以120亿美元高价收购私募信贷先驱HPS投资伙伴公司时，Pimco的相对谨慎可能导致其困在低利润率的债券业务中。

“流动性资产特别是固定收益类产品的管理费非常微薄，“欧洲最大另类资产管理公司AXA IM Alts全球主管伊莎贝尔·塞玛玛在比较私募资产吸引力时如是说。

根据晨星Direct的数据，太平洋投资管理公司(Pimco)共同基金的资产加权平均费率——即投资者投资Pimco共同基金支付的费用——从2019年的0.98%降至2024年的0.60%。

Pimco对私募信贷（特别是直接贷款）的谨慎态度，远不止是不愿在交易上挥霍。在指出这位皇帝可能没穿衣服方面，它几乎是同行中独树一帜的。投资者文件显示，其最新企业机会基金的管理人表示，他们拒绝了90%的承销机会。

该公司在不良债务领域是一个强势的操盘手，并表示当企业贷款市场不可避免地出现血洗时，它已准备好出击。这是一个大胆的策略，针对的是投资者趋之若鹜的行业；在这个行业中，问题在幕后解决，财务痛苦不断被推迟。

其企业信贷专家经常出现在一些最大型企业的资本运作中，并且是许多激烈的再融资战的核心。知情人士称，高管们以会见蓝筹企业的财务团队而闻名，而把他们的银行家留在大厅里。

Bronte的Hempton认为，Pimco的立场可以总结为一种信念：从长远来看，成为资产的买家比成为最初发放贷款的公司更好、更安全，尤其是在情况恶化时抓住便宜货。相比之下，阿波罗(Apollo)等公司则被贷款带来的丰厚费用所吸引。

“阿波罗选择押注一方，认为超额收益源自资产创设环节而非持有环节，”他表示，“因此它已将自己转型为一台巨型放贷机器。而PIMCO则选择了对立面。两者中只有一方能赢。”

地产之殇

尽管PIMCO对另类资产（尤其是私募信贷）的涉足并不算大张旗鼓，但也并非一帆风顺。

受伊瓦西恩在金融危机后抄底廉价抵押贷款债务的启发，其另类资产业务的增长战略同样聚焦地产领域。只是这次的主角变成了饱经风霜的商业地产市场。

曼尼·罗曼。摄影师：凯尔·格里洛特/彭博社2020年PIMCO母公司安联集团移交约900亿美元自有房地产基金后，其1910亿美元另类资产部门的地产配置比重大幅提升。该公司将此视为大举进军地产投资的信号，却恰逢该资产类别泡沫破裂。截至9月，安联委托资产价值已缩水至820亿美元。

曾风光一时的机会型地产策略"Bravo"近年遭遇滑铁卢。首期Bravo基金表现优异，但后续两期基金均远未达目标。知情人士透露，公司已基本放弃最新一期Bravo IV的募资，筹集金额不足前几期40亿美元规模的三分之一。

尽管Pimco的房地产债务基金表现优于Bravo，但知情人士透露，高层离职和决策摩擦已为另类投资业务蒙上阴影。

近期Christoph Donner、Ravi Anand、Devin Chen和John Lee相继卸任房地产部门领导职务。Sebastian Zilles、Jessica Harrison、Amit Rustgi和Jean-Baptiste Meyer近年也已离职。Ben Fischberg数周前离开另类投资部门转投HPS。

另类投资作为高费率、多元化的核心盈利业务，增长却乏善可陈。三年前贡献Pimco 20%收入，目前仅微增至23%左右。短期目标是达到30%。

另类路径

相较公募基金规模，Pimco私募资产增长仍显微弱

来源：Pimco

注：截至2024年6月30日数据，含PIMCO Prime Real Estate管理的909亿美元预估总资产

积极因素在于，公司对”资产支持金融“寄予厚望——以设备、抵押贷款或信用卡债务等实物资产为抵押的贷款业务，被视为私募资本下一个20万亿美元风口。该领域正是Pimco（尤其是Ivascyn）相较多数对手更具传统优势的战场。据募资文件显示，新推出的航空基金已获市场关注，目标规模约20亿美元。

针对直接贷款热潮，公司推出52亿美元私募收益基金作为应对举措之一。其年化内部收益率7.4%，略低于预期目标。

海洋公园的圣奥宾认为，更广泛的问题是替代方案是否总是值得冒声誉风险。“值得为此努力吗？“他说，“Pimco的固定收益部门表现良好。外面有一些非常有野心的领导者想成为金融界的王者。而在Pimco，他们似乎很满足于只做自己最擅长的事情。”

西海岸战士

在格罗斯的领导下，Pimco以其激进、大胆押注和发表逆向观点而闻名。这种精神并未完全消失。

与纽约的时差加剧了交易员们仍称之为”建设性偏执“的警惕——担心措手不及。遇危机时办公室凌晨3点就亮灯，市场平稳时5:30开工。它是疫情后要求员工每周五天返岗的首批资管公司之一，导致大批员工跳槽至洛杉矶竞争对手资本集团。

不过据一些人说，创始人的离开降低了紧张氛围。

“无论好坏，格罗斯在时你能感受到那种额外的紧张感，“晨星研究服务的埃里克·雅各布森表示，“毫无疑问现在仍是高压环境。但我不认为在那里工作的心理压力与过去相同。”

Pimco总部，纽波特海滩。摄影师：大卫·斯旺森据一些内部人士透露，随着伊瓦辛和罗曼试图应对行业的历史性变革，在其另类投资部门的人才激励方面，他们可能需要减少强制手段，增加激励措施。像阿波罗和KKR这样的公司通常在激励和晋升前景方面做得更好。

不过，现任领导层至少可以辩称，关键人物风险已不像格罗斯时代那样突出。如今每个部门都设有联席首席投资官，基金通常也会列出数十位负责的经理人。

无论责任最终落在谁身上，品浩在私募资本领域都容不得半点闪失。

“如果如许多信号所示，零售投资者对私募市场的参与度增加，那么你将开始看到市场格局真正发生变化，“穆迪评级的克里斯蒂娜·帕吉特表示。“如果资产管理公司在高净值个人和零售投资者大规模进入时未能充分扩展其产品线，那么你会看到一些机构将被甩在后面。”