坎·哈维统计投资组合再平衡成本达160亿美元——彭博社

这项研究最新揭示了指导全球数万亿美元投资资本的流行分散化策略。

摄影师：Jackyenjoyphotography/Getty Images在华尔街这个追求速度的时代，一个公开的秘密是：那些按部就班定期调整股债组合的投资者，正被快速套利的投机者抢先交易牵制。

如今，一组学者声称他们量化了养老金基金等因再平衡操作而产生的成本：每年160亿美元。

杜克大学坎贝尔·哈维等研究人员在题为《再平衡的意外后果》的论文中指出，机构为维持资产配置稳定进行的机械化买卖存在可量化的弊端。他们表示，这主要源于投机者预判交易时机抢先行动，从而推高交易成本。

论文承认，尽管控制股债配置的传统流程会拖累收益，但其仍具有不可替代的作用。无论如何，这对对冲基金等投机者而言是笔横财——他们已掌握如何利用月度或季度的再平衡规律，在此过程中赚取丰厚利润。

“用简单的术语来思考。养老金需要购买，价格为100，”哈维在一封电子邮件中写道。“领跑者将价格提高到100多。因此，养老金得到的交易条件更差。”

这项研究是最新揭示流行多元化策略的研究之一，这些策略指导着全球数万亿美元的投资资本，包括著名的60/40股票和债券组合。在股票连续三年击败国债后，重新平衡以抑制飙升资产类别的影响也成为一个紧迫的问题。

重新平衡的成本

大资金需要保持稳定的资产组合，使交易面临领跑风险

来源：彭博社

数据截至2020年2月6日，以百分比升值标准化。

作者没有追踪数千只基金的个别影响，而是基于大型机构在重新平衡时使用的规则构建模型，控制实验中的潜在影响因素。当模型显示经理人可能出售投资组合权重过大的股票时，他们发现股票未来几天的回报在统计上有显著下降——“价格影响”，他们表示这至少部分归因于领跑。

事实上，他们发现一个旨在预测大型机构调整的理论投资组合年回报率为9.9%。

为了量化基金及其投资者承担的成本，他们模拟了1997-2023年期间标普500和10年期国债的60/40投资组合的重新平衡交易，使用期货的每日回报。基于他们估计的价格影响和投资组合与目标的权重偏差，测试对美国人的财务影响给出了一个“保守”估计：对于20万亿美元的美国退休行业来说，每年超过8个基点，相当于每户200美元。

他们写道，机械化的再平衡"会带来潜在的不必要成本，从而损害投资者利益。"

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众所周知，采用预设资产配置策略的养老金、主权财富基金和共同基金在市场波动导致投资组合偏离目标水平时需要调整持仓。高盛集团和摩根大通等华尔街策略师建立了模型来追踪这类基金的资金流动，并定期预测其市场影响。

这篇论文的合著者还包括资本集团研究员米歇尔·马佐莱尼和俄亥俄州立大学金融学助理教授亚历山德罗·梅洛内。研究承认解决这个问题并不容易。以将收益率曲线作为经济风向标等开创性研究闻名的哈维及其同事表示，他们与养老金经理等机构讨论过这些发现。学者们发现这些投资者虽然知晓提前交易风险，但很少采取防范措施，理由是难以推动投资委员会调整再平衡政策。

尽管理论上存在一种避免预定时再平衡的成本节约策略，但研究人员表示，考虑到过程中涉及指数管理者等参与方，实际解决方案需要更广泛的考量。

“再平衡是一种协调行为，”他们写道。“个体再平衡者的行为可能影响其他再平衡者的决策，而流动性提供者和其他成熟投资者的行为可能进一步影响策略设计。此外，代理问题不容忽视，因为基准设计似乎在指导再平衡决策中起着重要作用。”