交易员对美债态度转趋中性 特朗普关税政策令前景蒙阴——彭博社

债券交易员在过去一周退出了国债期货和现货国债的押注，随着围绕关税的边缘政策使经济和美联储的前景蒙上阴影，并可能加剧市场动荡，他们变得更加中立。

在国债期货市场，交易员周一解除了短期国债的头寸，这是自去年11月以来规模最大的一次，因为唐纳德·特朗普总统即将开征关税搅乱了市场。与此同时，摩根大通公司最新的客户调查显示，现货国债投资者已大幅撤出近15年来最大的净多头头寸。

本周初的情况显示了在关税截止日期前后持有过度头寸的风险。随着交易员为美国关税于周二生效做准备，短期国债收益率飙升，而长期国债收益率下降，这表明投资者担心关税会加剧通胀并拖累经济。随后，随着总统同意暂停对墨西哥和加拿大征收关税，这一走势大部分发生了逆转。

“你必须对你关于经济的任何观点非常谨慎——你必须小心谨慎地将资金投入其中，”哥伦比亚Threadneedle投资公司的利率策略师Ed Al-Hussainy表示。“许多人在久期上变得更加中立，不愿承担这种波动性。”

围绕关税的所有进展让交易员们纷纷针对3月美联储政策会议可能出现的各种情景进行对冲。在与密切反映央行政策路径的担保隔夜融资利率(SOFR)相关的期权中，周一的交易主要体现为对3月19日利率决议的鸽派与鹰派混合对冲策略。

目前互换利率仅反映出会议前3个基点的宽松预期，即降息概率略高于10%，这与政策制定者近期释放的信号一致——他们在监控新政府政策组合的同时并不急于再次降息。然而，4月SOFR期权合约交易活跃度上升表明，交易员认为未来几周市场前景可能出现转变。

以下是利率市场最新仓位指标概览：

摩根大通国债客户调查

在截至2月3日的一周内，摩根大通客户仓位剧烈波动，其净空头头寸激增10个百分点，创2019年以来最大增幅，而多头头寸则大幅下降。全客户调查显示当前净多头仓位已降至12月以来最低水平。

摩根大通国债全客户仓位调查

净空头头寸急剧增加至10月以来最高

来源：摩根大通、彭博社

数据截至2月3日当周

国债期权溢价

当前美国国债期权对冲显示，曲线长端（交易者为防范抛售支付高额溢价）与前端及中段（溢价接近中性）之间存在巨大差异。这一格局支撑了周一盘中部分时段出现的曲线趋陡走势，长端表现逊色。周一资金流包括长期债券票据中的一周大额期权，目标是将30年期收益率从当前约4.75%推升至4.88%左右。

### 最活跃SOFR期权

过去一周，截至2025年9月期限的SOFR期权未平仓合约在96.0625执行价新增大量风险敞口，近期交易包括2025年6月96.0625/96.1875/96.375破碎看涨蝶式的买方。上周资金流过后，95.625执行价也新增可观风险敞口，包括2025年6月95.625/95.50看跌价差的买方。

最活跃SOFR期权执行价

SOFR期权执行价周净变动前五与后五对比

来源：彭博社、CME

数据涵盖过去一周各执行价未平仓合约变动

SOFR期权热力图

在截至2025年9月期限的SOFR期权中，96.00仍是最集中的执行价，主要因该水平存在大量2025年3月看涨和6月看跌期权。95.875执行价活动也有所增加，近期交易包括SOFR 2025年9月95.875/95.625/95.375看跌蝶式结构的买方。96.00执行价附近的近期交易包含直接买入新风险敞口，价位为11个最小变动单位。

SOFR期权未平仓合约

2025年3月、6月和9月持仓量前20大期权行权价

数据来源：彭博社、芝加哥商品交易所

CFTC期货持仓情况

根据截至1月28日的CFTC数据，对冲基金在美国期货各期限合约中激进增加净空头久期，合计相当于25.1万份10年期国债期货。另一方面，资产管理公司净多头久期增加约14.6万份10年期国债期货当量。从品种来看，仓位变动最大的是10年期国债期货（对冲基金净空头增加1330万美元/DV01）和SOFR期货（净空头增加530万美元/DV01）。