MicroStrategy（MSTR）财务策略遇挫 新股发行计划受阻——彭博社

迈克尔·塞勒

摄影师：利亚姆·肯尼迪/彭博社微策略公司为比特币收购筹集资金的看似无限举措首次遇到了障碍。

这家自称比特币国库的公司上周出售了优先股单位——一种罕见的、类似债务的证券，附带8%的票息——但为了迎合对价格敏感的买家，不得不以大幅折扣定价。这些股票以每股80美元的价格出售，比市场价低20%，实际上为买家提供了10%的收益率——这是为完成交易做出的重大让步。

“我不记得上次看到定价这么低的东西是什么时候了，”加贝利基金公司专注于可转换证券的投资组合经理詹姆斯·丁斯莫尔说。“显然，最初的定价遇到了一些阻力。”

尽管如此，这笔交易对投资者友好的条款使这家总部位于弗吉尼亚州泰森斯角的公司能够筹集到5.63亿美元——是初始目标的两倍多——因为联合创始人兼董事长迈克尔·塞勒探索了资本结构的多个层面，以支持他的比特币购买策略。需求显示了市场对这一资产类别的兴趣，该公司表示，本季度可能利用这一资产类别筹集多达20亿美元，尽管这比之前发行的超低票息可转换债券和价内股票更昂贵。

MicroStrategy未回应置评请求。

“10%的收益率并非廉价资本，但考虑到公司情况，我认为这是合理的，“Wellesley资产管理公司投资组合经理David Clott表示，“而且他们没有像之前可转债发行那样稀释现有投资者权益。

MicroStrategy持续筹资购买比特币

数据来源：MicroStrategy美国证监会备案文件

注：购币公告发布日期

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这种所谓的永续优先股将向投资者支付季度股息，并具有累积特性——任何未支付的股息最终都必须补发。其转换价格设定为1000美元，较最新收盘价溢价约200%，这一高门槛降低了近期转换为普通股的可能性，从而有效延缓了对现有股东的股权稀释。

该优先股面向收益型基金、优先股投资者和散户买家发行——这与可转换债券的买家群体截然不同。此前发行的零息/低息可转债主要吸引了对冲基金，他们通过套利策略从股价剧烈波动中获利。

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据丁斯莫尔称，对机构投资者而言，微策略优先股的部分吸引力在于其"极具吸引力的收益率”，这是市场上最高的收益率之一。相比之下，摩根大通在近期交易中推出的6.5%票息产品获得了热烈反响。“投资微策略的风险显然与摩根大通不同，但确实需要一定溢价，“他表示。

鉴于微策略此次发行的优厚票息，一旦优先股以代码STRK在交易所上市，散户投资者预计将成为重要需求来源。

另一个关注焦点是微策略计划如何支付股息，因为该公司可选择现金或股票支付。哥伦比亚Threadneedle投资公司高级投资组合经理严进指出，这可能给部分基金带来税务复杂性，因为不同支付方式可能被归类为收入或资本利得，从而影响最终收益。

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MicroStrategy计划于周三收盘后公布财报。根据彭博汇编的数据，分析师预计其净亏损约为2300万美元。这将标志着该公司连续第四个季度出现亏损，因为自2021年以来其核心业务收入逐年下滑。

最重要的是，对于通过各类资产持有该公司股份的投资者而言，分析MicroStrategy信用状况和商业模式的挑战依然存在。其优先股等级低于可转换债券，但高于普通股。

比特币价格的剧烈波动使情况更加复杂——去年比特币涨幅超过120%。此外，MicroStrategy的股价相较其持有的比特币价值存在逾200%的溢价，而这个溢价水平可能快速变化。

“如果能获得10%的永续收益，只要认为资本结构风险不大，这就是笔好交易，“克洛特表示，“但如果比特币下跌，所有赌注都将失效——这就是风险所在。”