保险公司争购证券化债务 因年金销售激增——彭博社
Immanual John Milton
摩根士丹利指出，保险公司正大举收购资产支持债券，为年金产品未来的赔付提供资金——由于年金产品需求创下历史新高，这一趋势预计将持续。
该行在1月31日的研究报告中称，证券化产品在保险公司债券投资组合中的占比从2017年的22%升至2023年的25%，使该领域风险敞口增加约3650亿美元。设计年金产品的保险公司青睐长期资产支持债券，因其久期与年金产品高度匹配，且收益率具有吸引力。
利率长期高企的环境促使退休人员将资金投入年金产品，这实际上让他们能为余生购买收入保障。根据寿险行业组织Limra的数据，2024年年金销售额飙升至创纪录的4324亿美元，较2023年增长12%，连续第三年刷新销售纪录。这反过来又刺激了保险公司对公司债和资产支持证券的需求，以支撑年金赔付。
摩根士丹利策略师写道：“尽管利率可能下降，但我们认为寿险公司对证券化产品的实质性需求可以持续。利率下降可能会在一定程度上降低固定利率年金的吸引力。但与此同时，它也可能推动销售增长，因为潜在的年金购买者可能希望锁定有吸引力的利率。”
保险公司资产支持证券持有量的增长
2019至2023年ABS领域持仓量前五大变化
来源：摩根士丹利
证券化产品的增长在ABS市场最为明显，杠杆贷款被打包成债券的贷款抵押债券（CLO）市场亦是如此。摩根士丹利估算，保险公司对ABS和CLO的合计持有量从2019年的780亿美元激增至2023年的3120亿美元。
去年两大市场销售额均创历史新高——ABS销售额攀升至金融危机以来最高水平，CLO发行量则创下2018年以来第三次年度纪录。CLO风险溢价亦持续收窄，将AAA级广泛银团CLO利差压至十多年来最低点。今年并购活动预期升温可能进一步刺激CLO销售。
与此同时，ABS市场平均利差于一月中旬收窄至近三年最低水平。另类ABS占据保险公司持仓的相当比重：摩根士丹利数据显示，2019至2023年全业务证券化增长152亿美元，同期设备ABS增长138亿美元，数字基础设施ABS增长113亿美元。
“与其他证券化产品领域不同，资产支持证券（ABS）的持仓实际上更集中于A级和BBB级区间，这一现象至少部分源于一个现实：那些兼具收益率和久期特性、符合保险公司需求的特殊ABS资本结构，可能并不存在AAA评级的分层。”该银行指出。
资产支持证券利差已回落至2022年初水平
2022年底ABS利差曾突破100个基点峰值
来源：彭博社
展望未来，摩根士丹利预计随着退休年龄人口增长，保险业与结构化信贷的关联将进一步加强，预测2023年底至2027年间证券化产品年化增长率将达到6%。
“无论国债收益率如何变化，婴儿潮一代每天都在老去，这种人口结构顺风可能会像现有年金收益率一样强劲地推动保险需求。”Beach Point资本管理公司结构化信贷主管本·亨萨克表示。