关于关税和市场反应的八个思考 - 彭博社

Joe Weisenthal, Tracy Alloway

火车车厢装载着集装箱，位于加拿大不列颠哥伦比亚省德尔塔的GCT Deltaport集装箱码头外。

摄影师：詹姆斯·麦克唐纳/Bloomberg 你好，欢迎来到我们的通讯，这是来自Odd Lots宇宙的每日内容的杂烩。有时是我们，乔·韦森索尔和特雷西·阿洛威，带给你我们对市场、金融和经济最新发展的看法。有时则是我们专家嘉宾和消息来源的贡献。无论是什么，我们保证它总是会很有趣。

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乔和特雷西今天在想什么

在关税领域，事情发展得如此之快，以至于当这封信到达你们的收件箱时，贸易形势可能会完全改变。在周末，特朗普宣布对墨西哥和加拿大征收25%的关税，对中国征收10%的关税。市场最初大幅下跌，但在得知墨西哥的关税将被推迟后，已经恢复了一些损失。

因此，考虑到不确定性，这里有一些简短的意识流想法：

  1. 不确定性在这里本身就是一个显著的事情。跟上所有飞来的头条已经够难的了，更难的是为可能的结果宇宙进行定位或规划。即使这些关税最终被取消，持续的“威胁”似乎也会在每个人的脑海中挥之不去。你也可以对上周的联邦支出冻结说同样的话。在某个时刻，关于理论可能性的反复讨论将开始影响实际行为。 虽然选后商业乐观情绪有所上升，但你也可以看到对贸易中断的谨慎开始渗透到数据中。看看最近在 达拉斯联邦储备银行制造业指数中的关税提及就知道了。现在很难想象这是一个适合资本规划的良好环境。
  2. 说到资本规划，这里的部分困难在于试图弄清楚美联储的反应。高关税可能被认为是通货膨胀的开始，但你也可以看到经济最终可能会随着其适应新的贸易现实而放缓（这将降低价格并增加失业）。因此，中央银行理论上可以提高利率以抵消更高的价格，但它也可以通过降低利率来提前应对。你可以选择。
  3. 谁支付关税以及它们是否会增加通货膨胀显然已成为一个巨大的政治话题。撇开直接受影响的商品，考虑更广泛的二次效应是有趣的。多年来，我们在节目中谈论过“借口通货膨胀”的概念，或者公司借用一个“借口”来提高价格。如果关税频繁出现在新闻中，大家都在谈论鳄梨或枫糖浆价格上涨，这似乎可能成为其他公司试图提高其他商品价格的新借口。 有一些学术文献支持这一点。看看这篇 2020年的论文，发表于《美国经济评论》（H/T 凯文·缪尔）。作者通过关注一个特定产品：洗衣机，研究了特朗普2018年对中国征收的关税的影响。当然，洗衣机的价格确实上涨了。但有趣的是，干衣机（并未直接受到关税影响）也上涨了。具体原因尚不清楚，但可以想象，关于消费品关税的所有新闻成为了家电公司提高一系列商品价格的便利借口。至少，洗衣机价格的上涨将使公司能够测试消费者价格弹性的极限。
  4. 在过去几年中，跨党派共识一直在重新建立美国制造业和商品自给自足。为什么会这样？这并不是因为制造业和商品特别好的生意。附加值并不高。 要清楚地看到这一点，只需看看可能是世界上最关键公司的市值：台积电。它的市值约为1万亿美元。英伟达，实际上并不制造自己的芯片，市值为2.8万亿美元。制造业并不被视为那么有价值。但一个无法制造东西的国家是一个不安全的国家，在战争中无法自卫。因此，一个强大的国家不能完全放弃制造业。这就是盟友和朋友的作用。通过与我们信任的其他国家进行贸易，我们希望能够获得一些专业化和可靠性。人们不断指出我们在这些谈判中拥有“杠杆”。但我们可能应该问：杠杆是为了提取什么？
  5. 说到杠杆，特朗普有使用关税作为攻击手段从其他国家获取让步的历史。他在这方面取得了一些成功。然而，你不得不想——这种情况持续越久，政府针对的国家越多——他是否能够获得与之前相同的“收益”。美国对一两个国家（例如中国）实施贸易关税感觉与美国试图对加拿大、墨西哥、中国、哥伦比亚、欧洲等国实施关税有很大不同。此外，特朗普目前似乎正在撕毁北美自由贸易协定，这是他在第一任期内重新谈判的贸易协议。这对公司在与美国达成新协议时意味着什么？
  6. 特朗普的第一轮关税是针对中国的。很多中国贸易最终转移到了世界其他地方（想想越南或墨西哥），这在一定程度上帮助减少了贸易限制的干扰。但随着特朗普关税范围的扩大，贸易“适应”新限制的可能性减少。顺便说一下，这是2017年关于现代汽车供应链的一个非常好的 彭博社图表，说明单个商品在最终组装过程中会多次跨越边界。
  7. 而且，再次强调，所有这些事情发生在我们已经处于资源稀缺时期。劳动力市场紧张，不仅如此，工业场所的组件仍然有限（特别是电气组件）。任何重新回流更多制造业的冲动都会加剧这些产能限制。
  8. 在我们整理这份清单时，标准普尔500指数仍然下跌0.55%。早些时候跌幅更大。许多投资者可能希望 股市警惕者能够作为对新政府“政策冒险”的对抗力量。 这里还有一个额外的复杂因素，即担心关税影响的投资者通常会寻求美国国债的“安全”。但如果你试图对冲来自美国的政策不确定性，购买 由政策制定者发行的债券是否是解决办法并不明确最后，我们看到加密货币再次与科技股相关——当人们谈论“战略”库存时，这一点值得记住。

播客内容：

这是马尔科·科拉诺维奇的回归。这位前JPM策略师加入 Odd Lots，讨论今年市场面临的风险，以及目前大约在6,000的标准普尔500指数为何可能跌入4,000区间。

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