贝森特在抨击耶伦后接管美国债务销售工作 - 彭博社
Liz Capo McCormick
斯科特·贝森特摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社在去年多次抨击珍妮特·耶伦关于其部门发行联邦债务的策略后，现在由斯科特·贝森特来决定国债的销售，债券交易商对他在周三即将发布的关键声明中的举动感到困惑。
在过去四个连续的所谓季度再融资计划中，财政部已表示不期望在“至少接下来的几个季度”内增加长期证券的发行，此前在去年年初有过一次最终的增加。许多交易商认为这种情况会改变，部分原因是贝森特过去的评论，可能会将其淡化为“几个”或“几次”季度。
这位前对冲基金经理在被唐纳德·特朗普总统选为耶伦的继任者之前，是指责耶伦人为压低长期国债销售的多位共和党人之一——这影响到抵押贷款利率等事宜——以促进选举前的经济。他还在八月批评再融资声明中的提前通知称这是财政部“首次”提供前瞻性指导。
“这将是周三声明的关键点，”美国银行公司美国利率策略负责人马克·卡巴纳说。“我不禁想到这是一个新政府，他们想要有自己的指导。”
交易商警告说，Bessent在上任仅仅上周二后尚未组建团队，是否应该完全取消指导，长期国债可能会因预期供应增加而下跌。尽管许多人仍然认为目前会保留之前的措辞，但他们中的一些人认为这是一场接近的较量。
一个挑战是，自九月份以来，长期国债收益率已经上涨了超过一个百分点——部分原因是对财政赤字和通货膨胀的担忧，考虑到特朗普计划进一步减税和提高关税。随着更高的税率 将于周二全面生效，本周的再融资在对利率前景特别不确定的时刻进行。
截至周五晚，10年期国债的收益率比到期时间不超过一年的国库券高出超过20个基点，这使得国库券对财政部的成本更高，并提高了任何增加长期销售的举动的风险。
“现在的世界与2023年耶伦决定更多依赖国库券时截然不同，”花旗集团的策略师杰森·威廉姆斯说。“那时国库券的收益率高于带息债务的收益率，但现在情况并非如此，收益率的绝对水平也更高。即使Bessent确实想延长美国债务的加权平均到期时间，他也希望以缓慢有序的方式进行。”
在 2023年8月开始的一系列增加之后，财政部保持其季度退款拍卖，涵盖3年、10年和30年到期的债务，金额为1250亿美元。即使是相对温和的规模变化也可能对市场产生影响。在2023年8月的提升后，收益率上升，而在2023年11月采取措施抑制长期债务发行的激增后，收益率下降。
鉴于美国财政赤字过大，财政部需要出售的债务金额随着时间的推移持续上升，交易商表示，增加长期到期债务的销售在某个时点是不可避免的。财政部计划在周一发布关于更广泛借款需求和现金余额的 估算。
摩根大通、花旗集团、桑坦德和法国兴业银行等公司预计贝森特将暂时保持其前任的指导意见不变。不过，交易商之间的共识是，长期债务发行实际上不会在11月的退款之前上升，有些人认为在8月就有可能出现增长。
美国银行的卡巴纳认为，指导意见可能会完全消失——这可能导致一些投资者在5月的退款时看到销售增加。
美银的凯蒂·克雷格与卡巴纳上周在给客户的报告中写道，预计贝森特会要求财政部借贷咨询委员会——一个由债券市场参与者组成的委员会——对投资者对潜在增加长期债务销售的需求进行研究。
美联储
这一问题的政治性在2024年中期浮出水面，经济学家斯蒂芬·米兰——特朗普提名他担任白宫经济顾问委员会主席——和诺里尔·鲁比尼在一份 文件中指责耶伦的财政部操纵国债的发行。耶伦 坚决否认了这一观点，她的一位高级助手发表了详细演讲以反驳“误解。”
与此同时，还有其他考虑因素，包括对美联储何时停止稳步减少国债持有量的不确定性——目前每月减少最多达250亿美元。虽然主席杰罗姆·鲍威尔上周没有暗示何时可能结束，但当这一政策逐步退出时，将减少财政部需要向公众借款的金额。财政部特别 在本月的季度调查中向交易商询问他们对美联储资产负债表政策变化的看法。
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对于财政前景的不确定性很高，“这两个主要因素使得未来的决策过程变得更加复杂，这本身就意味着在周三的声明中可能要稍微少一些承诺，”高盛美国利率策略负责人威廉·马歇尔说。“提供指导然后不跟进是有代价的。”
保持发行规模的现状将使下周的再融资拍卖安排如下：
- 2月11日发行580亿美元的3年期票据
- 2月12日发行420亿美元的10年期票据
- 2月13日发行250亿美元的30年期债券
预计财政部周三也将保持浮动利率债务的发行不变，同时继续推动国债通胀保护证券（TIPS）的销售上升。
对于贝森特来说，另一个复杂因素是管理世界上最大的债券市场，同时受到联邦债务上限的限制，该上限在1月初重新生效。国会在提高或暂停上限方面的任何拖延都将迫使财政部削减票据发行并消耗其现金缓冲。
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“一旦贝森特（Bessent）有点稳定下来，我们通过了债务上限问题，那么也许他们会开始关注长期发行，”RBC资本市场的布莱克·格温（Blake Gwinn）说。“所以这次会议可能会有点无关紧要。”
除非特朗普政府能够控制赤字，否则现在预计赤字将持续在历史高位6%或更高的GDP水平，未来几年将面临更大的拍卖规模——这将对收益率产生影响，太平洋投资管理公司的非传统策略首席投资官马克·赛德纳（Marc Seidner）表示。“这向我们表明，长期债务应该有更大的风险溢价，更大的期限溢价，以及更陡峭的收益率曲线。”
黑石投资研究所的负责人让·博伊文（Jean Boivin）认为，10年期收益率将回升至5%或更高，而目前约为4.5%。尽管对政府具体计划存在很高的不确定性，“减税和其他措施肯定会继续推动赤字的轨迹。”