特斯拉是一家汽车公司它的股票是一个网络迷因 - 彭博社

Liam Denning

准备好迎接挑战。

摄影师：布兰登·贝尔/美联社北美这是对特斯拉公司最新一组业绩的可以理解的反应：

第四季度因价格/组合疲软而失利，前景模糊：股票上涨（这是一家汽车公司吗？）

这是摩根士丹利汽车分析师亚当·乔纳斯在他的报告开头所说的。基本要素都在这里：特斯拉的汽车销售、定价和利润率都很糟糕，首席执行官埃隆·马斯克的各种声明也一如既往地模糊。然而，股票却上涨了。乔纳斯总结认为，这个糟糕的季度“象征着一家公司正在从一个汽车‘纯粹业务’转变为一个高度多元化的人工智能和机器人业务。”第二天，他下调了2025年汽车交付、定价和利润率、电池交付和整体收益的预测。价格目标保持在430美元不变（特斯拉周五收盘约为404美元，市值为1.3万亿美元）。

彭博社观点多元化投资可以被证明是合理的，但不能通过更好的利润来证明美联储的最佳选择是耐心，因为混乱统治欧洲央行在关税开始生效时仍在犹豫不决特朗普关税戏剧的三个令人不安的教训特斯拉的财务状况与股价之间的矛盾并不新鲜，但已达到了新的高度。负责覆盖一家汽车公司的分析师公开质疑它是否真的还是一家汽车公司，表明事情变得多么失去方向。

从某种意义上说——而且这并不是一个好的意义——特斯拉并不是一家汽车公司。我在 这里 写过关于最新财报疲软的情况，主要是由于零排放信用的巨大销售和比特币收益。但如果再考虑现金余额的利息收入，你可能会认为特斯拉在2024年结束时更像是一家专注于加密货币、绿色信用和国债的资金管理公司，顺便做做汽车。

特斯拉的运营逐渐淡出背景

特斯拉按来源划分的季度税前利润

来源：特斯拉

注意：假设来自销售监管信用的收入有100%的利润率。

当然，特斯拉是一家汽车公司。制造和销售电动车——加上销售它们所产生的监管信用和提供零部件及电动车充电等服务——去年产生了90%的收入和85%的毛利润。特斯拉的能源存储部门增长强劲，但仍然相对较小，其单位利润率的趋势——在过去三个季度中下降了30%——表明它必须超越困扰任何电池制造商的商品化。

问题在于，汽车股票往往以单一数字倍数交易，而不是特斯拉的三位数倍数。更糟糕的是，特斯拉的汽车销售去年停止增长（而马斯克显然没有重申他三个月前提到的2025年20-30%的增长数字）。假设明年共识盈利数字的90%与汽车相关，并给它加上一个汽车溢价倍数——比如，法拉利公司所拥有的49倍，这是一家利润率远高于特斯拉的公司。即便如此，特斯拉的汽车业务也只值每股133美元，只有当前价格的三分之一。

因此，仅仅在举办了一整天围绕 大幅降低电动车成本的承诺之后的一年，马斯克在2024年不仅在现有的机器人出租车叙事上进行了重大转变，还转向了人工智能和Optimus人形机器人——基本上是任何非（人类操作的）汽车。这些都是内部项目，而不是目前的实际业务。

股票价格是向前看的，而不是向后看的，因此许多人会争辩说，尽管汽车 业绩糟糕，特斯拉的巨大估值是由未来在所有技术领域的利润所证明的。看涨者可以指出马斯克之前的成就，特别是电动车的普及以及他在特斯拉之外的努力，尤其是太空探索技术公司。或SpaceX。

但通常你会折现预计的现金流以反映风险。马斯克确实取得了真实的成就，但他做出夸大声明而未能兑现或非常晚到的记录是不可否认的。以自动驾驶汽车为例，马斯克已经宣传特斯拉即将到来的能够 自驾穿越整个国家 将近十年。这尚未发生，即使竞争对手Waymo LLC在几个城市推出了实际的机器人出租车服务，并且现在据报道准备在另外10个城市开始测试。尽管如此，特斯拉的看涨者仍然对马斯克再次表示，真正的机器人出租车服务将在奥斯丁很快到来感到兴奋——这可能会按时发生，也可能不会发生，无论如何，与之前对机器人出租车无处不在的承诺相比，雄心大大缩减。

那么折扣有多少呢？不多。在另一份财报反应中，Evercore ISI 机智地指出，分析季度数字变得“越来越有问题”，因为特斯拉当前的实际业务占其市值的比例不到 40%。换句话说，可以说特斯拉被高估了；值得一提的是，Evercore 给出了中性评级和 275 美元的目标价。RBC Capital 的情况则更为乐观，目标价为 440 美元，并给予相当于“买入”的评级。它通过预测 2040 年的收入，将特斯拉的机器人出租车业务估值为 8790 亿美元，给出 10 倍的倍数，然后以 7.5% 的利率进行折现。考虑到 2040 年距离今天就像 2010 年一样遥远。巨大的收入倍数和比 10 年期国债收益率高出 3% 的风险溢价似乎有些放松。

不屈不挠的乐观情绪是普遍存在的。一年前，彭博社追踪的 37% 分析师将特斯拉评级为“买入”，当时特斯拉的前瞻性调整市盈率为 57 倍。自那以来，尽管财务表现不佳且战略发生变化，股价却翻了一番，这一切都归功于倍数扩展至 140 倍。然而今天，48% 的分析师将特斯拉评级为“买入”。在某种意义上，许多分析师就像追逐动量的投资者一样，随波逐流而不是引导方向。价格目标往往跟随特斯拉的价格，而不是设定其方向，尽管在过去五年中，价格目标与盈利预期之间有相当好的相关性。然而，这种相关性在 2024 年减弱，尤其是在穆斯克的新朋友唐纳德·特朗普总统当选后完全崩溃。该图表的最右侧——请原谅我——是盈利与价格预期之间脱节的表现：

特斯拉的目标是跟随，而不是设定价格

特斯拉的股价和分析师对目标价格及12个月前瞻性收益的共识

来源：彭博社

注意：收益以每100股表示，以便于比较规模。

特斯拉 是一家汽车公司。它的股票则完全是另一回事。“特朗普涨幅”很好地捕捉到了这一点，因为总统显然威胁到 支持特斯拉现金流的补贴，但被视为在自动驾驶监管方面可能——如果说是可疑的话——有用。白宫的这一模糊选项，也包含了对能够让马斯克引领美国在人工智能和机器人领域革命的相关希望，目前的估值约为半万亿美元，基于迄今为止的收益。如果说有什么的话，特斯拉的股票更像是另一种受到特朗普支持的现象，比特币；只与情绪相连。当然，特斯拉有实际的现金流，但数字不会说谎。此时它的主要资产是纯粹的信念。

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