市场无法忘记的三条特朗普关税教训 - 彭博社

Jonathan Levin

特朗普的关税战争开始了。

摄影师：博妮·凯什/UPI/彭博社

在周末，特朗普总统宣布对墨西哥和加拿大征收25%的普遍关税，对中国进口征收10%的关税。根据《国际紧急经济权力法》的理由，使得政府处于未经检验的法律领域。在特朗普的世界里，在这些措施于周二生效之前，很多事情仍然可以改变。但无论结果如何，我们永远无法忘记这个周末的疯狂事件中学到的几件事。

首先，特朗普并没有非常认真地倾听他的经济政策团队——如果他根本在倾听的话。在过渡期间，股票和债券市场对财政部长斯科特·贝森特和其他表面上对市场友好的内阁人选的选择表示欢呼。华尔街内部人士认为这位对冲基金经理是他们中的一员，并且他将作为一个温和的力量。你也可以对特朗普选择的商业部长坎托·菲茨杰拉德首席执行官霍华德·卢特尼克说类似的话。

彭博社观点美联储的最佳选择是耐心，因为混乱统治欧洲央行犹豫不决，而欧元经济停滞不前每位总统都有外交政策。特朗普有五个。特朗普的霸凌贸易战术将适得其反但特朗普在贸易战争中的全面开火几乎看起来不像是华尔街派系制定的食谱。正如《华尔街日报》的尼克·蒂米拉奥斯所指出的，贝森特一开始就从来不是关税的忠实支持者。这位对冲基金经理在2024年告诉他的投资者，关税是“通货膨胀性的，并会加强美元——这绝不是美国工业复兴的良好起点。”最近，《金融时报》报道他主张从2.5%开始的普遍关税，每个月增加相同的幅度。渐进的方法也在一篇论文中受到倡导，该论文由特朗普选择的经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰撰写。卢特尼克则在九月份对CNBC表示，“我们应该对我们制造的东西征收关税，而不对我们不制造的东西征收关税。”当时，他补充道：“当然，这是一种谈判筹码。”

除非这仍然是一种谈判策略，否则对墨西哥、加拿大和中国的全面关税几乎不符合任何这些描述。它们影响了美国没有能力或兴趣大规模生产的许多产品，并且以一种与渐进主义相反的粗暴方式引入了关税。正如与特朗普结盟的经济学家们必须知道的那样，它们将像十吨重的卡车一样冲击金融市场，并且来得太快，以至于公司无法调整其供应链或准备将生产迁回美国。如果它们通过，广泛的市场和经济动荡基本上是必然的。

这就引出了第二个教训：特朗普对一些短期的混乱是可以接受的。在他第一次担任总统期间，特朗普显然关注股市，有时表现得好像股市是他的个人记分卡。基于这一点，我们许多人希望特朗普在看到负面市场反应时会放弃他最自我挫败的经济政策。我自己一直是这个理论的 支持者。不幸的是，现任总统似乎准备让美国人承受短期痛苦，以换取他错误认为的长期收益。在周日的Truth Social上，特朗普写道：“这将是美国的黄金时代！会有一些痛苦吗？是的，也许（也许不会！）。但我们将使美国再次伟大，这一切都值得付出的代价。我们是一个现在以常识运作的国家——结果将是壮观的！！！”

这并不足以让我相信特朗普愿意将标准普尔500指数推入熊市，但这表明我们可能需要接近这一点，市场才能自行推动变化。Renaissance Macro Research的尼尔·达塔（Neil Dutta）说得最好：“传说中的特朗普期权的行使价格可能远低于投资者的预期。”达塔指出，在2018年和2019年的贸易战期间，市场的回撤在某些时候是显著的。

最后一点需要记住的是，特朗普刚刚撕毁了一项与美国的朋友和邻国的贸易协议，该协议支撑了他们各自的经济长达三十年——而这一鲁莽的行为不会轻易被遗忘。在他第一次担任总统期间，加拿大和墨西哥在特朗普强迫重新谈判和重新品牌北美自由贸易协定时配合。当一切尘埃落定时，特朗普称微调和更新后的北美自由贸易协定——现在称为美墨加协定——为“最公平、最平衡”的贸易协议。特朗普可能会再次重写它，但这将以什么代价影响与邻国的关系呢？

也许特朗普是对的，与墨西哥和加拿大的权力差距如此之大，以至于他们总是会跟随美国的领导——美国可以像一个邻里恶霸一样行事，并始终占上风。但这并不是唯一的考虑。在中长期内，这一事件可能会鼓励墨西哥和加拿大与其他国家，包括我们的对手，建立更强的贸易联盟。在接下来的选举周期中，这可能会催生真正的反美民粹主义，尤其是如果这一事件伤害了普通的墨西哥人和加拿大人。它还将向其他全球大国表明，我们在贸易或安全伙伴关系中不可信。一些人认为，所有这些混乱是特朗普召集世界大国达成一项最终解决全球贸易困扰真正原因的宏大协议的前奏：中国。但为什么这些国家会足够信任美国，加入对世界第二大经济体的施压运动，针对其知识产权盗窃及其巨额且持续的贸易顺差呢？

正如我所说，从现在到星期二之间，很多事情仍然可以改变。在总统的心目中，也许这一切主要是关于达成某种与移民和毒品贩运相关的协议。但已经造成了很多损害。无论发生什么，都有理由怀疑金融市场可能会在他任期的剩余时间内施加更大的特朗普风险溢价。这可能是我们为一位现在知道并不真正听取内部专家或市场，更不用说尊重跨境协议的总统所付出的代价。

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