这场贸易战有多愚蠢？让我来数一数 - 彭博社

市场一直处于否认状态。

摄影师：尤里·格里帕斯/阿巴卡 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯发送到您的收件箱，请注册 这里。

今天的要点：

• 美国对加拿大的关税、墨西哥和中国将于周二午夜开始实施。
• 这真是个坏主意。
• 许多人认为它们将会 迅速撤回，或完全取消——这并未被计入。
• 初步反应看到所有受影响的 货币暴跌，以及股票。
• 这开始得像上周的 深度寻求冲击，这让七个几乎和往常一样辉煌。
• 还有：在 格莱美奖上的戏剧。

等待关税星期二

美国将在今晚午夜开始对墨西哥和加拿大这两个邻国及最大贸易伙伴征收25%的关税，以及对中国征收10%的关税。或者说，它会吗？如果会，我们真的应该假设它们会持续足够长的时间以产生经济影响吗？

我们需要尽力回答这些问题，然后再评估这可能是全球经济一代中最大的分歧点之一。在撰写本文时，所有三种受影响货币的剧烈波动清楚地表明，即使在唐纳德·特朗普总统周五的口头宣布之后，怀疑仍然存在：

关税发怒

外汇市场感到意外

来源：彭博社

离岸人民币在再次大幅贬值后，接近对美元的历史低点。加元跌至22年来的最低点。尽管有所有的警告，广泛的关税并没有被计入价格。

彭博社观点德国人无法承担他们镀金的房子德意志银行的国内困境风险使其成为一个跟随者Swatch的卖空者仍然有时间为什么挪威的政治危机是一个欧洲能源问题为什么不呢？Signum Global Advisors的安德鲁·毕晓普认为，即使在周六关于加拿大关税的正式备忘录之后，这仍然只是一个纸面威胁，已经推迟了两次。关税本可以在就职日征收，然后定于2月1日。并且没有特朗普所期待的“圣杯”让步：

我们的基本情况仍然是特朗普威胁对中国和墨西哥征收的关税不会实施，而他的加拿大关税将被削减和/或推迟到更晚的日期。

Academy Securities的彼得·奇尔认为“特朗普特意将这些关税与芬太尼的流动”联系在一起，因此有一个退出的可能：如果目标国家表现出新的或改进的努力来停止其制造和分发，这些命令可以被撤销。

但这两方面都有影响。芬太尼的祸害已经持续多年。尤其是加拿大在其中的角色微乎其微。墨西哥已经加强了对移民边境过境的限制，以表明它在努力提供帮助。实际进展可能需要数年，而特朗普的命令没有明确的目标。德意志银行的乔治·萨拉维洛斯认为这意味着没有退出的可能：

首先，它没有明确的降级标准。其次，整体语气/重点在于移民……即，鹰派占据上风。根据目前的信息，这非常可能是最糟糕的结果。

即使作为一种谈判策略，萨拉维洛斯也将特朗普的公告“置于我们所能想象的保护主义光谱中最鹰派的一端”，包括实施的速度和广泛的范围。虽然其他人认为将加拿大能源的关税限制在10%显示出宽容，但他认为对能源征税“反而与市场叙事相抵触，即生活成本的考虑会起到约束作用。”

债券市场的通胀平衡在周五威胁性上升，但怀疑它们是否已经达到威慑水平：

基于市场的通胀预期发出警告

由于关税谈判， breakevens 已接近美联储的上限目标

来源：彭博社

特朗普本人周五对记者表示，这些关税并不是作为芬太尼或边境谈判工具，而是根植于巨大的贸易赤字：“这是我们正在做的事情，我们可能会非常大幅度地增加，或者不会，我们会看看情况。但这是一笔巨额资金流入美国。”这是一个支持持续关税的论点，这将产生持续的影响。如果这是正确的，那么对全球秩序的长期影响将是深远的……

为什么这是个坏主意

对这个计划最大的反对意见是它很愚蠢。这一点即使我们接受以下观点也是如此：

• 全球化走得太远，民众的意愿显然是要逆转它。
• 特朗普被选为关税人，他将采取保护主义政策。
• 关税可以作为外交威胁使用，然后撤回，正如与哥伦比亚的争端所示。
• 美国与这两个国家都有贸易赤字。
• 芬太尼对美国的健康和法律秩序构成严重威胁。
• 亚当·斯密和大卫·李嘉图几个世纪前写道，他们对自由贸易的论点现在已经变得无效和学术化。
• 美国法律和宪法并不阻止总统这样做；并且
• 特朗普本人签署的 USMCA 贸易协议也不阻止他这样做。

我不同意所有这些陈述，但即使我们接受它们，这项政策也是愚蠢的。没有特别的顺序：

• 如果芬太尼真的在推动这一问题，那么对加拿大征收关税甚至不是处理此事的前100项政策之一。
• 如果对边境有担忧，那么可能导致墨西哥陷入衰退并迫使一波寻找工作的绝望人群“入侵”的措施正是你不想做的。
• 当供应链受到干扰时，价格会上涨。与墨西哥和加拿大的供应链与美国的整合程度比其他地方更紧密。针对它们将最大化干扰、通货膨胀和失业。
• 由于美国向加拿大和墨西哥出口很多，两国可以最有效地进行报复。
• 顺序很重要，明智的做法是在尝试这一措施之前先将减税写入法律（如特朗普1.0所做的）。

如果贸易赤字是问题，这些国家应该排在名单的很后面。布拉德·塞特塞（Brad Setser）来自外交关系委员会，提供了一些发人深省的图表。美国从其两个邻国进口很多，但也向它们出口很多。这意味着与其他几个可能被挑选的国家相比，它们的赤字较低：

美国出口很少但主要供应国的小国，如果贸易赤字是问题，成为更好的目标。如果美国想要做出这样的一个例子 以激励他人，可以考虑越南、台湾或爱尔兰：

总之，尽管特朗普有反全球化和保护主义政策的授权，但从两个邻国开始最大化了对美国就业和价格的风险。这对遏制芬太尼的前景微乎其微，增加了来自墨西哥的移民风险，并且在减少贸易赤字方面效果有限。市场之所以似乎对这一点感到厌恶，并且不相信特朗普的真实意图，是因为这是一个糟糕的主意。

以眼还眼

曾几何时，人们相信特朗普持续的关税言论只是为了在谈判桌上获得对盟友和敌人的优势。这让每个人都在忙于评估他的贸易战的深远后果——加拿大和墨西哥已宣布反制措施——以及其对通货膨胀退潮的可能影响。

这会变得多糟糕？就在两周前，在达沃斯，一位恼怒的世界贸易组织首席恩戈齐·奥孔乔-伊韦阿恳求成员国不要陷入报复性关税的恶性循环。她的微妙平衡是可以理解的。在2024年，美国贡献了世界贸易组织4.05亿美元预算的约11.4%；中国支付的几乎一样多：

特朗普的贸易战让WTO陷入困境

美国和中国贡献了监管机构2024年预算的五分之一

来源：世界贸易组织

不断升级的紧张局势暴露了该组织监督角色的弱点。特朗普对欧盟的不公平待遇的投诉，以及日本700亿美元的贸易顺差和日元的严重低估，表明他们也将成为“美国优先”的目标。在全面贸易战的情景下，世贸组织预测全球国内生产总值将出现“灾难性”的两位数损失，就像1930年代美国通过臭名昭著的斯穆特-霍利法案一样。

除非对当前僵局达成解决，否则预计2026年到期的美墨加协定的强制审查将像一场葬礼，华盛顿智库威尔逊中心的克里斯托弗·桑兹表示：

在谈判停火之前，必须先实现停火。除非特朗普政府放弃25%的关税威胁，加拿大和墨西哥不应同意提前或永远审查或重新谈判USMCA。坚持这一前提条件将需要加拿大和墨西哥领导人的决心和团结。但没有这一点，USMCA在当前形式下毫无意义且无法修复。

这引出了一个更深刻的问题，即特朗普究竟想要实现什么。福特汉姆全球前瞻的蒂娜·福特汉姆问道，关税“是为了产生收入以资助减税或以其他方式促进美国财政部的来源吗？还是……一种力量的展示。我们将如何衡量我们是否在‘胜利’？”

BCA Research的Marko Papic认为，美国的战略是给盟友树立一个榜样，证明他们不会对任何人手下留情。但对进入美国消费者市场征收沉重的税收意味着他们将不再推动全球增长，世界其他地方将逐渐远离美国市场：

中国已经在这样做，并且他们非常成功。这是我直接告诉国会成员的事情；他们正在失去在印度尼西亚、巴西、越南等地赢得人心、思想和钱包的战斗。

最终，任何“美国优先”政策在主张主导地位方面的成功可能都是短暂的。Gavekal Research认为，狭隘的能源关注将带来快速的胜利，因为美国已经是世界上最大的石油和天然气生产国，但无法掩盖重工业复兴的系统性失败：

进一步获得收益的空间很小。未来二十年的关键能源故事将是关于管理向电力及其技术的转变。石油和天然气在这里的重要性不如可再生能源、核能和现代电网——这些领域中国都有很大的领先优势。DeepSeek在其他技术中揭示了类似的风险；中国以低成本快速扩张的能力可能会超越美国的高成本创新模式。

— 理查德·阿比

深六深寻

就在上周这个时候，中国的AI应用DeepSeek主导了讨论。上周一，它给英伟达公司带来了有史以来最大的一天市值损失。到本周末，关税和贸易再次成为议程的焦点。以下是来自彭博趋势的图表，显示了在一月份，所有来源中提到DeepSeek或“关税”一词的故事数量：

斯普特尼克从议程中消失

到上周末，对关税的兴趣再次超过了DeepSeek

来源：彭博新闻趋势

关税将在一段时间内主导议程，但值得对DeepSeek进行评估。首先，七大互联网平台几乎没有受到影响。此图表跟踪彭博的七大指数与下一个最大的493只股票的相对表现。七大平台在过去两年中一直保持在200日移动平均线之上，且没有中断。它们仍然远高于该线，几乎正好在其50日移动平均线附近。迄今为止，这只是一个小幅波动，不能称之为修正，尽管人们感觉DeepSeek是一个斯普特尼克时刻，对于美国科技的主导地位：

依然辉煌

最大的科技公司的主导地位略有回落，但没有更多

来源：彭博

注意：重新基准：2022年12月31日 = 100

最大的影响无疑是对芯片制造商英伟达的影响，英伟达是用于驱动人工智能的处理器的主要供应商。DeepSeek的成功意味着未来对这些处理器的需求可能不会那么大。然而，尽管其股价下跌，英伟达的股票仍然享有极其慷慨的估值。标准普尔500指数的平均股票以其年销售额的约1.7倍的倍数出售。对于英伟达，这一数字为26：

对英伟达的信心未减

尽管股价下跌，英伟达的倍数仍然反映出未来巨大的增长潜力

来源：彭博社

关于DeepSeek究竟能做什么，以及其可能带来的影响有很大的不确定性。因此，现在不必将最坏情况的所有损害都考虑在内是有道理的。但乐观的情景已经被定价。如果这是一个泡沫，它还没有破裂。

生存技巧

在贸易战席卷全球之际，格莱美颁奖典礼上发生了戏剧性事件。我的消息来源在隔壁房间看电视告诉我，今晚是女性的夜晚。她们真的很棒。试试 Chappell Roan，她在今年崭露头角， Sabrina Carpenter， Billie Eilish， Beyonce（现在40多岁，获得最佳乡村专辑奖），以及 Charli XCX（30多岁，突然成名）。如果你想认真对待当代流行音乐，试试 这个视频。这是逃避关税的方式。祝大家有个愉快的一周。

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