特朗普应对其美元“困境”的选择是什么 - 彭博社

Malcolm Scott

摄影师：西蒙·梅纳/法新社

美国总统唐纳德·特朗普的复出激发了美元多头的热情——这有充分的理由。每当他或他的助手宣称即将提高关税时，美元就会飙升，对比墨西哥比索和加拿大元（也许就在今天）。但所有这些威胁都加剧了货币市场的一个基本困境，最近被特朗普的一位潜在顾问强调。

斯蒂芬·米兰，特朗普提名的白宫经济顾问委员会主席，曾在一篇论文中倡导对全球贸易体系进行全面“重组”，该论文于11月发表，当时他是对冲基金哈德逊湾资本的战略家。他指出了一个问题：由于美元作为世界储备货币的地位，美元持续被高估。

过强的汇率削弱了出口竞争力，妨碍了美国制造业，并可能通过削弱国家生产武器的能力而成为安全问题，使其无法保持顶级军事超级大国的地位。危险在于，在某个时刻，当储备货币国家的经济被掏空到全球投资者不再想要其资产时，可能会达到一个临界点。

这将引发一场“全球不稳定的浪潮”，根据米兰引用的一个理论。虽然美国距离任何这样的临界点仍然很远，但他列出了一系列措施，国家可以采取这些措施来应对不断累积的不平衡。这些措施不仅仅是关税攻击，正如他的论文所预见的，已经成为首选方案。

一名交易员在东京的外汇经纪公司Gaitame.Com的交易室监控屏幕时吃午餐，时间是十月。摄影师：大田清志/Bloomberg### 本周新经济动态

米兰，其 任命 需要参议院确认，借鉴了比利时经济学家罗伯特·特里芬的工作，他提出了一个理论，即世界储备货币由于其地位可能会持续被高估——被称为“特里芬困境”。

该理论解释了全球对储备资产的需求意味着主要国家必须持续 经常账户赤字 作为回应。从实际角度来看，这指的是，随着外国资本涌入，美元流出，用于购买进口商品。实际上，外国持有的美国国债相当庞大：最新统计约为8.6万亿美元。

一个更广泛的衡量标准是美国的净投资头寸。Eurizon SLJ Capital的斯蒂芬·詹表示，外国人在美国资产上的拥有量比美国人在海外持有的资产多出25万亿美元。这大约占美国GDP的85%，相比2012年的20%大幅上升。

外国持有的美国政府债券已攀升至创纪录水平

来源：美国财政部

随着海外现金流入美国，美元通过贸易赤字不断流出——在12月，美国进口商品超过出口商品的差额达到了前所未有的1220亿美元。

“从贸易的角度来看，美元是 持续被高估的，很大程度上是因为美元资产作为世界储备货币的功能，”米兰写道。“这种高估对美国制造业造成了沉重负担，同时使经济的金融化部门受益。”

一旦美国不愿意承受这些后果，它将采取措施颠覆现状——例如提高关税。其他措施则来自金融市场。

特朗普的助手可以让他使用国际紧急经济权力法——这已经被提出 用于关税——通过征收用户费用来抑制国债的积累。

美国可以通过积累外币来削弱美元的汇率。特朗普政府还可以寻求与主要外国贸易伙伴达成类似广场协议的交易，以软化美元，Jen也强调了这一点。“进口关税会使进口变得更昂贵，并激励国内生产，但不会促进美国出口。 美元贬值将同时实现这两者，”Jen在最近给客户的备忘录中写道。

1985年，美国、德国、日本、法国和英国达成了共同行动，以降低被高估的美元。Jen建议在特朗普任内达成任何类似协议可以在该协议签署40周年之际，即9月进行，并以达成协议的纽约市酒店命名。他并不是唯一有这个想法的人：财政部长斯科特·贝森特去年在特朗普提名他之前表示，新协议将被命名为“马阿拉歌协议”，以特朗普在佛罗里达的地产命名。

斯科特·贝森特摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社不过，在这个阶段，让中国和日本与欧洲达成一致似乎具有挑战性。米兰写道，关税行动可能会在使用任何货币工具之前发生。这意味着美元在反转之前可能会进一步走强，他写道。

“特朗普政府可以重新配置全球贸易和金融系统以使美国受益，但这条路很窄，需要仔细规划、精确执行，并关注减少 不利后果的步骤，”米兰写道。