在特朗普关税赌注中，交易者将黄金和白银装载到前往美国的飞机上 - 彭博社

Yvonne Yue Li, Jack Ryan, Mark Burton

2025-01-31

许多市场参与者怀疑贵金属会被纳入任何关税，但这并没有阻止交易者寻求结束他们的风险敞口。摄影师：克里斯·拉特克利夫/彭博社在过去几个月中，密封的木箱陆续抵达从伦敦飞往纽约的商业航班的货舱，箱子被绑紧并严密包装以防篡改。当它们在美国落地时，通常由不知道自己运输什么的卡车司机收集。

箱子里装的是一堆银条，交易者担心美国政府的关税即将到来，正将这些银条装上飞机急忙运往美国。

黄金通常在包括伦敦、纽约、苏黎世、香港和上海等主要全球交易中心之间运输。更便宜、更笨重的银通常通过船运送。

但特朗普政府的关税威胁造成了前所未有的市场混乱。根据交易者的说法，美国银期货的溢价已飙升至每盎司超过1美元，使得空运变得可行，并促使交易者急于在新贸易措施宣布之前将金属运入美国。

“这非常非常不寻常，”行业资深人士、咨询公司Metals Focus的创始合伙人菲利普·纽曼说。“这是我第一次听说伦敦到纽约航线出现这种情况。”

黄金和铜也正大量涌入美国。自唐纳德·特朗普总统在11月的选举胜利以来，期货价格已超过其国际基准，为能够在短时间内将大量金属运入美国的少数交易所和银行创造了机会，同时也给无法做到的投资者带来了巨大的风险。

自选举日以来，近1400万盎司黄金，价值380亿美元，已流入纽约商品交易所的仓库，同时还有4500万盎司白银。大量黄金已被出口出瑞士，而对金条的抢购导致了数周的排队，以便从英格兰银行的金库提取金属，交给私人银行保管，据知情人士透露。

本周黄金创下历史新高，因为交易者在特朗普政府的关税即将到来之际寻求避风港。

来源：CME

注：Comex库存数据，所有重量以特洛伊盎司计

这些罕见的贸易流动揭示了商品行业如何被特朗普的贸易政策颠覆，即使在他兑现反复承诺对贸易对手和盟友征收高额关税之前。他已暗示，关税可能在2月1日生效，这进一步激励了在机会窗口关闭之前将金属运入美国。

特朗普威胁对墨西哥和加拿大征收25%的关税，并表示他打算实施比财政部长斯科特·贝森特之前建议的2.5%更“大”的全面关税。根据摩根士丹利的估计，墨西哥是美国的重要白银供应国，2023年占美国进口量的41%。

来源：CME，彭博社

注意：前期通用白银和黄金Comex合约 $/盎司，扣除伦敦现货（XAU & XAG）

黄金通常通过客机的货舱从一个交易中心转移到另一个交易中心。每次航班可以运输的数量有限——这并不是因为重量，而是因为价值，保险公司只会在一架飞机上承保一定金额。国家派遣军用飞机运输黄金并配备武装护卫并不是 unheard 的事情。

然而，黄金不能简单地从伦敦飞往纽约以交付Comex，因为这两个市场使用不同尺寸的金条。在伦敦市场，400盎司的金条是标准，而在Comex合约中，交易者必须交付100盎司或千克条。这意味着用于交付Comex的黄金通常来自瑞士的大型炼油厂或亚洲的交易中心，后者的千克条更受欢迎。

对于白银来说，没有这样的尺寸问题：伦敦市场和Comex都交易重达1,000盎司的金条。而且在正常情况下，白银的价值太低，不值得通过飞机运输，但市场干扰可能会颠覆商品交易的正常经济学。例如，在1980年代，交易者甚至将价值远低于白银的铝放上飞机，以更快地捕捉套利机会。

许多市场参与者怀疑贵金属会被纳入任何关税，但这并没有阻止交易者寻求平仓他们的风险敞口。上一次贵金属市场出现如此规模的失调是在疫情初期。那时，航班停飞，扰乱了黄金市场，导致能够在美国交付金属的人获得丰厚利润，而无法交付的人则遭受重大损失。

美国的铜进口在最近几个月也大幅增加，受到来自智利的罕见大宗货物运输和从非洲流出的金属的推动，航运数据显示。进口的初步激增是由于去年的前所未有的短缺挤压，自特朗普当选以来，货物运输进一步上升。

无论是来自智利还是刚果民主共和国，铜仍在水上的交易商面临的风险是关税会迅速被征收，货物到达时将被征收关税。

“这是一笔相当冒险的交易，因为关税缺乏明确性，”分析师艾丽斯·福克斯说。“现在已经太晚，无法将金属实际转移到Comex以利用这一点。”

但在白银和黄金市场——金属可以在几小时内到达美国——交易商可能会将机会推向最后一刻。

“底线是存在巨大的套利机会，”前贵金属交易员和摩根大通的董事总经理罗伯特·戈特利布说，世界最大的金条交易商。“市场仍然处于失调状态。存在机会，但也有风险。”