债券在一月上涨，特朗普的回归推动了动荡的一个月 - 彭博社

美国财政部大楼位于华盛顿特区。

摄影师：斯特凡妮·雷诺兹/彭博社尽管在2025年初，债券市场充满了不安，但国债本月上涨，因为交易者仍在关注唐纳德·特朗普总统的关税和移民政策将如何发展。

经过一段过山车般的时期，彭博美国国债指数本月截至周四上涨约0.6%，基准收益率徘徊在今年的低点附近。几周前，世界最大债务市场在一月获得正回报似乎不太可能。债券在12月和本月上半月下跌，部分原因是市场猜测特朗普的高关税提案会重新点燃通货膨胀。

直到周四，特朗普总统才表示他会兑现一些关税威胁，这意味着那些原本准备在他任期第一天就征收关税的投资者获得了几周的缓解。国债在本月中旬也因通胀数据低于预期而获得了重大提振，随后周一的股市暴跌进一步推动了避险需求的激增。

“由于政策缺乏明确性，短期和中期的宏观前景异常模糊，”Citadel Securities的全球利率交易负责人Michael de Pass表示。“我们正处于一个极大的不确定性和可能的高波动性时期，因此市场将会覆盖大范围的波动。”

特朗普周四表示，他将于2月1日对来自墨西哥和加拿大的进口商品征收25%的关税，并表示关税水平“可能会随着时间的推移而上升或下降。”他还表示将对中国征收10%的关税。十年期国债收益率在这一言论后稳定在4.5%左右，低于1月14日触及的超过一年高点的4.81%。

债券市场在未来几周面临一些其他重大挑战。即将发布的就业和通胀数据将有助于塑造对美联储的预期，此前政策制定者本周暂停了宽松周期，并表示他们并不急于再次降息。

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周五将更新美联储偏爱的通胀指标——个人消费支出指数。预计将显示12月份小幅加速，同比上升2.6%，高于上个月的2.4%——仍然远高于中央银行2%的通胀目标。

投资者还在等待关于移民、税收和财政事务的公告。如果数据在特朗普的亲商业政策的推动下增强，较高的收益率和甚至可能的加息仍然在考虑之中。人们还担心关税和移民打击可能最终推高消费者价格，并保持美联储利率处于高位。

美联储押注

目前，交易员们仍然认为美联储的下一步行动是降息，尽管可能要等到年中。摩根士丹利的经济学家表示，他们 预计 中央银行将在三月降息，同时承认在本周美联储会议后，这样的举动门槛更高。

交易员预计美联储下次降息在七月

市场对五月降息的概率约为50%

来源：彭博社

注：数据截至1月30日下午3:15（东部时间）

对于先锋集团的全球利率负责人罗杰·哈拉姆来说，10年期收益率在4.25%到4.75%之间“是一个合理的价值区间，只要你能保持在我们所称的某种软着陆环境中。”

不过，他并不排除收益率上升的可能性，“如果你看到通胀持续上行压力，可能是由于关税或移民，或者如果你看到财政不确定性增加导致期限溢价上升。”

至少一些交易员正在为这种情况对冲。周四的国债期权流动中包括对一个目标的需求，预计到2月21日10年期收益率将升至约4.85%。现金收益率自2023年底以来还没有那么高。

当然，4.8%的水平大致是投资者在1月中旬介入购买的地方，开启了月末的反弹。

那时债券巨头Pimco 建议持有五到十年期国债。他们表示，当时股市和信用市场的估值被拉伸时，收益率是“有吸引力的”。

资产管理者还指出，预计总统今年将给市场带来不确定性，以及对中央银行放松政策的预期降低。在这种不可预测的背景下，经济学家蒂芙尼·怀尔丁和全球固定收益首席投资官安德鲁·鲍尔斯在一份报告中写道，债券将提供稳定性。