摩根大通的优先股销售引发了对优惠券的疯狂追逐 - 彭博社

摩根大通公司本周的大额优先股发行使销售部门进入了全速运转。他们的推销很简单：显著的票息跳升——这使得这些次级证券成为信用市场上最热门的交易之一。

销售人员为30亿美元的发行寻找潜在买家，宣传优先股的6.5%票息，也称为收益。经纪人针对拥有较低票息的旧证券的投资者，包括摩根大通发行的证券，安排转换为新股，根据知情人士的说法，他们要求匿名，因为讨论是私密的。

这奏效了。该发行是本周美国公司债券和优先股中交易最活跃的。根据彭博社汇编的数据，市场活动在发行后每分钟多次交易该股票达到峰值。这是在银行获得超过100亿美元的销售订单之后，这是四年来美国贷款机构最大的一笔优先股交易。

投资者蜂拥而至，因为收益在信用市场中变得至关重要。随着风险溢价压缩至历史低点附近，且相对温和的降息周期已被计入，票息已成为唯一可靠的回报来源。这使得美国银行优先股和欧洲的AT1债券越来越受欢迎。这些证券帮助银行满足监管要求，并能够提供高票息，因为它们在银行遇到问题时是首当其冲承担损失的。

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“优先市场的真实故事是尽管中央银行实施宽松政策，票息收入仍在持续增长，”Spectrum资产管理公司的副首席投资官Manu Krishnan表示。他说，在低利率时期发行的证券要么会被赎回，要么会以更高的票息延长，使这一资产类别处于“独特的地位”，能够提高票息。

虽然这也适用于公司债券的再融资，但借款人的额外票息通常比这些优先股要小得多。

美国银行优先股票息正在上升

无论银行是再融资还是跳过赎回选项，股息都会增加

来源：彭博社

注：JPM系列OO（新）和HH（已赎回）；C系列EE（新）和V（已赎回） *GS反映Q、R、S票息重置前后的情况，新发行的票息定价为6.85%

对于银行来说，用新发行的优先股替换旧的优先股是一种管理其资本结构成本的方法。摩根大通的30亿美元销售恰好是在其宣布将偿还一项旧的30亿美元证券，票息为4.6%之后进行的。优先股通常有固定股息的时期，然后重置为浮动利率。这些重置通常会提高收益率，从而使银行的借款成本高于选择赎回证券并出售新证券的情况。

以摩根大通为例，如果之前的证券被延长，其初始浮动票息将约为7.4%。摩根大通的一位代表拒绝对新发行发表评论。

其他银行也最终提高了优惠券。

当花旗集团在11月底出售一笔新发行的15亿美元优先股时，优惠券为6.75%。它在周四偿还的15亿美元票据的优惠券低了大约2个百分点。高盛集团在其最新发行中支付了6.85%的优惠券。尽管它让三个较早发行的选项到期，但这些优惠券在重置为反映比发行时更高的基础无风险利率的支付时跳升了。

“事情正在以一种能够使赎回和再发行动态正常运作的方式结合在一起，”Piper Sandler信用交易的高级桌面分析师斯宾塞·普阿说。

普阿表示，这一切是由“对利率预期的某种稳定、对他们预计持有的资本的更好清晰度以及这些高浮动股息优先股的偿还候选人已经较长时间的延迟”驱动的。

尽管如此，银行可能不需要或不想替换所有的优先股。他们花了多年时间增加这种监管资本，以期待金融危机后规则的更新，但最近在最终规则——即巴塞尔终局——的指示表明将比预期的更不繁重后，开始削减这些资本。

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因此，即使替代数学是合理的，一些银行可能会决定通过偿还票据而不发行新票据来进一步减少其优先资本层。

任何决定发行新优先股的贷款人都可能会受到寻求提高票息的投资者的热烈欢迎，因为如果借款人不违约，这几乎是一个保证的收入来源。

根据瑞士固定收益精品公司Spring Investments的首席投资官Jackie Ineke的说法，美国投资者通常对低票息的发行不感兴趣。他们“在寻找收入。通常是高票息。”

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