自2021年以来，Baupost客户从对冲基金撤回了70亿美元，原因是回报不佳 - 彭博社

塞斯·克拉曼摄影师：吉娜·穆恩/彭博社塞斯·克拉曼的 博波斯特集团 在过去三年中从对冲基金中撤回了大约70亿美元，对这位著名的价值投资者失去了耐心，因为在十年的平淡回报后。

博波斯特，曾是表现最佳的对冲基金之一，自2014年以来每年仅增长约4%，根据投资者的说法。这家230亿美元的公司的十年表现约为其历史回报的五分之一，落后于其他多策略对冲基金和混合股票债券指数 基金。

在这10年中有三年亏损——尽管最大跌幅不到5%——因为持续的低利率和飙升的股市导致克拉曼擅长的困境投资减少。

博波斯特落后于同行和市场

2015年初每投资100美元的回报

来源：彭博社报道

为了提升业绩，博波斯特 在6月表示，它裁减了近20%的投资团队——这是其42年历史上最大的一次裁员。此次裁员旨在重新聚焦于其传统上最成功的策略：困境债务和特殊情况、事件驱动的股票、私人投资以及为公司提供融资。

“通过一个相对较小的投资团队，我们提高了能量、专注、责任感和合作水平，”克拉曼在一封年终客户信中写道，该信作为公司转型努力的进展报告。

到目前为止，Baupost开始朝着正确的方向发展。根据投资者的说法，该基金去年上涨了约10%，这是自2021年以来的首次两位数增长。尽管如此，这仍然落后于许多多策略同行，并远低于其历史平均水平。

这家总部位于波士顿的公司拒绝发表评论。

安全边际

客户能够坚持这么久反映了Klarman在对冲基金创始人中的声望。这位67岁的亿万富翁自1982年以来一直在管理Baupost，并且实际上撰写了关于价值投资的书籍。

他1991年经典著作《安全边际》的签名首版，售价为9500美元。该书名指的是始终以低于其真实价值的折扣购买证券的规则，如果买家的分析过于乐观，则给予买家标题所指的安全边际。

早期，Klarman的方法表现出色。在Baupost的前26年中，其年化回报率为20%，哈佛商学院校友杂志在2008年报道。该公司的管理资产在约300亿美元左右达到峰值，主要是通过复利，而不是吸引新客户资金。

然而，在过去的几年中，一些机构客户对顽固的低回报感到沮丧，并撤回了他们的资金。资产从2021年底的288亿美元下降到大约230亿美元，即使在去年的增长之后。

克拉曼一直像他在1982年从哈佛商学院加入的多家庭办公室那样运营Baupost，当时它只管理着2700万美元。避免损失优先于获得大收益。

如果他没有看到便宜货，他就会在旁观望，有时现金储备高达其资产的30%。克拉曼经常告诉投资者，Baupost在牛市中总是表现不佳。

而这正是过去十年发生的事情，历史低利率支撑了许多公司——无论它们的业务是否稳健。

但与其他一些价值投资者不同，Baupost并没有减轻恶劣环境的最坏影响。它也犯了一些非强制性的错误。该公司扩展到了它传统上成功的领域之外，并允许某些投资组合经理变得过于孤立，Baupost向投资者表示。

利率

在2023年底，克拉曼和他的合伙人开始讨论如何重新引导公司。虽然它保持了四个关注领域——公共股权、公共信贷、私募股权和债务以及房地产——但它缩小了将要进行的投资类型。

在房地产方面，随着利率上升，一些交易受到了影响。但Baupost在2024年开始发现额外的便宜货，那一年投入的资金比2022年或2023年都要多。

它还减少了在公共股权上的投资，因为该公司近年来在这方面挣不到钱。曾经它拥有几乎四分之一的Viasat Inc.，一家卫星通信公司，其股价自2019年5月的高峰以来已下跌约90%。

与此同时，利率上升帮助公司找到更多需要支持的困境公司。Baupost已将其信贷投资增加到几乎四分之一的资产，较两年前的5%有所上升。现金现在约占10%。

虽然Klarman计划在许多年内保持不变，但他已经开始通过推动某些合伙人监督投资组合的小部分来为接班做准备，知情人士表示。

他还鼓励合伙人更全面地考虑投资组合。这不仅包括推销他们想要购买的东西，还要考虑他们将出售什么来为这些购买融资。他还让团队成员相互辩论彼此的投资。

总的来说，Klarman告诉客户，他对公司赚钱的机会更加乐观。

“这些变化让我们对当前投资组合和未来发现有吸引力的投资的能力感到越来越兴奋，”他在客户信中写道。