上田的日本银行理论终于浮出水面 - 彭博社

日本加息背后的原因是什么？

摄影师：布伦丹·斯米亚洛夫斯基/法新社/盖蒂图片社

几乎从他宣誓就任日本银行行长的那一刻起，植田和男就像是一个想要摆脱消极情绪的人。只是当时并不明显原因是什么。随着日本银行本周考虑第三次收紧政策，他提高利率的理由变得清晰——以防将来需要降息。这有一定的循环性。但现在银行正在进一步进入积极领域，前方的道路变得更加棘手，犯错的潜力也大得多。

他作为行长的第一项行动之一是在2023年委托一份关于该机构对所谓失落的几十年的成功与不足的报告。这一时期大致持续到20世纪末的最后几年，直到植田的上任。他对负利率的厌恶在去年12月底发布的文件中显而易见，这一举措是他的前任黑田东彦采取的激进步骤。负利率在通货紧缩是公众头号敌人的时代可能是合理的，但越早将其抛入历史书籍越好。

彭博社观点坏兔子的票房表现是选票箱的失利对特朗普的内阁人选要保持警惕拜登的最后时刻命令无法拯救他的遗产世界正在适应特朗普除了今天更乐观的通胀前景外，当消费者价格接近2%的目标时，调查发现了另一个表达银行反感的原因。由于利率极低，当下一次衰退发生时——这肯定会在某个时候发生——就没有多少空间来刺激经济，而不得不再次诉诸于“非常规”手段。“希望进行货币政策，以便不会达到零下限，”报告说，该报告在发布时几乎没有引起关注。“从这个角度来看，重要的是以稳定的方式维持适度的正通胀率，以便在经济下滑时能够降低实际利率。”

上田小心翼翼地打下基础，并对可能因突然转变而产生的市场波动保持警惕，但决心几乎不言而喻。去年三月，他结束了这一制度——但只是稍微调整了一下。主要利率从-0.1%上升到接近零。他进一步上调，并在七月提高到0.25%。后者的举动显得更为笨拙：只有少数经济学家预测了这一举动，震惊被广泛认为导致了第二天股市的崩溃。

终于有了可以称之为上田主义的东西，这真是好事。这位前教授之前一直在努力表达他提高利率的理由。这可能是因为在经济层面上，几乎没有什么理由。经济不仅没有过热，预计在2024年还会收缩，并且预计今年的增长与英国大致相当。与日本银行对私人消费和工资上涨的积极看法相反，家庭支出在过去两年几乎每个月都在下降。

上田进一步束缚了自己的手脚，因为他对日元的态度大转弯：他最初对其对通胀的持久影响的轻视只鼓励了货币的进一步投机性贬值，迫使他采取更强硬的立场。现在，原本希望日本银行的行动能导致日元升值，但每一步似乎只朝着相反的方向发展。

然而，根据这份报告，我们可以预期，当上田采取行动时，他会先开枪，后回答问题，无论这是否合理。（还记得他关于去年七月加息时需要“预防性”行动的理由吗？）他的副手，日野良三，上周的演讲时机异常，几乎没有提供清晰的信息，一些人将此视为信号，暗示将收紧政策，以周一当选总统唐纳德·特朗普的就职典礼作为掩护。第二天，上田本人 暗示 可能会采取行动。

我们对日本银行的困境表示一些同情。解除巨额刺激措施的后果总是困难的。通常，经济并不急切需要一系列加息。联邦储备委员会在2010年代中期面临类似情况，当时结束了自全球金融危机最黑暗时期以来的量化宽松政策。著名的点阵图预测2015年和2016年各有四次加息。联邦公开市场委员会 仅在每年的十二月进行了两次加息。推动行动的一个论点与日本银行的情况类似。如果情况恶化，你还有一些手段可以应对。最终，联邦储备委员会基于预测采取行动——劳动力市场在加强，这肯定会产生通胀。结果并没有真正起飞；然后时任联邦储备主席的珍妮特·耶伦称之为一个 谜。直到疫情来临，价格才以明显的方式上涨。

上田的工作可能还不完整，但他认识到自己的初始优先事项并坚持下去。日本经济没有遭受太多损害要么是运气，要么是州长谨慎的自然结果。这次审查不会是对黑田时代及其后果的第一次解剖，但这是一个好的开始。

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