私募股权面临长期持有资产的困境 - 彭博社

私募股权公司越来越多地转向延续基金，以帮助他们在认为还有更多上升空间的情况下，长期持有珍贵资产。

摄影师：梅纳赫姆·卡哈纳/法新社/盖蒂图片社私募股权公司通过调整资产以争取更多时间让投资获得回报的策略开始显露出疲态。

在2019年至2021年间，筹集了超过100个所谓的延续基金，以将投资组合公司从一个私募股权工具转移到由新资本支持的新工具。一些基金在疲软的交易环境和资产价值下降的情况下，正面临困境。

Enviva，一家木颗粒供应商，Riverstone Holdings在2020年将其纳入一个 延续工具，于12月从破产中走出，达成了一项 重组协议，削减了10亿美元的债务，并将公司的控制权交给了一位新股东。

Wheel Pros，一家以Hoonigan名义运营的轮胎制造商，上个月也以重组协议退出了第11章，所有权转交给了一组贷方。Clearlake Capital Group在2021年将该公司转入一个 延续工具。

裂痕正在其他地方出现。

Revelstoke Capital Partners 将 Upstream Rehabilitation 转移到一个价值660百万美元的 延续基金，以资助其整合物理治疗市场的战略。但根据彭博社看到的私人财务文件，Revelstoke在最近几个季度降低了Upstream的估值，因为其收益恶化。Upstream的公共债务交易水平表明财务压力， 到期于2026年的 担保贷款 交易价格约为每美元83美分，依据彭博社汇编的数据。

如果私募股权公司认为还有更多上升空间、需要更多时间进行转型或想等待更好的出售时机，它们越来越多地转向延续基金，以帮助它们更长时间地保留珍贵资产。自2022年联邦储备开始加息以来，该行业出售的投资组合公司数量减少。

“退出市场仍然受到限制，”Conrad Axelrod，法律事务所King & Spalding的合伙人在一次采访中表示。“在过去五年中，我们的持有期延长，二级销售也在上升。”

延续基金交易

私募股权公司选择更长时间持有资产

来源：Jefferies全球二级市场回顾2024

续期基金的生命周期通常只有传统收购基金的一半——大约五年——这意味着2019年和2020年筹集的许多基金正达到成熟期。这些基金的投资者将会要求出售或其他方式来收回他们的资金，尽管并非所有人都能退出。

一些最大的有限合伙人，公共养老金基金，已经引入额外的帮助，以更好地掌握他们日益复杂的投资，包括续期工具，知情人士表示。加利福尼亚州教师退休系统和洛杉矶县雇员退休协会是那些聘请顾问和其他专家来协助他们处理私募股权公司用来延长资产生命周期的复杂安排的机构之一。

根据知情人士的说法，Lacera截至11月管理着约820亿美元的养老金，最近为一个新设立的角色预留了资金，该角色将负责监督其私募市场投资的运营尽职调查。

“写支票并等待退出和资金回来的日子已经结束，”私募市场筹款公司Reach Capital的管理合伙人Jean-Philippe Boige说。“有限合伙人需要尽可能多地了解情况，因为现在私募股权公司正在进行更多的金融工程和杠杆操作。”

养老金基金拒绝发表评论。

根据彭博社看到的财务文件，在截至6月的12个月中，Upstream的调整后季度收益稳步下降。在此期间，Revelstoke将对Upstream投资回报的估计从2.47倍下调至1.75倍。

债务市场对Upstream的看法更加严峻，该公司自称是“美国最大的纯粹门诊物理治疗提供商”。该公司的担保贷款到期于2026年，收益率约为19%，彭博社的数据表明，这意味着存在显著的违约风险和财务压力。

近年来被纳入延续工具的其他私募股权公司持有的债务显示出类似的压力迹象。

United Site Services是一家由Platinum Equity支持的便携式厕所提供商，其到期于2028年的高级担保定期贷款的交易价格约为每美元63美分，收益率大约为23%。该私募股权公司在2021年的一笔交易中将该资产纳入延续工具，估值为40亿美元。

根据知情人士的说法，该公司的第三季度调整后收益同比下降26%，降至5200万美元。这些结果是在9月困境债务交换之后出现的，United Site进行此项交换以争取更多的还款时间。

Audax Private Equity 筹集了17亿美元用于延续对多个投资组合公司的所有权，包括Innovative Chemical Products Group，其到期于2028年的第二留置权担保贷款收益率约为27%。

“ICP集团的表现并不能反映更广泛的持续基金投资组合，自成立以来其价值已增加近40%，”Audax的一位发言人在一份声明中表示。“虽然ICP近年来面临行业逆风，但Audax已采取多项运营举措，推动了利润恢复，并为公司的长期增长奠定了基础。”

拥有估值较低或债务处于困境水平的投资组合公司并不一定意味着私募股权公司无法最终扭转局面。

美联储降息和去年下半年交易活动的回升可能会帮助行业走出交易干旱期。而困境的部分并不太可能减缓近年来增长如此显著的市场。

尽管二级市场出现了“波动”，但这一资产类别仍然表现良好，Ropes & Gray的合伙人兼另类资产机会小组主席Isabel Dische表示。

“交易量将继续上升，”她说，“并且在未来几年可能会继续增长。”