文字记录：欧元美元的隐秘历史，第三部分：失控 - 彭博社

尼克松总统在戴维营，他决定结束金本位制。

摄影师：国家档案馆/霍尔顿档案 在这个特别的三部分系列中，《奇怪的交易》正在探索欧元美元市场的历史。到1970年代，欧元美元成为头条新闻——而且不是以好的方式。虽然这种新形式的货币最初作为布雷顿森林体系的压力阀，但许多人现在认为欧元美元市场已经失控。接下来会发生什么——包括理查德·尼克松决定让美国脱离金本位制——不仅将塑造今天欧元美元市场的最终轮廓，还将为我们提供现代金融体系。这个故事由哥伦比亚法学院教授列夫·梅南德和纽约联邦储备银行政策顾问乔什·扬格讲述。这个记录经过轻微编辑以提高清晰度。

## 欧元美元的隐秘历史，第三部分

失控

37:32

**特雷西·阿洛威 (00:11)：**乔。乔，那边移动的是什么？那是什么阴影？是影子银行系统！它正在变得更大！

**乔·韦森索尔 (00:18)：**我想你在这里，特雷西，在这个比喻的掩体里待得有点太久了。但不，这就是我们三部分欧元美元系列的最后一集。

**特雷西 (00:27)：**是的，我们一直在追踪欧元美元的历史，这是全球金融体系中一个极其重要的组成部分。超过10万亿美元，今天最大的影子银行形式。

二战后的重建、冷战的阴谋、1960年代的政治、基于美元的货币体系中的存在危机。但就在这里，这一刻，欧元美元市场真正开始成形，并开始看起来像今天这样。

**乔（01:00）：**对。如果你还没有听过 这一系列的第一 和 第二集，你应该先回去听，因为如果不听，你会错过很多细节，也不会真正理解接下来发生的事情。

但这很关键，因为这就是我们在金融等领域经常谈论的欧元美元市场，实际上开始以现代形式出现，并真正从1970年代的通货膨胀和货币冲击中浮现出来。

**特雷西（01:26）：**当然，这个故事是由两个 Odd Lots 的最爱，Lev Menand 和 Josh Younger 讲述的。

**Lev Menand（01:32）：**我是 Lev Menand。我是哥伦比亚法学院的法律教授，研究货币和银行以及中央银行的历史。

**Josh Younger（01:39）：**我是 Josh Younger，我是纽约联邦储备银行的政策顾问。我将要表达的观点是我个人的观点，并不一定代表纽约联邦储备银行或联邦储备系统的观点。

**特雷西（01:49）：**现在我们上次停留的地方，我们结束了1960年代。欧元美元市场已经增长到约700亿美元，这一增长为试图找到在维持金本位的同时为基于美元的活动提供资金的政策制定者赢得了一些时间。

欧元美元基本上已经成为布雷顿森林体系的一个压力阀，它们帮助这个体系维持生存。

**乔 (02:16):**但因此，欧元美元市场现在真的在疯狂地繁荣，尼克松即将做出一个非常重大的回应。他即将完全放弃布雷顿森林体系，并做出那个著名的脱离金本位的举动。所以请听听。

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**乔希 (03:05):**好的，现在是1970年，1971年，事情真的开始失控。这个体系正在嘎吱作响，然后摇摆，看起来真的快要崩溃了，而欧元美元正受到很多指责。它们被称为这个多头怪兽。

人们真的很担心这是针对美元的投机融资机制，真的威胁到整个体系的崩溃。而且在1970年。你不必在1970年时年纪太大就能记得大萧条。大萧条的一个相当普遍的理论，在那个时候以及今天仍然是，认为大萧条本身在很大程度上是货币收缩、全球货币收缩的结果。

那么在这个背景下这意味着什么？如果美元体系崩溃，钱在某种意义上就会消失。因此，70年代初的货币收缩代表着同样的生存威胁。这将再次出现。每个人都非常担心这个，对全球经济的生存威胁。另一个大萧条。没有人想要另一个大萧条。

我认为这通常是正确的，但在这个时间点上尤其如此。因此，在1971年夏天，情况变得完全无法忍受。尼克松在与顾问们在戴维营聚集几天后就说‘够了，整个事情’对吧？于是他关闭了黄金窗口。这就是尼克松震荡，在一个星期天的晚上。他向全国发表讲话，并说，除了其他事情外，‘我们不再会用你的美元兑换黄金。’

[档案音频片段]

**理查德·尼克松 (04:24):**在最近几周，投机者们对美国美元发动了全面战争。因此，我已指示财政部长采取必要措施，以保护美元免受投机者的攻击。我已指示康纳利部长暂时暂停美元与黄金或其他储备资产的可兑换性，除非在被认为有利于货币稳定和美国最佳利益的金额和条件下。

**乔希 (04:55):**这带来了各种各样的影响，并以不同的方式处理，并尝试减轻其影响。但对于欧元美元市场而言，这标志着向灵活性和不再需要这种东西来填补国际收支缺口的转变，因为突然之间我们处于一个浮动汇率的世界，失衡可以通过外汇市场进行调整，就像人们长期以来所期望的那样，而不是通过金融工程和不同的方式来支撑本质上是黄金兑换标准的东西。

所以这在政策上是一个重大转变，这表明美国愿意动摇现状。而这在之前并不是这样。你可以在这段约翰·康纳利的录像中看到这一点——他是尼克松的财政部长——在1971年冬季几个月后与英国大使交谈。

[档案音频片段]

约翰·康纳利 (05:42): 大使先生？沃尔特？

**沃尔特·H·安嫩伯格 (05:46):**约翰。

**约翰 (05:47):**你好吗？

**沃尔特 (05:48):**好得不能再好了。

**约翰 (05:49):**太好了。我很高兴收到你的消息，期待见到你。

**沃尔特 (05:53):**约翰，我想告诉你，我非常欣赏你的干劲、你的主动性，以及你所采取的节奏。你让每个人都感到困惑，这很好。

**约翰 (06:08):**嗯，沃尔特，正如你所知道的，我们面临一些棘手的问题。与此同时与十个国家打交道是很困难的。这确实消耗了我们很多精力。总统在他的处理方式和支持上表现得非常出色。所以我尽力按照他所希望的去做。我认为我们会取得一些进展。不要让任何人告诉你我们在试图破坏现状。我们是这个世界上最开放、最扩张的国家。你只需相信我。我们想要解决这个问题，我们提供的解决方案比世界上任何其他国家都要多，沃尔特。

**沃尔特 (06:45):**欧洲的反应是你们离达成协议非常接近。协议已经初步拟定。现在只是总统和一些领导人需要对其进行最后的润色，至少这是我从这里所有国家得到的反应。

**约翰 (07:08):**嗯，沃尔特，没错。总统的选择完全开放。我们试图以一种方式来构建，使我们相当接近，但那边的国家需要稍微积极一些。现在，我们已经走得比应该的更远，但总统有选择。如果[乔治]蓬皮杜、[爱德华]希思和其他人都能稍微合理一点，我认为下个月可以解决这个问题。

**沃尔特 (07:33):**嗯嗯。这非常重要，因为如果我们让它拖到一月之后，你可能会陷入一个棘手的局面。

**约翰 (07:42):**我明白。

**沃尔特 (07:43):**而且从心理上讲，这可能会很不吸引人。

**约翰 (07:33):**没错。这就是我告诉他们的。他们都宣称我们将会有衰退或全球性经济萧条。我说，如果你们已经相信这一点，那你们就想出一些办法，我们已经给你们提供了一个提议。我们愿意接受低于我们应得的东西，以防止这种情况发生。现在你们要站出来，但他们说一套做一套。这就是问题所在。

**列夫 (08:07):**记得在1960年代，我们有美国政策制定者拥抱欧元市场以拯救布雷顿森林体系，这不是为了其自身的利益，也不是为了帮助伦敦金融机构在美元世界中竞争，而是为了拯救布雷顿森林体系，赢得冷战，不在苏联面前丢脸。

现在我们有尼克松说：“你知道吗？去他的。实际上，这个黄金流失，我们需要把自己从中解脱出来。”这种肯尼迪在近十年前拒绝的做法，尼克松却接受了，突然间问题变成了：“那么，为什么我们要容忍这个不稳定的欧元美元市场？我们决定直接撕掉创可贴。”

**乔希 (08:47):**所以现在人们可以考虑对其进行监管，因为它不再那么重要了。因此，位于巴塞尔的国际结算银行，作为支持欧元美元市场的互换额度的接受者，也开始召集中央银行行长和专家等，试图找出一种监管市场的方法。

他们很快发现，他们成立了一个关于欧元美元体系的常设委员会。这个委员会是在尼克松冲击后于70年代初召集的。基本上没有得出任何明确的结论。他们同意保持现状，这意味着不再有新的中央银行存款。

记住，中央银行是欧元美元市场最大的或其中最大的存款支持者。他们把自己的钱放在那里。因此，他们基本上同意停止更多的存款，并表示“也许我们将考虑在未来减少我们的持有”，这并不是最激进的监管回应，但这也是一些东西，基本上是他们唯一能达成的共识。

**莱夫 (09:37):**对，记住，多边主义是困难的。我们花了过去10年，基本上是一群中央银行，建立这个市场以试图拯救布雷顿森林体系。你有所有这些外国中央银行将自己的储备投资到这些国内银行的欧元美元存款中，以试图培育它。美国通过其互换额度试图表明有最后贷款人支持，以试图培育这个市场。

这是一个每个人都参与的重大项目，突然间你发现尼克松走出了整个系统。那么，现在我们能就欧元美元市场该怎么做达成一致吗？毫不奇怪，不能。每个人都在说，‘哦，哇，我们建立了整个体系。我们该怎么处理它？’他们能做的最好的事情就是说‘好吧，我们将停止扩大它。’

它从半个Tether发展到今天我们的一家主要银行，实际上在七十年代初期更大。就像我们有一家美国银行和一家花旗集团完全在欧洲离岸运营。但此时潮流已经转变，你可能会认为会有打击，但随后欧元美元市场又迎来了一个“天降奇兵”，那就是能源市场的巨大错位。这是约翰·钱斯勒的《夜间新闻》中的一段剪辑，表明了你在这个时期会听到的内容。

[档案音频剪辑]

**约翰·钱斯勒 (10:57):**晚上好，中东战争在今天全球范围内产生了发展。阿拉伯世界的产油国决定将他们的石油作为政治武器。他们将每月减少5%的石油生产，直到以色列从被占领土撤回。如果阿拉伯国家遵守这一承诺，预计一年内他们的生产将减少近50%。

**乔希 (11:21):**所以这是1973年秋季，中东的冲突导致沙特对美国实施禁运。他们不会向美国运送石油，这导致石油价格飙升。石油与欧元美元市场有什么关系？

**利维 (11:37):**石油与一切都有关系，对吧？想想我们使用的所有东西。石油是我们使用的所有东西成本的一个输入，因为你必须支付才能将其送到你那里。而石油确实在字面上推动着全球贸易。所以如果石油价格翻倍或翻四倍，这将会在你购买的消费品市场中感受到。

**乔希 (12:02):**是的，这对通货膨胀不好，对全球金融系统也不好，因为现在当石油价格上涨时，从某种意义上说，它会创造更多的钱，因为这种在全球流动的东西的价值大幅上升，某种程度上是外生的。

因此，世界必须找到一种方法来处理与更昂贵的石油流动相关的钱。所以石油并不是独特的，但在某种意义上是特殊的，因为有生产者和消费者。石油的生产者正在获取资金并提供石油。石油的消费者正在花钱并获取石油。

这两者之间的区别在于，石油的生产者希望短期流动投资来保留石油销售的收益，安全、短期、易于获取。他们可以将其中一部分投入到国内经济中，但并不是全部，尤其是当价格翻四倍时，石油的消费者不想每天偿还这些。他们在许多情况下希望获得长期、理想上是固定利率的贷款。

所以存在到期不匹配。借钱购买石油的借款人希望获得长期贷款。石油的投资者或卖家希望获得短期投资。那么，当你有到期不匹配时，谁提供中介？银行。因此，你需要某种方式来允许长期借贷和短期借款。

欧元银行非常适合这样做，因为这基本上就是他们已经在做的事情。实际上，Libor是为了欧元借贷而发明的，使他们能够进行长期贷款而不承担利率风险，对吧？他们有整个机制来进行贷款，这些贷款不一定会在利率风险的基础上使他们破产，但具有更长的到期日。欧元存款被认为是安全的，部分原因是掉期网络及其被视为后盾的某种最后贷款人可用性，尽管这有些模糊和复杂。

因此，欧元系统是实现被称为石油美元回收的一种手段。石油销售的收益被回收回石油消费者，循环往复。这就是维持世界运转的东西，因为如果石油供应突然中断，就像Lev所说的那样，我的意思是它存在于一切之中，对吧？所以如果你突然切断石油供应，无论是通过禁运，更重要的是通过金融崩溃，导致你无法找到移动石油的方法，因为当需要资金时资金却不存在，这又是另一个食谱，另一个大萧条的风险，对吧？

人们非常担心，提供石油运输所需资金的金融系统的崩溃将同时导致世界贸易的崩溃。这又是大萧条的另一种理论，货币体系的崩溃，世界贸易的崩溃。因此，他们正在关注一组非常相似的风险。

**利未记 (14:34):**而且很难过分强调这对当时的政策制定者来说是多么可怕，因为我们正与苏联进行冷战，而我们的整个经济系统面临着巨大的冲击，这威胁到我们整个货币系统，政策制定者在过去十多年里对此感到痛苦，并担心它可能会走上1930年代系统的老路，从而危及美国当时参与的几乎是文明冲突的整个局面。

因此，再一次，欧元美元在某种意义上拯救了局面，因为政策制定者知道他们的欧元美元现在是个问题，但他们需要解决这个油价冲击的方案。他们需要找到一种方式来促进再循环。而欧元美元在某种意义上是个简单的解决办法。

到1970年代中期，人们感到整个系统处于危机之中。这是财政部长比尔·西蒙在1975年3月阐述利害关系的片段。

[档案音频片段]

**比尔·西蒙 (15:56):**我们通货膨胀的基本根本原因是政府支出和货币政策的管理不善。除非我们改变这个基本方向，否则通货膨胀将继续困扰我们很长一段时间。

**乔希 (16:12):**基辛格认为这是自第二次世界大战以来对世界最大的威胁。因此，他认为这是一种生存风险。在某种程度上，我认为他们对欧元美元市场松了一口气。我的意思是，许多因素都已到位。他们在多个国家拥有相当深厚和广泛的银行网络。掉期额度在出现孤立问题时提供了一定程度的流动性支持，对吧？

关键是你不想要放大效应、溢出效应或传染效应。你希望能够在本地解决问题。这就是你知道的，流动性提供的目的。因此，你可以想象一个这样的世界，他们会说‘好吧，这是一个灾难，但谢天谢地我们有欧元美元，否则我们该怎么办？’因为你可以进行多边合作，试图找到通过世界银行或国际货币基金组织等渠道解决问题的方法。但这同样很困难。而更简单的……

**Lev (16:56):**确实，欧洲人确实想要进行多边合作。他们希望对此问题有一个公共部门的解决方案。但美国政策制定者对此非常谨慎，部分原因是这就像是布雷顿森林体系重演。美国不想分享。而且他们正在经历对经济的巨大冲击：‘我们正进入一个滞涨时期，如果我们能够以某种方式管理石油美元的再投资，使得石油生产国在美国的再投资比例过高，这将有助于我们恢复，如果我们还必须在欧洲分散这些再投资，那么这将意味着美国经济前景更弱。’

因此，美国拒绝这个公共部门的解决方案，希望私营部门的解决方案——石油美元的欧元美元再投资——实际上能帮助美国相对于其他国家从经济冲击中恢复。

**Josh (17:55):**是啊，绝不要让危机白白浪费，对吧？所以美国看到危机和机会，这个机会是双重的。一个是联邦政府在运行赤字，必须有人来资助这些赤字。这些石油生产国有这么多现金。你知道，如果他们不用这些现金购买一些国债，那就太可惜了。

让沙特人购买更多国债的任务落到了比尔·西蒙的身上。西蒙刚刚被任命为财政部长。他接替了乔治·舒尔茨，后者是一位来自麻省理工学院的博士经济学家。舒尔茨在加入财政部之前已经在两个内阁级别的职位上任职。因此，他在经济事务方面非常有经验，非常专业。比尔·西蒙在新泽西州长大。他上了拉法叶大学，他早期的一个个人简介中提到他“喜欢聚会和运动比学习多一点”。所以他的性格类型与麻省理工学院的博士经济学家并不完全相同。

他实际上是所罗门兄弟公司的债券交易员。但他认识舒尔茨，舒尔茨把他带进来担任副部长，基本上是财政部的首席运营官。但当需要在能源方面的专业知识时，尼克松任命他为能源沙皇，以应对石油危机。

他立刻在尼克松团队中并不受欢迎。他们认为他在国际经济和国际货币体系方面的经验不足，无法真正履行这一职能。但他很快成为尼克松关于石油美元回收政策的发言人。他坚信私人市场——而他所指的私人市场是商业银行，而商业银行又是指欧元美元银行——是保持资金和石油流动的最佳方式。

这一时期最关键的方面是——在没有货币崩溃的情况下保持市场的稳定——他认为私人市场比公共替代方案做得更好。但他也知道银行系统只能处理有限的事务。私人机构能够真正进行的这种到期转化是有限的。

欧元银行从一开始就对此非常直言不讳。因此，他们自73年秋季以来一直在警告说，他们的规模只能到达一定程度，并且只能提供有限的补救措施，之后谨慎的风险管理将决定他们开始拒绝存款。

沙特人将需要一个替代方案。他们需要一个安全的投资，最终成为欧元美元的替代品。因此，国债可以说是最好的替代品。西蒙只需要确保他们能够以让他们感到满意的条件购买这些债券，他们希望保密，他们想查看拍卖定价。他们希望某种特殊待遇，以使他们对这种投资感到舒适。

因此，有一个秘密任务。比尔·西蒙飞往利雅得，试图向沙特人推销一种优厚的交易，对吧？他们可以匿名竞标美国国债拍卖，但实际上不必参与拍卖。他们得到的是一种附加选项。因此，在拍卖结束后，如果他们喜欢价格，他们可以以拍卖清算的价格再多买一些。他们不是竞争性投标者，他们有选择参与或不参与的权利。

所以这很有吸引力，对吧？你需要一些东西，你想要多样化，你不想承担太多风险。在这种情况下，美国国债似乎相当不错，联邦政府也很乐意向你出售美国国债。因此，你知道，这部分机会是另一个买家，一个大买家，以便回收通过联邦政府而不是仅仅是私营部门进行。

第二个问题是，作为交换——或者至少隐含地作为交换——也许石油只用美元出售？因为在73年秋天，大约四分之一的石油是以英镑计价的。所以英镑体系在某种程度上仍然存在。仍然有一些英镑区块，它在某些情况下仍然是一种国际货币。其中之一就是全球商品。

所以，你知道，一方面你提供这个与国债的优惠交易，这对双方都有好处，我想这样说是公平的。另一方面，你在谈判沙特石油销售政策的转变。在沙特人同意这个秘密安排的第二天，他们还宣布沙特石油将只以美元出售。不再使用英镑。他们实际上是在财政大臣在国内的时候这样做的，而他并没有提前得到通知。所以这有点尴尬，他有点像发电报回来，说‘我对此毫不知情。’所以也许沟通本可以更有效地处理，或者处理得不那么有效。我不太确定。

但归根结底，美国获得了他们的赤字融资，他们在石油中获得了美元体系，你知道，这仍然处于刀尖上。人们仍然非常担心欧元美元体系能否适应持续增长，因为价格不断上涨，对吧？

所以价格上涨，流动性增加，银行杠杆加大，突然间每个人都有点担心，这在某个时刻将不再有效。结果证明，这个时刻比大多数人预期的要早一点。所以这实际上是在1974年6月，这距离最初的石油冲击不到一年，你会看到欧元美元市场历史上、全球美元体系历史上真正的关键事件，那就是一家我相信很少有人听说过的银行的倒闭，即德国的赫斯塔特银行。

所以赫斯塔特银行是一家私人银行。它由一个名叫伊万·赫斯塔特的人经营。所以这是一家以其创始人命名的银行，由其所有者经营，他热衷于外汇投机。而尼克松冲击的一个好处可以说是在浮动汇率的世界中，你可以开始通过交易汇率赚钱。

因此，虽然一开始这对他们来说并不是一项巨大的业务，但很快我相信他们的大部分收入都是通过外汇交易产生的。他把这视为他的重大时刻或某种东西，因为他写了一本自传。他对这些交易动态所带来的机会感到非常兴奋。而交易的问题在于，有时你赚钱，有时你不赚钱。他们在美元上押下了一个大赌注，但在六月份失败了，结果被德国监管机构关闭。

现在[伊万]赫斯塔特没有遗憾。他写了一本 自传，后来称为 我的一生的工作是如何被偷走的。所以他对这个结果完全没有问题，但全球经济对此结果并不太满意。

**莱夫 (23:41):**这有点像迪克·福尔德/雷曼兄弟的感觉。

**乔希 (23:44):**所以问题之一是德国人在德国的晚上介入，如果你在外汇市场非常活跃，你将在德国时间进行马克支付，而在纽约时间进行美元支付。

问题是德国监管机构在他们能够进行美元支付之前关闭了赫斯塔特银行。所以这现在被称为 赫斯塔特风险，对吧？这可能比赫斯塔特银行更为人所知。这只是交易中的时间不匹配和对齐这些交易的必要性。否则，如果有人破产，他们可能无法履行交易的一方，但他们会履行另一方。

而纽约的每个人都惊慌失措。伦敦的每个人都惊慌失措。外汇市场停滞不前。在这种情况下，整整一天可能只有两笔交易。顺便说一下，几乎所有这些交易都是在纽约进行的。几乎所有带有美元交易的外汇交易都是在纽约结算的。所以这影响了很多交易，因为你知道，纽约时间是受到影响的，外汇市场突然停止，这真的很可怕。

**Lev (24:46):**而且你还会在欧元美元市场和更广泛的货币市场上出现挤兑。所以我们经历了十多年美国政策制定者建立这个市场。现在它达到了一个规模和规模，挤兑可能会危及美国金融稳定。

这家银行在欧洲倒闭，传染开始在美国本土蔓延。而有一家银行特别迅速地卷入其中。它就是富兰克林国家银行。富兰克林国家银行有银行特许经营，所以它不是一家影子银行。

**乔希 (25:36):**他们发明了信用卡，他们就像长岛的地方银行，对吧？我的意思是他们做那种生意。

**莱夫 (25:42):**他们是信用卡的早期推广者。你知道，他们是推动创新的银行，他们是一家特许银行，但他们也参与了影子银行类型的融资来源。因此，你可以仅靠右侧的存款来运营你的银行。这是正常的做法。但在过去十多年里，这些存款替代品不断涌现。其中一个是离岸美元存款，这就是我们一直在谈论的。这是欧元美元。另一个是回购协议，可以是境内或境外交易。

富兰克林国家银行同时在做这两件事。他们有存款，但他们也有这些高度可运行的存款替代品，这些替代品并不受FDIC保险保护。他们经历了一次挤兑。如果你查看他们在1974年夏季的资产负债表，这次挤兑看起来很像雷曼兄弟的挤兑。他们的回购对手方消失了，他们不得不向美联储寻求大规模的贴现窗口贷款。

突然间，美联储被推入了政策制定者在过去几年中一直担心的危机中。这个多头怪兽正试图吞噬整个系统，而海外的欧元美元市场问题已经影响到美国国内金融系统。这个故事对任何经历过2008年的人来说都有很大的共鸣，因为它的开始方式非常相似，结束方式也有些相似。

所以现在是74年的夏天，事情正在崩溃。我们谈到的那种情绪，关于“也许我们应该对欧元美元采取强硬措施？”这种想法，现在听起来毫无意义。而且有很多社论明确表示“现在不是监管这个市场的时候。”恰恰相反。放松市场监管，确保它不会崩溃，因为人们只是在寻找下一个多米诺骨牌，下一只鞋子落下。

因此，世界在七月聚集在一起，实际上无法达成一个非常明确的协议。他们不愿意做出坚定的承诺。到了九月，很明显需要采取一些措施。因此，国际清算银行召集了10个国家的中央银行行长，他们发布了一份非常不寻常的声明，即公开声明。他们说“我们在这里支持欧元美元市场”——我在转述——“我们在这里支持欧元美元市场，我们相信有手段可以做到这一点。”

这实际上是对互换额度的隐含提及，联邦公开市场委员会和其他人都意识到互换额度是这一承诺的支柱。但他们真正想表达的是“有最后贷款人。你们都认为可能会有，实际上是有的。就是我们，我们在这里修复系统。”这产生了非常巨大的影响。

这确实解决了问题，因为人们意识到公告效应的存在，对吧？这就像马里奥·德拉吉所说的“无论如何都要做到”，仅仅是公开声明的事实就足以治愈这场挤兑。然后一切都开始加速，因为这个市场被世界上最强大的国家认定为对金融稳定和国家安全至关重要。因此，对其增长的限制被大大放宽。

**Lev (28:57):**所以我认为值得一提的是，关于理解1974年发生的事情，很多档案工作是由本·布劳恩及其合著者阿里·克兰普夫和斯特芬·穆劳完成的。他们称这个公报为“原始的无论如何都要采取行动的时刻”，这是中央银行对挤兑的原始反应，中央银行基本上隐含地承诺利用其印钞能力来阻止这种挤兑行为。

这是一种中央银行拥有的极其强大的工具，因为他们可以印钞，他们可以履行每个人以货币计价的义务。在1974年，你有一个关键时刻，中央银行，特别是美国中央银行，承诺采取这种政策。请记住，在1930年代，联邦储备银行并没有这种态度。超过三分之一的银行系统关闭了大门。在1974年，联邦储备基本上承诺支持那些在没有遵循任何国内美元银行业务规则的情况下进行美元银行业务的欧洲国家的银行系统。

这扑灭了这场火灾。而2008年在许多方面是1974年的重演，当时不清楚美国是否会采取任何必要措施。最终这一点变得明确，火灾最终平息。我们仍然生活在这样一个世界中，货币系统中存在许多可挤兑的货币索赔，始终存在一个问题，即中央银行在多大程度上在其背后支持这些索赔。

**乔希 (30:53):**所以如果这是部电影，这将是你听到沉思音乐的时刻，电影中的所有角色会发生什么？在这个故事中，实际上只有一个角色是非常重要的，那就是欧元美元市场。所以，你知道，仅仅为了感受一下规模，到八十年代中期，欧元美元的数量已经超过美元，这真是一个了不起的事实。到2000年代中期，数量更多——150%、170%，这取决于你如何计算它们。因此，欧元美元市场在某种意义上成为了美元市场。它成为了一个更大、更重要、更全球化的市场，像是维持整个系统运转的动力。

**列夫 (31:26):**这就是为什么每个人都使用伦敦银行间拆借利率作为利率的衡量标准。

**乔希 (31:34):**曾经使用伦敦银行间拆借利率。

**列夫 (31:35)**伦敦银行间拆借利率是欧元美元市场的利率。我们实际上并不关注联邦基金利率，因为在市场上真正重要的利率，一旦更多美元在海外被创造出来，就是离岸美元利率，伦敦银行间拆借利率。因此，伦敦银行间拆借利率可能是欧元美元市场最为人所知的象征。到2008年时，整个系统的关键在于这个离岸美元市场的利率，而不是美国银行系统所围绕发展的在岸市场的利率。

**乔希 (32:13):**是的，因此全球贸易以欧元美元结算。欧元美元是人们拥有的一个巨大资产。因此，从某种意义上说，它既是脊梁又是生命线，就像身体的比喻，对吧？它是整个全球美元系统的生命线和脊梁。在很多方面，它仍然是。

在这个沉思音乐叠加版本的节目中，可以说一切都可以追溯到六十年代。因此，我们留下了冷战竞争的残余，这在某种意义上与美国的货币主权是对立的，但在当时却发挥了非常特定的作用。

这实际上是一个教训，说明缺乏更好的词汇，决策是有后果的，金融系统以意想不到的方式演变。特别是当政府支持某件事时，它会获得很多成长和发展的空间，而很难预测接下来会发生什么。

所以，一切确实始于南斯拉夫。但在接下来的50年里，它显然变成了一个更大、更重要的事情。因此，我们在1974年干预、发布公报以阻止欧元市场的危机的50周年左右录制这个节目。

因此，从某种意义上说，这是一个反思的时刻，但我认为更重要的是，这只是一个非常引人入胜的故事。A) 我们是如何走到今天的，这个问题我认为我们问得不够。B) 系统以这样的方式演变的真正潜在原因，这也可以告诉我们很多关于未来的事情。

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**特雷西 (33:44):**哦，看，我们自由了！我们走出了掩体、金库或档案馆，或者无论这是什么。

**乔 (33:52):**故事结束了吗？

**特雷西 (33:54):**我想是的，所有美好的事物都必须结束。我觉得我学到了很多。我喜欢这些历史深度探讨，莱夫和乔什真的为这个深入挖掘了很多。

**乔 (34:06):**其实，老实说，这真是不可思议。我是说，能够听他们谈论这么长时间关于这项非常重要的历史工作，我真的会想念听关于欧元美元历史的内容。

**特雷西 (34:18):**是的，我也是。好消息是我们还没有完全结束。乔希和莱夫，他们带我们回顾了历史，所以我们对欧元美元的来源以及它们旨在解决的问题有了更好的理解。但我认为关于欧元美元市场今天的角色以及它如何融入关于美元未来的持续辩论，仍然有很多未解的问题。

**乔 (34:42):**完全正确。关于美元是否能够维持其特殊的储备货币地位的讨论仍然很多——人们喜欢谈论这个——它是否能够在金融体系中维持其地位。而欧元美元，正如我们从这个系列中了解到的，是最重要的美元类型之一。它们促进全球贸易和投资、流动性以及所有这些东西。因此，大家围绕这些问题进行的所有辩论，最终都回到了这个领域。

**特雷西 (35:06):**是的，所以我们绝对需要更多地讨论欧元美元市场的未来，以及由此延伸出的美元体系的未来。为此，我们将在本周晚些时候的 更多内容 中请回莱夫，讨论所有这些内容。

所以一定要关注与莱夫讨论欧元美元的 更多内容。但现在，这是我们对这个市场历史回顾的结束。我们希望你们和我们一样喜欢听乔希和莱夫的内容。

**乔希 (35:35):**我也想感谢一些在各个档案馆的朋友们。因为很多工作是基于原始资料和尘封的书籍、表格以及类似的东西。所以纽约联邦储备银行的档案管理员们非常乐于助人。位于巴塞尔的国际清算银行，JFK图书馆和LBJ图书馆也非常友好地提供了资料。哥伦比亚大学有一个清理档案的地方，我们有机会去查阅，还有国家档案馆。非常感谢他们所有人。

**特雷西 (35:59):**我们就到此为止吗？

**乔 (36:00):**就到此为止吧。

你可以关注Lev Menand在 @LevMenand 。