文字记录：欧元美元的隐秘历史，第一部分：冷战起源 - 彭博社

欧元美元的故事始于第二次世界大战结束后。

摄影师：Mondadori Portfolio/Mondadori Portfolio Editorial 欧元美元市场的未偿贷款超过10万亿美元，是最大的影子银行活动之一。这也是现存最有趣的市场之一，允许非美国银行持有和借出有效上处于美联储控制之外的离岸美元。但欧元美元究竟来自哪里？为什么美国允许这些“影子美元”存在？欧元美元对美元在全球金融体系中的角色意味着什么？在这个特别的三部分系列中，我们回顾欧元美元市场的隐秘历史。这个故事由哥伦比亚法学院教授Lev Menand和纽约联邦储备银行政策顾问Josh Younger讲述。我们从第二次世界大战结束后的时期开始，当时欧洲正处于昂贵的重建之中，世界正处于冷战的早期阶段。正是在这里，欧元美元诞生了。这个转录经过轻微编辑以提高清晰度。

## 欧元美元的隐秘历史，第1部分

冷战起源

33:51

**Tracy Alloway (00:11):**乔……乔，那是什么声音？

**Joe Weisenthal (00:14):**这要去哪里，Tracy？

**特雷西 (00:15):**我在设定场景！

<<<保险库门砰的一声关上>>>

**乔和特雷西 (00:17):**那是什么？！

**乔 (00:19):**好吧，我们开始吧。我是乔·韦森索尔。

**特雷西 (00:21):**我是特雷西·阿洛威。这是一个非常特别的 奇异的交易 播客。

**乔 (00:27):**特雷西，有一件事我一直很着迷，我在最近的一些节目中提到过，我实际上一直在深入研究冷战历史，我想，我不知道，可能是因为我是一名中年男性，这是一种中年男性的爱好。你开始阅读20世纪的历史，特别是苏联和中国的历史。我学到的一件事，这确实在一集旧节目中提到过，过去有一些有趣的金融联系，可能人们根本没有预料到。我觉得更多的人应该谈论这个。

**特雷西 (00:55):**我同意。而且如果你喜欢冷战历史，乔，你会喜欢我们即将做的事情，因为冷战历史与现代金融体系的发展之间有很大的联系——而这个联系就是欧元美元。当然，为了明确，这不是欧元-美元汇率。

**乔 (01:17):**我会完全承认，我花了10年，差不多10年，也许更少，也许五年，不，可能更接近10年——[才意识到]欧元美元并不意味着EUR-USD汇率。

**特雷西 (01:30):**这确实可能令人困惑。那么我们为什么不直接定义一下呢。欧元美元是指在外国银行或美国银行的海外分行持有的以美元计价的银行存款。你可以把它们看作是基本上在美国银行系统之外、远离美联储的离岸美元。它们基本上是一种非常特殊的货币。你可以称它们为影子货币。

**乔 (01:57):**而且它的规模巨大。几乎达到了10万亿美元。我觉得这非常有趣，对吧？因为当我想到美元时，它们要么来自于政府花费美元创造出来，要么是美国银行的信贷。美国银行[有]事实上的许可证可以随意创造美元或存款。然而，欧元美元有点奇怪，我想是因为它们不是那样的。

**特雷西 (02:21):**是的，它们不是这两者。欧元美元并不是凭空而生的。它们是一系列旨在解决特定问题的决策的结果。这就是我们今天要听到的内容。因此，欧元美元市场的起源，这个故事包含了很多内容。有政治阴谋，东西方之间的竞争，以及关于美元在全球金融体系中角色的重大存在性问题。真是有很多迷人的历史来满足你新的中年男性阶段。

**乔 (02:58):**谢谢你。我们确实有确实完美的嘉宾来讲述这个故事。

**特雷西 (03:04):**当我们被困在这个掩体里。还是金库？

**乔 (03:07):**是的，你可能会认出我们的讲述者。我们将再次与列夫·梅南德和乔什·杨格交谈。

**列夫·梅南德 (03:13):**我是列夫·梅南德。我是哥伦比亚法学院的法学教授，研究货币和银行以及中央银行的历史。

**乔什·杨格 (03:20):**我是乔什·杨格，我是纽约联邦储备银行的政策顾问。我将要表达的观点是我个人的观点，并不一定代表纽约联邦储备银行或联邦储备系统。

**乔 (03:30):**他们一直在深入挖掘档案，准备告诉我们关于欧元美元隐藏历史的故事，这是一系列非常特别的节目。将会有三集与列夫和乔什的对话。

**特雷西 (03:39):**而且因为它如此好，他们讲故事如此好，乔和我将不会说任何话。我们只会倾听。

**乔 (03:47):**我喜欢这样。我们应该把所有的节目都做成这样，让我们只需倾听。

**特雷西 (03:50):**是的，就把我们自己剪掉。

**乔 (03:51):**好的，那就这样做。

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**乔什 (04:27):**所以欧元美元是世界上最重要的金融工具之一，实际上它们是全球美元体系的支柱。但它们的起源非常谦卑，起步非常独特。实际上，这一切都始于南斯拉夫。

我的意思是，这在字面上是正确的，这有点像导致欧元美元发展的原罪。它开始，特别是在铁托接管南斯拉夫的时候。

所以在1945年11月，发生了一场共产主义革命，美国在很多方面感到不满，其中之一是旧政府欠他们钱。那么问题是，他们将如何收回这些钱？几个月后，铁托要求归还他的黄金，因为南斯拉夫政府在纽约有价值7000万美元的黄金。国务卿乔治·马歇尔意识到他有一个谈判筹码，那就是黄金。黄金在纽约，他们在解决索赔之前不会归还。

现在，即使是国务院内部的人对此也有些怀疑，南斯拉夫政府显然非常愤怒。俄罗斯人也是如此，此时你知道，铁托和斯大林最终在几年后关系破裂。但在这一点上，他们的关系非常密切。因此，俄罗斯人非常愤怒。南斯拉夫政府非常愤怒。国务院内部对此有一些动荡，他们将此提交给刚刚成立的联合国，联合国说“通过。”他们不会考虑这个索赔。

因此，俄罗斯人感到美国愿意将黄金作为谈判筹码。他们之前实际上一直在纽约积累美元余额。这是对战后时期的一种误解。人们认为俄罗斯正在从美国提取所有资源，但他们实际上是在积累美元储备，因为他们认为“我们可能需要与这些人进行贸易。我们在美国有一家贸易公司，他们需要资源。”所以他们在积累外币存款和黄金，但在1947年，他们意识到情况可能不会好转。他们将所有黄金撤回。他们实际上只是打电话给纽约的银行，说“我们想要我们的黄金。”这是政策的重大逆转。

问题是，它将去哪里？所以他们需要美元，因为美元是外汇的货币。如果他们想与西方进行贸易，他们必须以美元进行交易。他们需要黄金，因为黄金是货币体系的基础。因此，问题是，他们可以把黄金和美元放在哪里，才能安全地存放在当时已经被称为铁幕的地方的正确一侧？

结果发现，巴黎是解决方案。他们实际上一直在巴黎秘密储存现金和黄金。他们把它放在公文包里。他们会把人送到巴黎，把它放在领事馆办公室里。他们会堆积现金和黄金。特别是，有一家银行——BCEN——我不想用法语来表达。BCEN由一个臭名昭著的共产主义同情者拥有或管理，他与政治局有着非常好的关系。因此，这是一家友好的银行。他们接受苏联的钱存款，而BCEN在他们用来沟通的电传系统中的名称是“欧洲银行”。

因此，欧元美元最初是在四十年代末，由欧洲银行BCEN发行的存款，主要是为苏联人服务，虽然也为中国人服务。慢慢地，这开始渗透。伦敦有另一家共产主义拥有的银行。布鲁塞尔也有一家，DCIA只是描述它是由“一个缺乏道德的人”管理的，我想这是他们的说法。因此，欧洲各地有一些友好的人愿意接受他们的钱，欧元美元市场就是这样开始的，基本上是为了规避预先制裁。‘我们可能会被制裁，这发生在铁托身上，也可能发生在我们身上。因此，我们需要一个安全的地方。’而欧洲的法规允许这样做，他们再次需要美元，因为他们与西方进行贸易。因此，欧元美元的首次使用就是为了这个。此外，替代罢工的法国煤矿工人也是另一个潜在的起点。记录并不是特别清楚。

**Lev (08:07):**我认为在这里暂停一下，问问为什么苏联人不一直在法国呢？他们最初为什么在纽约？为什么其他人没有想到这一点？我认为答案是，一个同情共产主义的法国银行的美元负债与一家总部位于纽约的银行的美元负债并不是同一回事。我认为思考我们为什么会持有一家总部位于纽约的银行的美元负债是有帮助的。就像即使在今天，当你登录到你的银行账户并看到余额为$5,000 [或] $10,000时，银行并没有持有美国政府的美元来支持这个余额。然而，我们对此非常放心，认为这些是等同的。我们并不担心这些美元并不是同一回事。那这是为什么呢？有很多因素在其中。

当然，自1930年代以来，我们有高达$250,000余额的存款保险。当然，企业通常会持有更大的余额，他们也很放心地将其视为等同的。好吧，这里有来自美国的隐性支持，因为你的银行实际上是由美国政府特许的。它受到美国政府的监督。人们觉得它是由美国政府支持的。然后还有联邦储备的实际机构机制，它有一个设施，称为贴现窗口，如果你真的去你的银行说，‘我实际上想把这个余额转成政府现金，’银行可以去联邦储备获取现金。联邦储备可以为银行印制现金并交给他们。

所以有一个完整的机制，使你可以将你在美国银行的余额视为等同于政府现金。这些是以平价交易的。现在在法国的一家银行发行这些苏联人持有的美元负债，我们为什么要认为这应该维持与美国政府美元的平价呢？那家银行没有FDIC保险，那家银行没有美国政府的特许，那家银行没有受到美国政府的监管，而且那家银行无法在苏联人提取他们的余额时联系美联储，而美联储不会印钱并交给他们。因此，苏联人的这一举动，他们承担了很大的风险以摆脱美国，他们这样做是因为他们担心另一边的风险，即南斯拉夫风险。美国实际上会冻结他们的余额的风险。因此，他们的风险承受能力要高得多，他们愿意出去尝试一些不同的东西，即在海外持有美元余额。

**乔希 (10:45)：**这对银行来说也是一种风险，因为BCEN和其他银行的问题是，你打算如何处理这笔钱？所以实际上，二十年代的欧元美元市场有一个前身，当时美元实际上是全球储备货币，然后在三十年代失去了这个地位。但在那个时候，你知道，美元承兑，这是一种贸易融资形式，规模大于伦敦的承兑。而美元是国际贸易的货币，尤其是世界的储备货币。它是最大的，至少在几年内远远超过英镑。因此，作为结果，一些奥地利银行，特别是，开始发行美元存款。

在奥地利有一家特别的银行在这方面做得相当不错。他们在进行银行间存款，也在进行私人存款，比如非银行存款。它看起来很像欧元美元市场。不同之处在于，他们基本上是将其以现金形式持有在另一边。因此，这更像是一种代理保管类型的安排。因此，对于一家接受存款的银行来说，问题不是你是否愿意发行存款？当然，他们愿意发行存款。你打算如何使用这些钱？那么，1948年巴黎的一家共产主义银行能用这些钱做什么呢？当时，东西方之间仍然有一些贸易，跨越铁幕。

现在，苏联人通常不喜欢这样，因为他们有自给自足的政策。出于显而易见的原因，他们不想依赖西方的任何东西。我们实际上不知道他们的贸易有多少，因为谈论经济数据会被送到古拉格。所以在四十年代的苏联，乔，至少从四十年代开始，不要谈论工资单。但关键是，有足够的交易可以做成生意，而且是以美元计价的。

因此，利用这些美元存款来融资东西方跨铁幕贸易在两个方面是有利可图的。其一，你从贷款中赚的钱比从现金中赚的钱要多。其二，你不需要对冲，因为你有一个美元资产，一个美元贷款来促进贸易，还有一个美元负债，一个美元存款。因此，你没有承担外汇风险。因此，这实际上是一个不错的生意。虽然没有足够的交易来形成一个大市场，但它在增长，你知道在1950年代初期，它是一个1亿美元，2亿美元的市场。因此，这就是种下的种子，基本上设定了一个先例，即银行愿意这样做。

但问题是，如何将其发展成一个更大的业务？有哪些商业机会可以做到这一点？而这就是1950年代初期的关键时期，因为在战争之后，大多数外汇市场基本上都关闭了。特别是英国，正在严格控制他们的货币。伦敦显然是进行这种业务的地方。它仍然是国际贸易的中心，但他们无法对冲。因此，如果他们发行美元存款，他们只是持有美元。另一方面，除非他们有美元贷款要做，而他们当时不一定有，否则你只是在仓储美元相对于英镑贬值或升值的风险，而这最终是你支付员工的货币。也就是说，你是一个英镑融资者，意味着你是一家英国企业，你最关心的是英镑。

然后在1952年，随着形势开始好转，马歇尔计划基本完成，美元缺口大部分填补——我们稍后会谈到这一点——事情正在正常化，因此英国感到可以部分放宽他们的外汇市场。现在，并不是一下子全部放开。这个现货——意味着今天你想将英镑兑换成美元——你可以这样做的汇率仍然受到英格兰银行的严格控制。它在一个范围内，虽然有所扩大，但仍然相当狭窄。但特别是，他们已经放宽了外汇期货市场或远期市场。

那么，什么是外汇远期？外汇远期是，我将给你每英镑多少美元。不是今天，也许明天，也许一个月后，也许一年后。今天这是一个非常非常大的市场。它是银行对冲的重要工具。因为如果你借了美元并借出，比如说一年，你不想今天对冲你的美元风险，你想对冲一年后这些美元的回报。你想要覆盖整个贷款期限。因此，远期市场对这一点至关重要。

因此，英格兰银行现在表示，您可以在美元与英镑以及其他主要货币上进行远期交易，但特别是美元与英镑，我们不会控制该汇率。因此，现在有了对冲工具，伦敦的银行可以四处看看，问‘我可以用这个做什么？’因为显然有需求，美元存款有先例。然后问题是‘我可以用它做什么？’于是，他们想出了今天仍在发生的事情，那就是英国缺乏美元。这意味着如果他们借入美元并通过外汇市场功能性地借出，他们可以构建套利类型的安排。

通过套利，我的意思是我借入一美元，我对冲那一美元，我用对冲的英镑收益购买一个在岸英镑资产，当一切到期时我将整个事情合并。因此，这只是跨境利率套利。今天我们称之为跨货币基差，但它并不是完全有效的。这意味着如果对美元的需求更多或对英镑的需求更多，定价可能会相对于这两种工具的相对利率失去平衡。因此，伦敦的银行，特别是米德兰银行意识到，如果他们发行欧元美元，利用通过欧元美元发行借入的美元购买英镑资产并对冲该组合，他们可以获得套利利润。

因此，欧元美元的第一个用例是制裁规避。第二个用途是促进跨铁幕贸易，尽管这是一项相当小的业务。因此，第三个，也是更大的业务，是跨境利率套利。这听起来非常技术性，但它真正做的是利用外汇市场和衍生品市场来获取英国在这个战后环境中特别需要的美元。

所以想象一下，一个欧元美元银行，一个欧元银行，接受一个欧元美元存款，这意味着它获得了一美元现金——我们可以想象成一张实物钞票，这是一个资产。它发行一个欧元美元负债。那么，它接下来要做什么呢？因为它需要进行某种投资。它所做的是将那美元资产兑换成英镑现金，并将那英镑现金投资于一些短期英镑投资——短期票据或类似的东西。在完成这一切后，它说‘我想对冲我的外汇风险，因为现在我有一个美元负债和一个英镑资产。所以我将使用外汇远期市场来约定在未来某个时间以我们今天商定的固定价格将那英镑兑换回美元。’

这就是银行的立场。那么，交易的另一方是谁呢？假设是一家制造公司，他们生产收音机，而收音机的生产过程需要原材料。这些原材料是进口的。因此，这家收音机生产公司需要美元来购买用于制造收音机的原材料，然后他们将收音机以美元在国外市场出售。因此，他们从欧元银行获得这些美元，以换取他们手头的英镑，他们去购买所有的零件，但他们想确保在生产过程结束时知道他们将收到多少当地货币。当他们在国外出售那台收音机时，他们不希望美元的价值下降。因此，他们将这些美元远期出售以换取英镑。因此，他们签订了一个衍生协议，这个协议与欧元银行或欧元银行系统的协议是相反的。

于是他们组装了收音机，他们在国外销售，收到美元收益，然后将这些转化为英镑，这就是他们支付员工的方式，也是他们支付土地和设备的方式。而这个汇率是他们通过外汇远期合同事先商定的。因此，基本上发生的事情是，欧元银行从国外吸引美元，通过在岸外汇市场分配给今天需要美元的人，然后为那些将来会收到美元的人提供对冲。在欧元银行的情况下，他们将来可能欠他们的欧元存款持有者的美元。

**Lev (18:32):**从伦敦城在战争结束后以及那些银行家和他们成长的世界的角度来考虑，这个世界是我们完全忘记的，但在第一次世界大战之前是英镑主导的世界，以及帝国在融资全球贸易中所扮演的角色。

我们在1950年代看到的是一群位于伦敦的金融机构试图找出一种方法，以继续在一个现在以美元而不是英镑运作的全球经济中保持他们的主导地位。因此，欧元美元对伦敦城来说是值得冒险的，在某种程度上对像英格兰银行这样的英国金融监管机构也是如此，因为他们需要为美元世界修正他们的商业模式，并希望参与美元世界。以美元交易将是其中一个必要部分。因此，英国在这里通过转向美元并接受美元负债来适应。

**乔希 (19:43):**在英国，这个问题尤其严重，因为他们进口了很多曾经自己生产的产品，这些产品是为了出口而制造的。因此，在1940年代末，有一段针对英国民众的新闻片，告诉大家今天必须忍耐，以便获得高质量的本地制造商品，这样我们才能尽可能多地出口并获取美元。但另一种方法是获得欧元美元。

[档案音频片段]

**出口或死亡 (20:06):**史密斯一家非常不满意。爸爸想要一个新的无线电，妈妈想要一台缝纫机，贝蒂想要华丽的美容用品。但这些都是为了出口，因为我们必须建立海外市场。我们将这些商品出口到海外以换取外币，购买我们生活和工作的食物和原材料。如果我们无法支付，这些东西很快就会消失。我们必须出售我们想要的东西，以购买我们需要的东西。

**乔希 (20:43):**因此，这种跨境利率套利实际上就是市场根据谁需要货币来分配货币，并提供促进英国公司运作的对冲。这就是我们现在所称的用例，对吧？这就像是一个真正的基础用例，不涉及苏联的非美国银行发行的美元存款，这一点是无法强调其根本奇怪的程度，因为如果我试图在纸上写美元，我想我不会走得太远。但在当时，这基本上就是这些银行所做的。

特别是伦敦是一个更有声望的地方，尤其是那些不被认为是共产主义同情者的银行。关于成为一家共产主义银行有一点好笑的事情，但我们不具体讨论这个，但这些是在伦敦发行美元存款的蓝筹银行。这意味着你可以用它们做一些事情，并且你可以在Lev所谈论的方面感到更舒适。你可以对米德兰银行感到更舒适，它是该市最大的银行之一，而不是BCEN，这在大陆上是一个小地方。因此，市场开始增长，它有很多优势。最重要的一点可以说是，它们可以支付比美国银行更高的利率。

一般来说，我认为你之前做过关于 Q条例影响 的播客。Q条例是对银行可以支付的利率的上限。这是一个旨在减轻竞争恶性循环和商业银行不良决策的经济大萧条时期的法规。因此，他们在支付方面受到限制。现在我们不必讨论这是否应该被实施。它在1950年代和1960年代确实存在。因此，如果你去伦敦，就没有Q条例。所以你可以提供美元存款并支付更高的回报率。所以这意味着更多的钱，对吧？只要你能理解对手风险，也就是说这不是一家纽约银行，他们无法接触到美联储，但只要这个市场相对较小，他们手头有足够的美元，他们有足够的美元储备，你知道，也许我会感到舒适。

第二个是一个更实际的事情，从伦敦拨打纽约的电话实在是太困难了。我在阅读时对此感到有些惊讶。但你知道，第一条用于电话通讯的跨大西洋电缆是在1956年。因此，这是在非共产主义银行发行第一批欧元美元之后。而且即便如此，当时只有36条电路，这意味着如果你想从伦敦拨打纽约的电话，你必须在一天中的某个时刻在线等待36条开放线路中的一条，这可能需要很长时间。这非常昂贵，而且更麻烦的是，这些电缆会频繁被切断。

所以你有一条跨大西洋电缆，可能因为各种原因被切断，且无法确定恢复时间。因此，这实在是太困难了。虽然有一条电报电缆，但那并不好用。因此，处理海外银行的事务基本上就是一种烦恼，尤其是当你需要尽快用钱的时候。因此，纽约的银行通常不会向欧洲客户提供当天的流动性，原因显而易见。而且跨大西洋电缆业务中出现了一场淘金热。下一条电缆在1958年投入使用，1961年又有一条。因此，容量在扩大，但你仍然在谈论几条线路。

所以，如果你必须在线等待六个小时才能拨打银行的电话，管理你的流动性就很困难。而走到街上就容易多了。因此，考虑到美元用于国家贸易，这些贸易通过伦敦流动，这些银行在伦敦，为什么不在你的银行设立一个当地分行来处理呢？

所以如果你提供更高的利率和更大的便利性，这就是一个非常有吸引力的产品。因此，市场增长得相当快。在欧洲大陆上仍然受到限制，因为直到1958年你才恢复了完全可兑换性。但在那时，你确实恢复了。你会看到欧元存款的戏剧性扩张，特别是它们在贸易中将变得著名的用途。

所以现在大多数跨境贸易或欧洲内部和全球贸易都是用美元进行的。这是布雷顿森林体系的事情。我们稍后会谈到布雷顿森林。但你基本上必须使用美元进行国际贸易。你通常需要借钱来促进贸易。贸易在很大程度上依赖于信贷。所以现在你有了一个真正的开始——就像我说的，当你进行跨境套利时，这确实是一个真正的业务，但如果足够多的人这样做，它就会消失——贸易正在迅速扩张。我是说，1950年代末的世界正在快速增长，而其中很大一部分是由国际贸易驱动的。

因此，促进贸易的信贷需求正在与贸易本身一样快速增长，许多其他银行开始参与其中。因此，曾经由伦敦城市银行主导的市场，伦敦市的银行，实际上变成了一个以伦敦为基地的国际市场。因此，到1960年代初，许多美国银行在伦敦开设了分行以促进欧元存款。他们发现这是规避Q条例的好方法，因为‘我想为存款支付更高的利息，我在纽约做不到，我不如在伦敦这样做。’归根结底，这都是美元。因此，他们在伦敦开设分行，伦敦有日本银行，伦敦有大陆银行，巴黎和米兰也有欧元存款。

所以这正在变成一个真正的全球业务，都是以美元计价的。因此，这显然引起了每个人的注意，并开始引发一些怀疑。这就是人们开始注意到那些没有直接参与市场的人。你知道，这之前算是一种从业者市场。如果你参与国际贸易融资，你会知道欧元美元。但我不会说现在街上的任何人都知道欧元美元。但如果你参与金融，现在你听说过它们，这种情况变得更加普遍。到1950年代末，它们吸引了联邦储备委员会的注意，实际上收到了第三方的询问，问道‘这些很有趣，为什么不调查一下呢？’

于是他们派遣了几位高级官员，艾伦·霍尔姆斯和弗雷德·克洛普斯托克。艾伦·霍尔姆斯最终成为SOMA [系统公开市场账户]的经理。弗雷德·克洛普斯托克则像是国际金融界的巨头。尽管他正处于职业生涯的初期。但高级官员，你知道，他们管理部门。他们被派往欧洲——我是说我很想去这次工作旅行——这就像是12个不同的欧洲城市，都是好吃的地方，对吧？而且在1959年，去欧洲并不容易。

所以他们进行了一次像是风暴般的欧洲之旅，基本上与任何愿意会面的人交谈——一群中央银行家，一群私人银行家——然后他们带回了一份厚厚的机密报告，后来被总结用于公众使用。但他们有这份关于这个东西是什么、它有多大的大报告。顺便说一下，他们不知道它有多大，他们只知道它很大。所以他们知道至少有十亿美元，而在当时这是一笔巨款。

**Lev (26:54):**虽然，让我们稍微量化一下，对吧？在1960年大约是一亿美元，这可能相当于今天的五百亿美元。这仍然是Tether的一半。你知道，Tether基本上是一个一千亿美元的欧元美元银行。因此，我们看到美联储在这个市场上进行调查，当它的规模大约是Tether资产负债表的一半时。

所以我们在1960年之后，这个市场的增长还有很长的路要走。在1960年，它仍然相当初期。伦敦有一些活动。这里的政策制定者，他们已经在Tether一半规模的情况下对此进行了关注，并且他们正在努力弄清楚发生了什么。

**Josh (27:39):**所以他们回来时说‘这很有趣’，对吧？这在两个方面都很有趣。一个是，这仍然很奇怪，你可以这样做。你可以在一张纸上写一个美元，人们会接受它。但更重要的是，他们说‘这使得美元更有用。’他们在报告中字面上说‘有用’。所以问题是，‘有用’是什么意思？在这个上下文中，有用意味着你在这个美元上赚取了足够的利息，以至于你愿意将其作为美元存款持有。另一方面，你愿意将美元保持在余额中，而不是立即花掉它们。

所以这就像是一个短期流动的美元投资，这对中央银行尤其有吸引力，因为它们通过国际贸易的增长迅速积累美元。因此，他们需要一个地方来放置这些美元，你知道，如果我是一个中央银行，我拿到了一美元，我可以把它兑换成黄金。如果我想要黄金，我可以把它作为美元持有，也许购买国债，或者我可以把它放入欧元美元银行。早期的欧元美元中大约有五分之一，甚至更多——有些估计高达40%——是来自中央银行本身，欧洲中央银行在促进这个市场。

所以，这是一种让美元在海外流通，而不是在美国的方式。因此，你有一个功能性的美元金融系统，至少是一个开始的系统，它实际上并没有触及美国的金融系统。因此，这既有趣又有用，因为这变成了一个越来越有价值的工具，因为在这一切的背后，我们有点专注于欧元美元本身。这并不是这里的大故事。大故事是国际收支危机，他们称之为，这实际上只是美国在其黄金上写了太多的索赔的事实。他们发行了很多美元，这些美元可以兑换黄金，而现在对他们的货币黄金的美元索赔远远超过了黄金的数量，越来越多的人开始兑换他们的美元。

**Lev (29:29):**好吧，在我们谈到布雷顿森林体系之前，关于美元的实用性，我认为反思一下普通人如何理所当然地认为美元的实用性是很有帮助的。当我们在国内经济中运作时，我们实际上并不会想‘我应该用日元来支付这杯咖啡吗？’美元显然是有用的货币形式。

但是当你谈论国际贸易和金融时，各种货币在使用上是合法竞争的。因此，你知道，假设你是一个1950年代英国企业的企业财务主管，参与进出口：乔什所阐明的部分内容是，突然间，美元在各种方式上变得更具吸引力，因为你可以在一个你有良好关系的附近银行维持美元余额。你不需要与纽约银行建立某种跨大西洋的关系。

所以突然之间，你将进行更多的交易，贸易融资和实际贸易，以美元开具和计价，因为突然间美元对你来说变得更加吸引人。因此，美元的实用性增强了，对于正在研究这一点的纽约联邦储备银行团队来说，他们对这一发展感到满意，因为看到欧元美元市场，这一欧洲主权的初步发展，实际上将对我们在美国创造的货币在全球市场上与其他货币的竞争力产生积极影响。

**乔希 (31:08)：**所以此时的问题是，这是一个初步市场，它是半个泰达币，目前尚不清楚它是否已经成为一个重要的全球参与者。我们知道它最终会成为这样，但在当时，这一点非常不明确，但最终它会成为一个解决重大问题的方案。因此，欧元美元是解决重大问题的方案，因为在这一切的背景下，正在酝酿着巨大的麻烦，整个美元体系的全球结构开始出现裂痕。

而问题是，你知道，我们将如何拯救它？或者我们应该拯救它吗？

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**乔 (31:43)：**这是我们特别三部分系列的第一部分，探讨欧元美元的起源。听到关于共产主义起源的事情真有趣，比如，这里有一个我们每天都听到的东西，它们在新闻中很重要，等等。实际上它在1950年代有共产主义的起源。

**特雷西 (32:00)：**是的。在下一集，乔希和列夫将继续讲述这个故事，进入动荡的1960年代，那个正在裂开的美元体系现在变成了约翰·F·肯尼迪和理查德·尼克松之间竞选的一个主要议题。

**乔 (32:15):**欧元美元会来救援吗？请在下一期中了解。

您可以关注 Lev Menand 在 @LevMenand。