通货膨胀可能在特朗普2.0开始之前就 derail - 彭博社

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今天的要点：

• 共和党人预计通货膨胀将在明年降至0.1%。这是新政府面临的一个艰巨目标。
• 市场开始对 通货膨胀将朝相反方向发展 感到紧张。
• 而欧元在 彭博社揭示逐步征收关税的计划后 的反弹显示了贸易政策变得多么重要。
• 疫情五年后，莫德纳和 Zoom未能与市场匹配。
• 还有：向彼得·亚罗告别，《泡芙，魔法龙》的创始人。

我们又来了

我们本应该能够忘记通货膨胀。它正在下降，联邦储备委员会在降息，注意力可以转向避免衰退和维持就业。但美国就业数据出人意料的强劲、全球债券收益率的激增以及美元的大幅反弹都确保了2024年最后的消费者价格通胀数据将在周三发布时引起关注。如果彭博社采访的经济学家们的共识是正确的，那么12月份的数字将意味着更多的挫折，核心CPI（不包括食品和燃料）将保持在3.3%不变，过高以至于无法允许更多的降息：

更多挫折在前

经济学家们预计通胀将保持在美联储目标之上

来源：彭博社

显著的上升真的会让 打破常规。更糟的是，通胀预期可能会自我实现。如果消费者或公司预期价格上涨，他们会现在就购买更多——这会推高通胀。市场对通胀的最清晰预测来自于与固定收益收益率之间的差距。它们的盈亏平衡点是隐含的预期通胀水平。基于此，10年期盈亏平衡最近的上升引发了不安。它在过去两年的范围内，但仅仅是：

引发不安的原因

美国通胀盈亏平衡回到了两年范围的顶部

来源：彭博社

与此同时，密歇根大学的定期消费者调查发现，五年内的通胀预期现在比2022年价格飙升期间的任何时候都要高。除了2008年初的一个月，当时油价飙升并即将崩溃，当前的3.3%是自1996年以来的最高水平：

通胀恐惧并未消失

中位数五年预测现在是自2008年以来的最高水平

来源：密歇根大学，彭博社

纽约联邦储备银行定期进行消费者三年期预期的面板调查。最新的调查于周一发布，显示预测上升，但远低于2022年的峰值。对于那些估计最高的四分之一消费者也是如此：

消费者的通胀预期再次上升

纽约联邦储备银行的调查显示消费者再次感到更加担忧

来源：纽约联邦银行消费者预期调查

复杂化的是政治两极化。12月份的就业增长可能反映了特朗普效应。商业领袖往往支持特朗普，他的当选可能促使他们雇佣更多人。这对经济和股票是好事，但对抗通胀却不是，因为这使人们更可能消费。政治使得预期变得极为分散。密歇根州询问受访者的政党认同。在拜登政府期间，共和党人的一年通胀预期一直高于民主党人。现在这一切都变了。民主党人突然准备迎接4%的通胀，而共和党人则表示价格只会上涨0.1%：

两极化与通胀

共和党人预计通胀将在未来12个月内消失

来源：密歇根大学，彭博社

显然，这两个群体都受到其政治先入之见的驱动。如果价格在未来12个月内上涨4%，这将意味着加息，并使特朗普的增长议程受到严重影响。共和党人对通胀几乎完全消除的非凡信念可能会成为更大的问题。为了说明0.1%的头条通胀预测是多么乐观，这是自1945年以来的消费者物价指数（CPI）。自通胀在没有重大油价崩溃的情况下降至0.1%以来，已经快70年了（现在不太可能，因为油价并没有那么高）：

共和党人对新总统寄予厚望

将头条通胀率降至0.1%将是一个历史性的成就

来源：彭博社

密歇根州在五年期预期中发现了相同的党派模式。几个月前，当人们试图预测那么远的未来时，政治几乎没有介入。但这一点也发生了变化：

通胀分歧的扩大

共和党和民主党几乎达成一致——但现在不再如此

来源：密歇根大学，彭博社

现在上升的通胀可能在特朗普2.0议程开始之前就毁掉它。因此，与美联储的冲突风险似乎在增加。SMBC日兴的乔·拉沃尔尼亚，第一届特朗普政府的经济顾问，这样说：

*美联储在去年九月降息50个基点，幅度超出预期，当时就业市场似乎出现了疲软。但随后就业数据反弹，通胀意外上升，美联储在十一月和十二月继续降息25个基点。*最后一次降息尤其令人困惑，因为它伴随着对经济增长和通胀预测的上调。如果通胀保持顽固，货币政策制定者将要负责。

这可能是事实——但过去四年的信息是，现任政治家为更高的通胀付出最大的代价。

谨慎乐观

除了通胀，特朗普2.0还必须调和另外两个问题。它释放了动物精神，并打算征收更多关税。这两者都与抗击通胀相冲突。根据彭博社的调查，经济学家们相信，随着欧洲放缓，美国的增长将加速：

天壤之别

美国经济增长与大西洋彼岸的同行渐行渐远

来源：彭博社

五年前《回报点》的观察 — 怀疑美国仍然会让你损失很多钱 — 依然适用。特朗普动物精神的下一个衡量标准将在周二由独立商业全国联合会编制的小企业领导者调查的乐观指数中出现。他们往往非常支持特朗普。与通货膨胀一样，特朗普支持者的期望似乎可能无法实现：

开放营业

特朗普的连任为小企业乐观情绪和招聘计划注入动力

来源：彭博社

美国的例外主义将持续。麦格理的维克托·施韦茨指出，美元占全球非居民融资的73%（13万亿美元），同时负责约48%的SWIFT交易，并占外汇交易量的88%。虽然相比过去略显逊色，但仍占全球储备的近58%：

本质上，没有美元就没有交易，即使用户并不意识到这一点。尽管有言辞，但没有证据表明美元的实力有任何实质性削弱。相比之下，人民币仅占SWIFT的4%，外汇交易的不到10%，约占储备的2%。

但美元的水平可能受到特朗普关税议程不确定性的影响。Longview Economics的克里斯·沃特林建议，特朗普2.0最初对经济将是（大部分）负面的，而“增长积极”因素则集中在2025年底及以后：

2023年和2024年增长的许多驱动因素正在减弱（或可能被新的特朗普政府逆转）。特朗普的经济议程虽然在中期对增长有利，但在初期可能对增长产生负面影响（关税和削减政府开支）。财政计划需要时间才能通过国会（正如在圣诞节前反对特朗普的38名共和党人所示）；而释放动物精神的效果（尽管是积极的）尚不明确。

关税可以迅速实施。现在的问题是速度和规模。牛津经济的基线i是一个分阶段和有限的情景，其中美国逐步对中国出口征收30%的全面关税，同时对加拿大、墨西哥、欧盟、日本、韩国和越南实施更有针对性的关税。他们还假设会有一些报复：

虽然特朗普最近威胁对加拿大和墨西哥实施更大双边关税可能会对这些经济体造成比美国更大的伤害，但与此同时，美元在全面关税政策有所软化时会贬值。

这一点在周一美国主要市场收盘后的交易行动中得到了明确证明。在纽约时间下午4:32，彭博社发布了一篇标题为特朗普团队研究在紧急权力下逐步提高关税的报道。值得完整阅读该报告，因为它解释了新政府内部正在进行的辩论。尚无定论，但那里的人们意识到过快、过度的风险的消息对欧元产生了直接影响。欧元走强：

是的，市场关心关税

在彭博社报道关税将逐步上升后，欧元大幅上涨

来源：彭博社

彭博社观点意大利对银行工作的保护是整个欧盟的障碍范思哲不适合普拉达的雄心让TikTok用户把抗议变成一种表情包莫迪的增长神话需要重启逐步上调关税的消息几乎弥补了欧元在周五失去的对美元的所有涨幅。特朗普的团队将不得不解决关税、增长和通胀之间的矛盾。外汇市场将裁定他们的成功。**—**理查德·阿比

已经过去 五年…

自从Covid-19正式夺走其第一个受害者以来，已经过去 五年。社会和政治的余波将持续数十年。就股市而言，Covid的少数明确受益者已经浪费了他们的优势。

莫德纳公司的股票在其疫苗开发后上涨了20倍。我们仍在接种Covid加强针，但对莫德纳的盈利影响已经消退。周一的销售预测令人失望，导致股价暴跌18%。令人惊讶的是，莫德纳在过去五年中现在落后于整体标准普尔500指数。

Peloton Interactive Inc. 的命运更加残酷，他们是为孤独锻炼制造优秀健身车的公司。更令人惊讶的是，Zoom Communications Inc. 也未能与标准普尔指数相匹配。它已成为我们许多人生活中的常规部分，超越了早期的领导者如 Skype。但这种优势并没有持续下去。

与此同时，Netflix Inc. 的订阅在疫情期间激增，而许多节目的强制关闭降低了成本。但它的优势消退了，Netflix 的股票在 2022 年相对于市场大幅下跌。此后它已经恢复了，但新冠疫情并没有带来持久的好处：

不再流行

五年过去了，疫情的受益者并没有保持他们的收益

来源：彭博社

数据以 2020 年 1 月 15 日为基准，标准化为 100。

一个受到损害的行业开始真正复苏的是旅游业。在过去五年中，酒店、度假村和邮轮行业落后于更广泛的市场 20%，但情况曾经更糟。关于邮轮公司的可怕宣传在新冠疫情的头几个月并没有造成致命打击。一个迟迟屈服的行业是办公物业。居家办公对办公空间需求的影响逐渐显现。在过去两年中，随着对返回办公室命令的抵制加剧，办公物业 REITs 的跌幅更大。市场价格现在暗示，疫情永久性地改变了办公经济学：

回归旅游，而非办公室

邮轮公司和度假村正在复苏；办公物业继续下滑

来源：彭博社

数据截至2020年1月15日已按100的因素进行标准化。

现在看来，最大的受益者是由“七个杰出人物”领导的巨型公司，它们吸引了疫情后财政和货币宽松所创造的资金的绝大部分。资金是可流动的，似乎总能找到最佳回报的去处。这些好处依然存在。

生存技巧

上周，在推荐喧闹音乐大声播放的同时，我忘记了庆祝一位从未有机会进入那个名单的音乐家的生命——彼得·亚罗（Peter Yarrow），彼得、保罗与玛丽（Peter, Paul and Mary）的成员，他在86岁时去世。亚罗并不完美，但他是一位出色的音乐家，他的三重奏创造了永恒的音乐——帮助世界发现了像鲍勃·迪伦和皮特·西格这样的音乐人。亚罗本人创作了《魔法龙波夫》，这首歌是永恒的。在他生命的最后时刻，他坚称没有毒品的暗示。我不确定我是否相信他，但愿彼得安息。更多来自彭博社观点：

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