美国例外主义：怀疑美国仍然可能让你付出高昂代价 - 彭博社

超配美国的观点不断被证明是正确的。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯发送到您的收件箱，请注册 这里。

今天的要点

• 高盛仍然押注于 美国例外主义，而且它仍然可能是正确的。
• 周五的非农就业人数 使美国看起来更加例外——并暗示下一个利率变动将是上调，而不是下调。
• 在 抛售 之后，英国国债市场现在可能是一个不错的买入，但最好忽略英国股票。
• 有一个谜； 精英教育 和强大的人力资本帮助美国，但对英国没有帮助。
• 还有一个关于 噪音污染 的最终目录。

不要怀疑

五年前，这份通讯的标题是 怀疑美国可能会让你损失很多钱。结果证明这是市场达到顶峰并经历可怕的疫情驱动下跌之前的最后一次要点回顾。然而几乎每一个字仍然是正确的。自2007年全球金融危机爆发以来，不投资美国就是愚蠢的。与其押注美国的超额表现会回归均值，正如我在许多场合所建议的那样，不如听从 沙尔敏·莫萨瓦尔-拉赫曼 和高盛投资策略团队的建议。他们不断推荐超配美国，并不断被证明是正确的。他们最新的全球预测将在周一发布，继续这一模式。

彭博社观点不要让数据愚弄你：美国正在让职场女性失望私募股权不应出现在你的401(k)中特朗普的内阁人选为低光时刻做准备不要指望你的银行工作能比人工智能更持久莫萨瓦尔-拉赫曼的底线是，美国经济的增长速度超过其他任何国家。这是自疫情开始以来：

我们最近写了很多关于美国例外主义的文章，高盛团队确实预计美国股票的优势会在此后有所缩小。但只要它的增长速度更快，估值就不是退出的好理由。一旦考虑到巨型美国科技股的权重，与世界其他地区的估值差距就会小得多——而且无论如何，估值对市场时机的把握没有任何帮助。尽管美国仍然处于领先地位，但它保留了更大的行动自由。这在最新的就业数据面前尤为重要。

好消息，坏消息

在12月的 美联储新闻发布会上，主席杰伊·鲍威尔被问及他是否会排除2025年加息。他的回答是，在这个世界上你不能完全排除任何事情。他随后补充说，加息“似乎不是一个可能的结果”，而且在4.3%的利率下，利率是“有意义的限制性”。

在周五的非农就业数据发布后，他将不得不进一步讨论加息的可能性。失业率下降至4.1%。尽管即将上任的政府抱怨“垃圾火灾”，但这比大多数总统所获得的遗产要健康得多：

不是垃圾火灾

从历史上看，美国的就业市场依然非常强劲

来源：彭博社

这证实了初次申请失业保险的故事，这是我们对裁员率的最佳实时指标。去年早些时候，这一数字上升。现在，它们是自五月以来的最低水平。几乎没有任何迹象表明需要让担心失业的政策制定者感到担忧：

雇主仍然没有裁员

初次申请失业保险的数量是自五月以来的最低水平

来源：彭博社

这为美联储提出了新的问题——同时也给世界其他地方的中央银行带来了新的问题，他们希望美国的利率更低。上个月，美联储修订了其“点阵图”调查，预计今年仅有两次降息，低于之前估计的三次。对于通货膨胀的担忧——12月份的数据将在周三公布——是显而易见的。而市场对周五非农就业数据的异常反应显示出对美联储就业任务的上行风险，而非下行风险。强劲的就业增长增加了尚未消退的通胀压力，并质疑当前的利率是否真的具有限制性。彭博社的全球利率概率功能，从期货和掉期价格中推导出隐含政策利率，自上次美联储会议以来显示出利率预期的明显变化，在就业数据发布后进一步转变。首次降息的时机——如果有的话——已从六月推迟到九月：

不是最美丽的词

12月的就业数据激增重新浮现加息的可能性

来源：彭博全球利率概率

美国银行的分析师认为，“强劲”的就业报告与稳健的价格有效地结束了美联储的降息周期，仅在开始三个月后。如果这些条件持续存在，放松政策就没有太大意义。该银行的基本情况是美联储将维持较长时间的利率：

但我们认为下一步的风险倾向于加息。市场仍在定价今年30-35个基点的降息。我们主要将其视为风险溢价，以防经济大幅减弱。在我们看来，未来的关键问题将是加息的门槛。由于美联储仍认为利率具有限制性，因此门槛很高。但如果年同比核心个人消费支出（PCE）通胀超过3%和/或长期通胀预期失去锚定，加息很可能会成为现实。

利率预期的突然变化是否过度反应？国债的反应表明并非如此。周五的发布是一个经典的例子，当好消息听起来像坏消息时，两年期收益率现在是自去年7月以来的最高点，正是在一份令人失望的就业报告触发了萨姆规则，该规则以彭博观点同事克劳迪亚·萨姆命名，预测一旦失业率从低点上升0.5%就会出现衰退。联邦基金的预期一直与两年期收益率紧密相关：

债券交易员对降息的信心越来越低

两年期国债收益率是自8月衰退恐慌以来的最高水平

来源：彭博社，彭博全球利率概率

如此强劲的就业数据进一步证明了美国例外主义的本质，这无疑会给其他地方带来痛苦。这是美元对就业数据的反应（美元指数的上升意味着美国货币走强，发展中市场货币指数的下降也是如此）：

美元霸权

由于美国利率预期上升，发展中市场货币下滑

来源：彭博社

注意：数据自2025年1月9日起以100为基准进行标准化。

其他地方的债券收益率也飙升，显示出与美国强劲增长的正相关性：

特殊收益率

强劲的美国增长对其他地方的债券收益率并不理想

来源：彭博社

周三发布的12月份CPI数据将受到国内外更密切的关注。上周以英国国债为首的全球债券抛售显示，其他政府无法承受更高的美国通胀。美联储上次会议的纪要反映了对通胀压力的严重担忧。期货市场预计的货币政策延长暂停似乎已近不可避免。

现在利率市场已经转向预期长期暂停，下一次加息的可能性有多大？阿波罗全球管理公司的托尔斯滕·斯洛克指出，其他最近的数据发布，包括供应管理协会的指数显示服务价格，显示出强劲的经济动能，这意味着货币政策实际上并不具限制性。结合更高的动物精神和最新的亚特兰大联邦储备银行GDP估计为2.7%，他认为美联储在2025年加息的概率为40%。

至于削减，Brandywine Global的Jack McIntyre建议，12月份的就业报告进一步证明，美联储通过去年削减100个基点的利率犯下了政策错误。McIntyre补充道，美联储暂停的时间越长，下一步加息的可能性就越大。“劳动力市场的情况固然重要，但对美联储和市场来说，关键变量是所有与通胀相关的因素。本周的通胀数据将更为重要。”

**—**理查德·阿比

英国例外主义

英国也开始显得例外，原因全都不对。英镑下跌，而债券收益率上升，增加了政府的借贷成本，并可能迫使预算削减。距离国债抛售导致莉兹·特拉斯的首相任期失败仅27个月，因此与该事件的比较是不可避免的。

彭博社的英国债券美元指数，为了全面捕捉这一现象，显示最新的抛售是显著的，但远不如特拉斯崩溃时的严重——或者说，远不如2016年脱欧公投后和疫情开始时的情况。这并不是说一切都很好，因为并不是。但情况可能会更糟：

还不是特拉斯时刻（尚未）

对英国债券的压力非常显著，但还不是危机

来源：彭博社

数据自2015年1月14日起以100为基数进行标准化。

如果国债抛售是一个买入机会呢？在特拉斯危机期间买入对外国投资者来说是个不错的选择，主要是因为英镑的复苏。根据高盛的投资策略小组，国债在今年的全球资产中具有最佳的预期回报，预计回报率为12%。在本周初的抛售之后，这意味着现在买入的人将获得更好的回报：

目前的抛售看起来如此糟糕，部分原因是英镑在2024年表现出色。高盛发布了去年按美元计算的人均国内生产总值增长的图表。英国的GDP实际上增长超过了美国——但这仅仅是因为货币升值：

不幸的是，高盛对英国国债持乐观态度，因为它对英国经济持悲观态度。由于特拉斯的先例，以及市场对财政大臣瑞秋·里夫斯在去年预算中放宽财政规则的决定的强烈负面反应，英国不会采取财政宽松政策。削减开支的可能性更大，这对经济和股市不利，但对英国债券有利。由于高盛还认为欧洲中央银行需要进一步降息，而市场目前的定价并未反映这一点，这将进一步推动货币宽松，也有利于国债价格。没有危机，但将是表现不佳的痛苦一年。这对一个希望改变现状的新政府来说是一个可怕的前景，而它反而遭到了来自国外的恶性攻击，但这对国债投资者来说应该是个好消息。

如果你是英国人，令人恼火的是，高盛在探讨美国例外主义的原因时提到的一个主要因素是高等教育，这为美国提供了卓越所需的技能和知识。很难反驳，但高盛发布了世界顶尖大学的排名。前九名中有三所来自英国，而英国的人口大约是美国的五分之一：

精英教育帮助了美国的卓越，但对英国数十年的表现不佳没有任何帮助。这一点在高盛对世界银行人力资本指数的分析中得到了强调，该指数估计一个今天出生的孩子到18岁时可以预期积累的人力资本。美国排名较高，这意味着它拥有一支非常有能力的劳动力。英国（与韩国一起）排名更高。

总是存在测量误差的风险，但可以合理地假设，与其他国家相比，英国确实拥有良好的精英教育和训练有素的劳动力。那么，它怎么可能陷入如此困境呢？

生存技巧

最后一剂宣泄的噪音要放得响亮，从 我想要被镇静（我怎么没马上提到这一点？）开始。此外： 名人皮肤由科特妮·洛夫和Hole演唱， 黑名单由科特妮·洛夫和L7演唱， 摇狗摇由The Cure演唱， 开刃刀由Link Wray演唱， 你需要爱由Small Faces演唱， 停车场打斗由Crisis of Conformity演唱， 宝贝请不要走由Them演唱， 舞蹈……由Violent Femmes演唱，酷里奥的 奇妙之旅，拉姆施泰因的 我的心在燃烧， 800db云由100 gecs演唱， 时间到了由Chambers Brothers演唱， 我与法律作斗争由Dead Kennedys演唱， 战争合奏由Slayer演唱（尽可能激烈）， 向下，向下由Status Quo演唱（整体上更温和，尽管也非常吵闹）。此外，从古典音乐中，你可以尝试斯特拉文斯基的 春之祭，可能是有史以来最震撼的音乐作品。祝大家有个愉快的一周。更多来自彭博社观点：

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