混合债券受欢迎程度上升；优先股首次发行退居次位 - 彭博社

美国公司正在抛弃一种已有200年历史的市场，这一市场曾帮助资助美国的工业化，因为在人工智能时代，新的融资方式日益受到重视。

非金融公司的优先股主要销售几个月来几乎不存在，而混合债券自2024年初穆迪评级方法发生变化以来，因其成为更具税收效率的选择而迅速流行。这种资产类别迅速受到需要大额支出的电力供应商的青睐，以满足推动人工智能繁荣的数据中心的需求。

“混合债券现在是市场的主流，”Vontobel的投资组合经理Christian Hantel说。“美国企业混合债券的热潮将持续下去，非金融优先股可以退居二线，”他说。

这两种工具的设计都是在公司遇到困难时迫使投资者承担损失，这也是它们在信用市场中往往提供最高收益的原因。停止向投资者支付款项并保留资金的能力增强了公司的资产负债表，支持了它们的信用评级。

美国非金融优先股供应仍然萎缩

混合债券已成为公司的首选工具

来源：彭博社

注：美国发行人；不包括可转换发行

包括杜克能源公司和能源转移公司在内的公司去年出售了新的混合债券，以融资赎回现有的优先股，这一趋势可能在2025年继续，因为其他优先股变得可赎回。公司有充分理由进行转换，因为穆迪的变化有效地使混合债券的股权成分与优先股相当，但增加了公司可以从税单中扣除债务利息支出的优势。

“公用事业和中游行业在用公司混合证券替代优先证券方面的速度更快，这在很大程度上是由于它们的优先证券何时可以被赎回的时机，”Neuberger Berman的高级研究分析师Robin Usson表示。鉴于零售投资者在优先证券的回购要约期间往往会持有其证券，他表示，向混合证券的过渡最有可能发生在优先证券达到赎回日期时。

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混合证券的新兴受欢迎程度——自2022年以来也受到资本成本上升的推动——意味着非金融公司在美国的非可转换优先证券销售数量在过去三年中一直保持在个位数，这基于彭博社汇编的数据。这标志着一种工具的消亡首次出售给投资者是在19世纪铁路扩张期间。在下一个世纪中叶，公用事业公司已成为市场的重要用户。

非金融公司在未来几年有机会偿还优先证券

对于市场的很大一部分，赎回的时机很难建模

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注：美国永久优先股；“其他”包括那些首次赎回不确定的优先证券和已经跳过首次赎回的优先证券

向混合证券的过渡可能使非金融优先证券的投资者受益于老式票据价格的上涨。“现在有稀缺因素，”Manulife Investment Management的投资组合经理Joseph Bozoyan表示。“这可能会支持这些传统优先证券的价格。”

这种动态在以前的旧债务工具中已经出现过。在2023年，一种不知名的美元银行债券类别为那些押注它们最终会全额偿还的投资者带来了意外之财，而去年，汇丰控股有限公司发行的一种遗留优先证券在贷款方决定偿还后，价值大幅上涨。

当然，公司并没有义务对优先股行使赎回权，因此投资者在押注时无法确定他们的回报。市场上较少的非金融优先股也可能带来流动性下降，使得寻找便宜货变得更加困难。

而且，优先股市场并不会完全消失。美国的银行是这些证券的主要发行者，不太可能放弃它们，因为某些类型的优先股可以作为金融监管机构要求的资本——而混合证券则不具备这一点。

尽管如此，实际上使优先股成为遗留工具的税收优惠现在已经牢牢确立，一些人认为没有回头路可走。

“这就是我们所称的‘加权平均资本成本交易’或‘税收保护交易’，”Neuberger Berman的Usson说，指的是公司的加权平均资本成本。“我们肯定会看到更多的优先股被再融资为公司混合证券。”

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