斯坎达·阿曼纳斯：人工智能热潮的经济影响开始显现 - 彭博社

Joe Weisenthal, Tracy Alloway

在公司总部安排的Nvidia H100图形处理器芯片。

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今天我们很高兴为您带来一位嘉宾的贡献 Skanda Amarnath，一位常驻的 Odd Lots 嘉宾，以及Employ America的执行董事*。他谈到了AI支出对实际经济日益重要性。*

Skanda正在思考的内容

AI技术繁荣一直是最近S&P 500盈利增长和表现的主要驱动力。现在，它准备推动美国GDP的关键部分达到商业周期相关性的临界质量。

**我们现在处于技术周期和商业周期即将模糊的阶段。**从衰退动态到联邦储备对潜在增长和中性利率（称为r*或r-star）的辩论，AI将在未来几年宏观讨论中留下印记。

这应该是 Odd Lots 读者们已经熟知的，但让我们从显而易见的开始：基准美国股票指数正越来越接近人工智能的繁荣。在一个按市值加权的指数中，信息技术行业的持续超越表现使其在指数中的权重接近三分之一。

来源：Skanda Amarnath来源：Skanda Amarnath信息技术的权重已经很高，但即使这个统计数据也低估了人工智能繁荣的相关性。一些最大的公司和最明显的超越者可能位于（新的）信息技术行业之外，但它们仍然与人工智能的发展和部署密切相关。Alphabet（谷歌）和Meta被归类为通信服务行业，占标准普尔500指数的7.5%。亚马逊和特斯拉被归类为消费品行业，占标准普尔500指数的另7%。它可能位于“魔法7”之外，但博通被归类为信息技术的半导体子行业，也被视为人工智能繁荣的明显受益者。信息技术加上谷歌、Meta、亚马逊和特斯拉现在占指数的46%。

人工智能的机会（和风险）正越来越成为美国经济的焦点，但这是否一定告诉我们关于美国或全球宏观经济动态的任何信息？将这些标准普尔500的事实抛在一边，可能看起来很容易，理由是“股市不是经济。”但有一个问题；可能由人工智能繁荣驱动的GDP部分，正在达到一个临界质量。

如果你关注软件、技术硬件、工业设备和数据中心结构的支出，这些正是人工智能繁荣的核心，那么截至2024年第三季度，这一支出占美国GDP的近6%。这个数字在未来几个季度可能会进一步上升。如果是这样，我们将超过2000年科技-工业-电信繁荣在1990年代末达到的GDP份额的峰值：

来源：Skanda Amarnath来源：Skanda Amarnath如果最近和即将到来的几个月是资本支出的高峰期，正如大型科技公司所预测的那样，我们可能会在相关的GDP组成部分中看到这一点，尽管可能会有滞后效应。到2025年底接近美国经济的7%，人工智能繁荣与2005年住房投资在美国经济中所占的份额相当，甚至可以说是很可能的。

人工智能在美国经济中相关份额的增长并不意味着情况不好，或者相反，情况很好。这只是意味着它在美国经济中的重要性在上升，其周期性相关性也在上升。与总消费不同，总消费在美国经济中占很大份额，但非常平稳且相对无周期，人工智能相关的GDP组成部分在不久的过去表现出更多的波动性。

来源：Skanda Amarnath来源：斯坎达·阿马纳斯截至目前，软件、技术硬件、工业设备和数据中心支出的总和正在以10%的速度增长。虽然未来总是充满不确定性，但至少可以合理推测，在接下来的两到五个季度中，增长率可能会进一步上升。GDP的份额上升以及增长率加速，意味着这些领域在短期内至少会对实际GDP做出更高的贡献。

来源：斯坎达·阿马纳斯来源：斯坎达·阿马纳斯在去年的第三季度，我们看到这些领域对实际GDP增长贡献了0.5%。这个数字并不算小，但也明显低于90年代末科技繁荣时期对实际GDP增长的1-1.2%的贡献。

与1990年代不同，当时摩尔定律通过降低有效价格推动实际产出增长，这次与科技繁荣相关的实际产出增长可能会更慢。尽管名义支出同比增长10%，但实际支出目前更接近7.5%。然而，如果我们在接下来的季度中看到相关GDP领域进一步加速，实际GDP增长的贡献也会迅速增加。增长贡献涉及到实际增长率的演变和名义GDP的份额。

到目前为止，IT相关GDP领域的增长大多是微妙的。信息技术支出在疫情期间经历了一次性水平的上升，这意味着它回到了自90年代末以来未曾见过的美国GDP份额。

来源：斯坎达·阿马纳斯来源：斯坎达·阿马纳斯这里的宏观要点是有条件和多重的。如果我们看到股市中的人工智能繁荣预示着相关GDP部门的更大投资激增，我们可能会看到另一个高于趋势的生产力增长年。疫情前的生产力增长趋势约为1.45%，而在过去两年中，生产力增长平均为2.4%，并持续保持在2%以上。

第三年超过2%的生产力增长可能会迫使美联储提高其潜在GDP增长的估计。虽然我不同意得出这必然意味着更高的中性利率（r*）的结论，但许多其他FOMC成员则提出了不同的看法。2025年蓬勃发展的人工智能投资有可能成为推动美联储政策短期和长期预期上升的又一个催化剂。

即将到来的几个季度中，科技投资繁荣的另一面是我们看到与2000-2003年经济衰退的后续类比。与普遍认为的持续不到一年的浅层衰退相反，1990年代末科技繁荣的后遗症涉及劳动市场的持续多年下降（以25-54岁适龄就业率为证）、实际商业固定投资和股市。

历史很少重演，这次有足够的差异，不必屈服于宿命论的绝望。然而，人工智能和信息技术在美国资本市场中的超大主题角色已经是一个需要认真对待的问题。即使是纯粹的“部门性”衰退，如果波动性上升和风险偏好缩减，也可能产生宏观层面的溢出效应。

目前，人工智能的繁荣有望在2025年之前成为真实经济的助力。在推动活动的过程中，新的瓶颈可能会变得更加严重，就像我们已经看到的 变压器和美国电网的状态。

因此，在接下来的几个季度中，我们看到的加速和超出预期的表现越多，未来投资过剩和真实经济疲软的风险就越大。把握这些周期的时机确实是一场愚蠢的游戏，但这更是我们在这个领域保持密切关注的理由。

在播客中

今天的节目中，我们采访了新书《Y2K：2000年代如何成为一切》的作者科莱特·谢德。我们谈论了不久前美国历史上的那个时期，人们感到乐观、快乐和富有。

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