中国超常规逆周期调节动向备受关注 央企加杠杆或推动城投逐步“退场” | 联合早报

来源：彭博社

经济面临内外部不确定性且地方推进新一轮大规模化债之际，中国高层提出的宏观政策超常规逆周期调节明年将如何落地？央企加杠杆可能成为一个答案。

中国国新和中国诚通此前获批额度总计5000亿元人民币（931亿新元）的稳增长、扩投资专项债。部分市场人士认为，相较于地方政府融资平台（LGFVs）巨量债务带来的风险，中央企业普遍具备造血能力，且资产负债表更为稳健，不排除未来会持续脱颖而出，形成“中央政府融资平台（CGFVs）”，从而挑起部分稳增长的重任。

“中央政府融资平台是更广泛变革中的关键一环，意味着中央层面在推动经济增长方面将承担更为重要的财政职责，”Gavekal Dragonomics中国研究副总监Christopher Beddor称，与此同时，地方官员则专注于管理本地的债务负担。

回溯2008年金融经济危机以后，城投的建立犹如雨后春笋。当时无法发债筹资的地方政府依靠城投将大量资金倾注到基础设施建设和房地产领域，强有力地支撑了整体经济增长的繁荣。然而，城投存在着透明度不足以及投资回报率偏低等问题，在金融体系埋下不可小觑的隐患。

惠誉博华副总监周纹羽对彭博表示，当前居民部分杠杆相对较高，在一揽子化债的背景下，地方政府和城投加杠杆力度十分有限，而特别国债体量也存在限额，因此稳增长扩投资的部分使命自然落到了符合自身定位的央企肩上。

她认为，稳增长扩投资专项债的落地属于超常规逆周期调控的一种工具，后续对城投债发行具有“挤出效应”，同时也可以减轻地方政府与城投企业承担的稳增长投资责任，助力其“化债”。

中国国新控股有限责任公司和中国诚通控股集团有限公司发债用以重点支持的“两重两新”项目——用途与特别国债类似。11月底两央企首期发行合计500亿元五年期债券，票面利率均为2.14%。

也有分析师认为未来可能不会有其他央企发行此类债券，如澳新银行资深中国策略师邢兆鹏认为，中国诚通和中国国新作为政策平台具有“特殊的身份”，而其他央企不会发行此类债券。

中国诚通和中国国新均为中央企业国有资本运营公司。官网信息显示，中国诚通成立于1992年，由原国家物资部直属物资流通企业合并组建而成，2016年成为国有资本运营公司试点以来净利润增长9.3倍；截至去年，中国国新的资产总额超9000亿元，全年利润总额连续三年保持在200亿元以上。

国务院国资委、中国诚通和中国国新均未回应彭博寻求置评的请求。

中信证券分析师杨帆等在研报中则表示，在当前基建投资减速及地方政府债务压力较大的背景下，央企作为经济发展引擎的作用愈发凸显，本次稳增长扩投资专项债“或开启统筹央企加杠杆支持宏观经济发展的序幕。”

研报预测5000亿元的专项债在总量层面将带动近万亿投资，本次专项债资金使用的具体形式可包括设立基金公司，参股项目公司，参与二级市场定增等，效果或好于补贴性质的特别国债和债务性质的再贷款政策。

不过，即使有更多央企增加杠杆来替代城投公司进行基建融资，潜在的挑战依然存在。公共项目往往回款速度慢、难以产生充足现金流，或对央企造成拖累。

“最糟糕的情况可能会与目前的城投债务置换基本类似，” Beddor表示。“我们离这种情况还很远，但这是这些（中央政府融资）平台存在的下行风险。”