彭博：中国建设“强大货币”或遇中美贸易战挑战 | 联合早报

特朗普再次当选美国总统，意味着中国2025年可能再次被迫坐上贸易战谈判桌。分析师认为，面对高关税和强势美元对人民币造成的贬值压力，未来中国央行的政策可能将面临更复杂局面。

彭博社星期天（11月17日）引述分析人士认为，汇率贬值虽有助提升中国出口竞争力，但与上轮贸易战时期相比，全球地缘政治风险加剧、中美利差深度倒挂，叠加中国宏观经济复苏乏力、人民币汇率当前已处于相对低位等因素，都制约潜在的贬值幅度。

分析人士表示，维持汇率在合理均衡水平上基本稳定是政策基调，因而中国人民银行对人民币过早、过快贬值都保持谨慎。更可能的情形是，在关税来临时，中国央行顺应谈判局势演变和国际汇率市场波动，容许汇率出现逐步贬值。

但若局势恶化，人民币汇率挑战去年创下的、2007年来的7.3510元低点，似乎难以避免。

伦敦绝对战略研究公司（Absolute Strategy Research）新兴市场经济学家沃尔夫（Adam Wolfe）指出，中国央行面临两难选择。当前人民币起点较2018年大为偏弱，贬值压力也会继续激化，考虑到大幅贬值对金融稳定造成的冲击，央行还会致力于维护稳定。

不过如果贸易战打响，沃尔夫认为中国央行可能还是会让汇率走弱，从而保护出口并争取谈判筹码。

若特朗普落实竞选中扬言对中国货物加征60％的关税，中美贸易将面临沉重打击。凯投宏观首席亚洲经济学家威廉姆斯（Mark Williams）指出，央行根本用不着主动贬值：“中国央行的挑战在于如何把贬值幅度限制在舒适范围之内。”

11月初，特朗普当选总统之后，人民币已跌至7.25元一线，距离2023年刷新的16年低点仅千点之遥。过去一周人民币中间价也屡屡发出逆周期调节迹象，并稳定在7.20元强方，划定的贬值下限处于7.3510元的去年低点以内。

在过去两年多时间里，因中美货币政策周期错位、利率大幅倒挂，中国已采用诸如中间价逆周期调节、远期售汇风险准备金等多种工具。

中国央行未就此对未来汇率政策置评。对于中国国家主席习近平提出的“强大的货币”理念，央行副行长陶玲此前曾做出阐释，认为稳定既包括对内的币值稳定，也包括对外保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

在2018年至2019年的中美贸易战期间，随着关税威胁和谈判展开，人民币自6.3元开始渐进贬值。中国央行采取多种稳汇率手段平滑波动，管理力度在“破7”后提高，人民币一度跌至7.2元一线，贬值幅度超过12％。

目前人民币兑美元较当时更弱，加上近两年来中国面临通缩压力，国际清算银行公布的人民币实际有效汇率大幅下滑，9月读数仍处于2014年来低位附近。

星展银行策略师张伟亮指出：“与2018年不一样，目前人民币汇率已处于较为低估的水平，因此大幅贬值无益。”

张伟亮分析，考虑到美国可能逐步加征关税及中美谈判进程，关税冲击力度和时点都不确定，人民币贬值或许并不会脱离非美货币跌势。

荷兰ING银行大中华区首席经济师宋林研判，中国央行会防范汇率出现大幅双向波动，但这并不意味着价格完全不能波动；在基本面出现重大变化时，汇率随之波动是正常的、可接受的，“主要目标是防止人民币出现独立的快速波动。”

宋林指出，以贬值应对关税的议论不少，最差情形也无非是中国决策层放弃汇率稳定目标，容许人民币出现短期快速贬值，“但这种做法非常短视，而且起不到作用。”

在特朗普当选美国总统后，中国央行发布的三季度货币政策执行报告中，在汇率政策部分，软化对“顺周期行为”和“单边一致性预期”的态度，同时继续保留“坚持市场在汇率形成中起决定性作用”的提法。对预期引导、防范汇率超调风险的强调则未变化。

法国巴黎银行大中华外汇和利率策略主管王菊预计，在60％关税情景下，中国会将人民币汇率稳定在7.5左右。

瑞银则预计明年人民币会跌到7.60至7.70一线；法国兴业银行策略师认为，关税启动后人民币可能被动跌至7.4元。这意味着在目前水平上，人民币可能还会有约2％至6％的贬值空间，但幅度相对有限。

汇率贬值通常可以通过增加出口商收入提高其竞争力，但同时也会增加进口成本从而拖累内需。

渣打大中华区和北亚区首席经济学家丁爽说，考虑到竞争性贬值风险，人民币大幅贬值收益有限，反而可能招至恐慌性资本外流、股市大跌，从而提高稳定成本。

三井住友银行亚洲宏观策略主管黄俊翔（Jeff Ng）则说：“明年中国增长将更为依赖国内经济，而非外需，恢复信心和支撑金融稳定的政策将至关重要。”

中国稳定汇率的内在需求，或许正与美国寻求弱势美元的诉求不谋而和。法国巴黎银行的王菊也在报告中指出，特朗普上任后是否推动一个新的广场协议，也存在不确定性，因他曾称偏好弱势美元，而以他当前的政策议题来看极难达成这一目标。

法国兴业银行大中华区经济学家林紫琼（Michelle Lam）指出，为应对关税，中国企业已经做好准备对外转移产业链，生产基地也已实现多样化。