优势不再？别急着抛售美国国债 | 联合早报

关于美国国债已失去优势的报道，我认为很大程度上言过其实。相反，美国国债仍然是具有吸引力的避险资产。美国在国际金融体系中的特权霸主地位、经济的创新活力以及缺乏其他可靠的替代资产，这些因素均支撑了美国国债的优势。无论11月的总统大选结果如何，或者美国联邦储备局减息的步伐如何，这些支撑美债的支柱仍将屹立不倒。

当然，美国国债的持续增长是市场的一个长期担忧因素。美国不能无止境地增加预算赤字，一些投资者在大选前已对美国庞大赤字感到不安，担心两位总统候选人都没有提出令人信服的计划来解决美国联邦债务可持续性的问题。2023年，美国联邦债务占国内生产总值（GDP）的比率已达到124%，预计到2033年将增长到129%。

然而，就目前而言，美国独特的金融地位可以盖过这些担忧。美国国债在全球交易中的广泛使用以及美元作为世界参考货币的地位，构成了深植于世界其他地区的金融体系的核心，也是法国前总统德斯坦所说的美国“超级特权”的一部分。

在这一均衡体系下，世界其他地区持有美国债务总额的28%，以及美国股票的40%，实际上形成了当前全球金融架构的“粘合剂”。世界其他地区在美国的整个资本结构中都有投资，一旦体系出现问题将损失惨重，因此这些国家的政府部门都努力维持现有体系不变，或者至少在减少对美国的依赖方面放缓步伐。

政治紧张局势可能会让部分外国投资者对进一步投资美国市场心存疑虑，但美国的投资吸引力仍然是无可比拟的。美国在创新方面的领先地位转化为极具吸引力的股票回报，而稳健的股票回报又可作为美国债务的担保，令投资者对美国增加税收的能力充满信心。美国目前具备的流动性和以优质股票作为担保的安全资产，是任何其他国家无法提供的强大组合。

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](https://www.bdggg.com/2024/zaobao/news_2024_10_24_715610) [世行行长认为特朗普了解国际金融机构的价值

](https://www.bdggg.com/2024/zaobao/news_2024_10_16_713938) 在此背景下，美国国债的每一次走弱都可能带来买入机会。11月美国大选的结果不会从根本上改变现有的均衡体系或美国提供安全资产的能力。无论哪位候选人获胜，短期赤字都很可能会继续增加，而当选者能否在长期内减少赤字，还有待观察。

然而，错误的美国外交政策可能会破坏现有的全球体系。 

在美国实现收支平衡之前，债务的可持续性取决于美国是否有能力维持它在全球金融体系中的特权地位。此外，美国要维持庞大债务，还需要世界其他地区能够创造充分的资本盈余，并且愿意通过购买美国金融资产将其转移到美国。 

然而，地缘政治分化和世界其他地区对基础设施和绿色能源等国内投资的需求增加，可能减少流入美国市场的盈余资金，同时会增加美国的国际联盟实力和稳定性风险，而这些联盟正支撑着美国在世界经济秩序中的核心地位。 

即使美国打算在中长期内保持收支平衡，减少对外国资本的依赖，但无法承受在中短期内疏远太多国家，因美国尚需要外国资本为债务提供资金。

美国仍是全球投资者的灯塔

美国的外交和经济政策已有失衡迹象。面对美国冷淡的贸易立场，中国与新兴的金砖国家以及其他发展中市场建立了更紧密的联系，形成了一个松散的贸易集团，不断增加以非美元货币进行的交易，从而削弱了美元的主导地位——如果其他贸易伙伴对美国失去信任，这个问题可能会变得更加严重。 

尽管存在这些长期担忧，但美国仍然是全球投资者的“灯塔”。 

当前的全球金融体系有效地支撑了美国股市。美国知道，当务之急是要在与中国的竞争中制胜，而要维持特权地位，就必须在创新方面保持领先。美国在微晶片方面的投资远超竞争对手，正体现了它在这一方面的努力。这种创新活力有助于推动美国股票产生卓越的回报，使美国成为更安全的借款人，并确保美债的避险地位——至少目前是如此。

（作者马誉雅是瑞士百达研究院主管）