美国大选令人民币波动率骤升 持“央行信仰”的中国公司发现掘金良机 | 联合早报

来源：彭博社

美国总统大选进入冲刺阶段，对于人民币震荡加剧的预期水涨船高。相比之下，境内的企业和金融机构对中国央行维持汇率基本稳定抱有信心，部分投资者更有意利用预计有限的波动小赚一笔。

跨过大选日的一个月期境内和境外人民币兑美元的隐含波动率虽然都升至2022年底以来高点附近，境内品种较境外仍明显偏低，二者差异幅度创出了近两年来最为显著的水平。

“驴象”两大阵营代表哈里斯和特朗普对贸易、政府支出和经济的观点迥异，随着选情越来越势均力敌，从美元、欧元到人民币的波动率指标全线飙升。不过，人民币今年已经历了先贬后升的巨大压力，通过中资大行买卖美元，人民币仍在7.0-7.3元区间保持基本稳定，这彰显了中国央行稳汇率的能力，也令境内市场参与者在全球波动加剧的形势下相对淡定。

“离岸显然对于美国大选结果的风险感到紧张，”法国兴业银行首席亚洲宏观策略师Kiyong Seong在采访中说，不排除人民币汇率出现短期波动的可能性，“但好在有中国央行，最终肯定能企稳。”

民主党候选人哈里斯相对其共和党对手特朗普的民调支持率一度保持微弱优势，但随着11月5日大选投票日的临近，交易员开始重拾所谓的“特朗普交易”——他减少移民、降低企业税收并提高关税，这些措施将刺激通胀和推高利率。

对于中国市场而言，如果特朗普八年后再次当选，市场担心会引发人民币大幅贬值；但若哈里斯胜出，市场会走向另一面，可能推动出口商结汇并引发人民币继续升值。由于选举存在多种结果的可能，相关期权的买盘大增，导致离岸人民币隐含波动率的明显上行。

摩根士丹利在本月稍早的报告中称，若美国大选最终结果不改变当前中美贸易格局，则中国出口商结汇可能继续增加，并推动人民币于今年末或2025年初时续涨向6.90元；若特朗普当选总统，预计人民币兑美元将跌向7.35元。报告并推荐买入一个月期的期权组合，押注于以上两种波动情形。

卖出期权

而与离岸市场积极参与期权买盘不一样，境内企业和银行从央行维稳的角度出发衡量实际风险，认为当前购买期权的成本已经过于高昂，反而是结合自身外汇敞口卖出期权更显合适。卖出看涨或看跌期权都会压制汇率的隐含波动率。

综合多位交易员，当前未明显出现企业客户围绕美国大选结果押注套保的迹象，一些出口客户因三季度人民币大幅升值而录得账面浮亏，目前仍在等候人民币贬值时机结汇以减少亏损。值得注意的是，在央行维稳预期下，若出口商大量逢高结汇，也将限制人民币贬值方向的波幅。

交易员并称，部分出口企业进行短期限远期结汇，以对冲温和升值风险，并在此基础上卖出美元看跌期权，以收取期权费来压缩高昂的远期交易对冲成本。上述交易员不愿具名接受采访，因未被授权公开评论汇市。

而对于其他一些投资者来说，人民币潜在但有限的波动则是一个机会。

“期权费对于企业来说太贵，多数企业买期权的兴趣可能不大，”主营大宗商品贸易的浙商中拓集团公司金融市场部总经理刘杨在采访中表示。他据此推荐企业结合自身外汇敞口，同时卖出六个月期、行权价7.40元的美元/人民币看涨期权，和卖出同期限行权价在6.80元的美元/人民币看跌期权。

也就是说，只要六个月后人民币兑美元汇率没有超出6.80元-7.40元区间，该策略就可以安享期权费收入。

“现在波动率相对较高，企业能收不少期权费，很符合财务思维，”他说，而从人民币汇率政策“保持在合理均衡水平上的基本稳定”的角度出发，上述结构的亏钱概率并不高。

刘杨卖出鞍式期权的建议，与摩根士丹利买入期权组合的押注方向相反，反映出境内外投资者截然不同的交易心态。

“在岸市场就算有大波动也有央行把关，所以境内交易员要放松得多，离岸的故事就不一样了，必须得为波动性做对冲，”StoneX Group外汇交易员吴明赜说。“境内外期权买卖观点相左，也正是市场运作的妙处。”